MercadoLibre stawia na wzrost kosztem marż. Czy warto czekać na efekty?

MercadoLibre (NASDAQ: MELI) po raz pierwszy przekroczyło 10 mld USD kwartalnych przychodów, jednak kurs akcji pozostaje około 30% poniżej historycznego maksimum. Na konferencji dotyczącej kwartału zakończonego 30 czerwca, która odbyła się 5 sierpnia, zarząd wyjaśnił, dlaczego obecnie wybiera wzrost zamiast zysku. Inwestorzy nadal oceniają, czy ta strategia przyniesie oczekiwane efekty.

Wzrost dzięki większemu zaangażowaniu klientów

Przychody netto wzrosły w drugim kwartale o 50% rok do roku. Stało się tak między innymi dzięki wzrostowi wartości towarów sprzedanych na platformie (GMV) o 44% oraz łącznej wartości płatności (TPV) o 56%.

Szczególnie istotne są dane z Brazylii. Rok po obniżeniu przez MercadoLibre minimalnej wartości zamówienia uprawniającej do bezpłatnej dostawy liczba kupowanych produktów na klienta wzrosła tam o 19% rok do roku. Współczynnik konwersji, czyli odsetek osób dokonujących zakupu, zwiększył się o 1,1 punktu procentowego. Stało się tak mimo dalszego pozyskiwania nowych klientów, którzy początkowo zwykle wydają mniej.

Zarząd uznał te dane za dowód, że dotychczasowi klienci korzystają z platformy intensywniej, a nie tylko za efekt wzrostu liczby użytkowników. Największe znaczenie ma to w przypadku osób korzystających z całego ekosystemu MercadoLibre, czyli jednocześnie z platformy handlowej i Mercado Pago.

Tacy użytkownicy wygenerowali o 70% wyższą wartość towarów sprzedanych na platformie i kupili o 55% więcej produktów na osobę niż klienci korzystający wyłącznie z platformy handlowej. Zysk po kosztach bezpośrednich przypadający na użytkownika ekosystemu jest wielokrotnie wyższy niż w przypadku osoby korzystającej tylko z platformy handlowej albo usług finansowych.

Potwierdzeniem tej tendencji jest również portfel kredytowy. Jego wartość sięgnęła 16,4 mld USD, co oznacza wzrost o 75% rok do roku. Wskaźniki opóźnień w spłacie pozostawały blisko historycznych minimów. Marża odsetkowa netto po uwzględnieniu strat kredytowych wzrosła z 18% w pierwszym kwartale do 21% w drugim kwartale.

Wzrost odbywa się kosztem zysków

Szybki rozwój ma jednak wymierny koszt. Zysk operacyjny spadł z 825 mln USD do 683 mln USD, a marża operacyjna zmniejszyła się z 12,2% do 6,7%. Oznacza to spadek o 550 punktów bazowych, czyli 5,5 punktu procentowego, w porównaniu z rokiem wcześniej.

Zarząd nie zapowiedział szybkiej poprawy. Określił obecny kompromis jako świadomy wybór, który ma służyć długoterminowemu zwiększaniu zaangażowania klientów i skali działalności, nawet kosztem bieżącej rentowności.

Zysk netto w pierwszej połowie 2026 roku spadł o 13% rok do roku, do 883 mln USD. W tym samym czasie przychody wzrosły o 50%, do 19 mld USD. Pokazuje to, że wzrost przychodów i zysków zmierzają obecnie w przeciwnych kierunkach.

Konkurenci, w tym Amazon, zmusili MercadoLibre do większej rywalizacji cenowej. Rozwój oferty kredytów konsumenckich oznaczał z kolei konieczność ponoszenia większych strat kredytowych.

Miniony kwartał wymagał również dużych nakładów kapitałowych. Wydatki inwestycyjne wyniosły 441 mln USD, a na powiększanie portfela kredytowego przeznaczono 2,1 mld USD. W rezultacie skorygowany wolny przepływ pieniężny wyniósł 214 mln USD.

Co sygnalizuje rynek

Liczba funduszy hedgingowych posiadających akcje MercadoLibre spadła ze 113 w poprzednim kwartale do 102. Może to wskazywać, że część inwestorów instytucjonalnych ograniczyła zaangażowanie.

Odsetek akcji sprzedanych krótko wynosi jednak zaledwie 1,60% akcji znajdujących się w wolnym obrocie. Oznacza to, że mimo spadku kursu nie widać szeroko zakrojonych zakładów na dalsze spadki.

Prognozowany wskaźnik ceny do zysku (forward P/E), który 14 sierpnia wynosił 43,86, pokazuje jeszcze inny obraz. Rynek nadal wycenia znaczący przyszły wzrost spółki, zamiast traktować ją jak firmę znajdującą się w fazie schyłkowej.

Co to oznacza dla inwestorów

MercadoLibre prowadzi obecnie dwie historie jednocześnie: spółka pokazuje, że potrafi zwiększać zaangażowanie klientów i odpowiedzialnie rozwijać działalność kredytową, ale jej marże wciąż rozczarowują osoby obserwujące wyniki finansowe z kwartału na kwartał. Aby zwyciężyła historia wzrostu, zaangażowanie użytkowników ekosystemu i dyscyplina w zarządzaniu kredytami muszą nadal poprawiać się w tempie sugerowanym przez wyniki tego kwartału.