Marża brutto Microna przebiła marżę Nvidii. Rosnące koszty pamięci wyjaśniają dlaczego

Najwyższa marża w sektorze sprzętu do sztucznej inteligencji nie należy już do firmy sprzedającej procesory graficzne. Osiąga ją dostawca deficytowej pamięci, bez której te układy nie mogą działać.

Micron Technology, Inc. (NASDAQ:MU) odnotował w trzecim kwartale roku obrotowego 84,9% marży brutto non-GAAP, czyli marży obliczonej z pominięciem wybranych pozycji księgowych. NVIDIA Corporation (NASDAQ:NVDA) wykazała w kwartale zakończonym w lipcu 75% skorygowanej marży brutto. Spółka oczekuje, że w kwartale zakończonym w styczniu wskaźnik spadnie do około 71–72% z powodu gwałtownego wzrostu kosztów pamięci.

Porównanie nie jest idealne, ponieważ obie firmy sprzedają różne produkty i inaczej ujmują je w księgach. Wniosek pozostaje jednak istotny: dostawca kontrolujący najbardziej deficytowy komponent ma największą możliwość podnoszenia cen.

## Rynek wciąż traktuje Microna jak spółkę cykliczną. To może się zmieniać

## Pamięć obciąża cały łańcuch dostaw AI

Kwartalne przychody Microna sięgnęły 41,46 mld USD, a skorygowany wolny przepływ pieniężny wyniósł 18,3 mld USD. Firma rozpoczęła wielkoseryjną produkcję pamięci HBM4 przeznaczonej dla platformy Nvidia Vera Rubin. Zarząd oczekuje, że napięta sytuacja na rynku pamięci DRAM i NAND utrzyma się po 2027 roku, a podaż będzie stopniowo poprawiać się w 2028 roku.

W ramach 16 strategicznych umów z klientami Micron Technology, Inc. prognozuje 22 mld USD depozytów gotówkowych oraz powiązanych zobowiązań finansowych. Czternaście z tych umów oznacza około 100 mld USD skumulowanych przychodów przy minimalnych cenach przez pozostały okres ich obowiązywania.

Według spółki pojedynczy stos pamięci HBM4 o pojemności 36 gigabajtów zapewnia przepustowość przekraczającą 2,8 terabajta na sekundę. Jego efektywność energetyczna jest o ponad 20% wyższa niż w przypadku pamięci HBM3E Microna.

Nvidia pozostaje zdecydowanie większym generatorem zysków. Kwartalne przychody spółki podwoiły się do 96,2 mld USD, z czego 89 mld USD przypadło na centra danych. Obniżenie prognoz marży brutto pokazuje jednak, że nawet lider rynku sztucznej inteligencji musi ponosić koszt pamięci.

Największym klientom Nvidii miały zostać przekazane informacje, że ceny serwerów zawierających jej układy AI wzrosną o ponad 15% w przypadku systemów wysyłanych na początku 2027 roku. Zarząd planuje również kolejne podwyżki na początku następnego roku obrotowego. Nie wystarczą one jednak, aby powstrzymać krótkoterminowy spadek marży.

## Argumenty za wzrostem i ryzyka

W przypadku Microna najważniejszym argumentem za dalszym wzrostem jest ograniczona podaż. Popyt na HBM, długoterminowe umowy oraz depozyty klientów mogą utrzymać wykorzystanie mocy produkcyjnych i ceny na wyjątkowo wysokim poziomie.

Ryzykiem pozostaje cykliczność tego rynku. Klienci przekazują pieniądze z wyprzedzeniem, ponieważ obecnie brakuje pamięci. Jeśli niedobór się skończy, marże sięgające 85% mogą gwałtownie wrócić do niższego, bardziej typowego poziomu.

W przypadku Nvidii rosnące przychody i plan rozwoju platformy Rubin pokazują, że popyt wciąż jest wyjątkowo silny. Spadek marż ujawnia jednak realną słabość: rosnące ceny pamięci i większa złożoność produktów mogą pochłaniać większą część zysku, nawet gdy liczba wysyłanych procesorów graficznych szybko rośnie.

## Fundusze hedgingowe zwiększają zainteresowanie obiema spółkami

Liczba funduszy hedgingowych posiadających akcje Microna wzrosła w drugim kwartale z 154 do 185, czyli o 20,1%. W przypadku Nvidii zwiększyła się z 277 do 286, co oznacza wzrost o 3,2%. Pozycje krótkie, czyli zakłady na spadek kursu, pozostają niewielkie w przypadku obu spółek. Na 14 sierpnia sprzedane krótko akcje stanowiły 2,66% akcji Microna znajdujących się w wolnym obrocie oraz 1,23% akcji Nvidii.

Inwestorzy nie muszą zakładać, że Micron zastąpi Nvidię. Wystarczy, że pamięć pozostanie najbardziej deficytowym komponentem. Obecne prognozy marży Nvidii wskazują, że na razie właśnie tak wygląda sytuacja.