Dlaczego jedna depesza o środkach rządu podbiła kursy AMD, Intela i Microna

Akcje spółek półprzewodnikowych odbiły podczas sesji we wtorek, 25 sierpnia 2026 r. Powodem nie były nowe informacje dotyczące samych firm, lecz depesza dotycząca rachunku gotówkowego Departamentu Skarbu USA. ETF VanEck Semiconductor (NASDAQ:SMH) zyskał 2%, AMD wzrósł o 5%, a Marvell podrożał o 5%, przedłużając miesięczny wzrost do 24%. Intel zyskał mniej niż 1%, co odzwierciedlało niższy mnożnik wyceny oraz obciążenie związane z udziałem kapitałowym w ramach ustawy CHIPS.

ETF VanEck Semiconductor (NASDAQ:SMH) zamknął sesję wzrostem o 1,65%, na poziomie 555,82 USD. Fundusz odrobił jednak tylko część straty z poprzedniej sesji, gdy spadł o 2,5%.

Rentowność referencyjnych 10-letnich obligacji skarbowych wynosiła około 4,66%. Dzień wcześniej obniżyła się po informacji, że Departament Skarbu może wykorzystać swój rachunek ogólny o wartości blisko 1 bln USD do sfinansowania potencjalnego skupu obligacji.

Inwestorzy skierowali kapitał do sektora układów scalonych i pamięci po dużej wyprzedaży z poprzedniego dnia. SMH zyskiwał w trakcie sesji około 2%, a wśród najmocniej rosnących spółek znalazły się Advanced Micro Devices (NASDAQ:AMD), Intel (NASDAQ:INTC), Marvell (NASDAQ:MRVL) i Micron (NASDAQ:MU). Odbicie wynikało przede wszystkim ze zmian stóp procentowych, a nie z nowych informacji o perspektywach tych firm. Odbicia napędzane zmianami stóp procentowych mogą kończyć się równie szybko, jak się zaczęły, dlatego ważniejsze od samej depeszy, która poruszyła rentowności, jest to, czy Departament Skarbu rzeczywiście przeprowadzi skup obligacji.

### Mechanizm stojący za zmianą rentowności

Treasury General Account (TGA) to saldo operacyjnych środków rządu USA przechowywanych w Rezerwie Federalnej. 21 sierpnia 2026 r. wynosiło około 933 mld USD.

Jeśli Departament Skarbu wykorzysta te środki do skupu własnych obligacji, może wycofać z rynku część istniejącego długu bez emitowania nowych papierów. Oznaczałoby to mniejszą presję podażową i mogłoby obniżyć rentowność obligacji długoterminowych.

Taki mechanizm różni się od zakupów obligacji przez bank centralny. Zakupy Fed zwiększają poziom rezerw w systemie finansowym. Skup obligacji przez Departament Skarbu, finansowany z istniejącej gotówki, zmienia natomiast strukturę aktywów po stronie rządowego bilansu.

Rentowności zareagowały na te informacje. Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych wyniosła 4,64% 25 sierpnia, wobec 4,74% 21 sierpnia. Rentowność obligacji 30-letnich spadła w tym samym czasie z 5,27% do 5,17%. Krzywa rentowności pozostała dodatnio nachylona, a różnica między rentownością obligacji 10-letnich i 2-letnich wyniosła 0,47 pkt proc.

### Dlaczego wyceny spółek półprzewodnikowych zależą od stóp procentowych

Wyceny spółek z sektora półprzewodników opierają się w dużej mierze na przepływach pieniężnych oczekiwanych dopiero za kilka lub kilkanaście lat. Im później firma ma wygenerować dane środki, tym mocniej ich obecna wartość zmienia się pod wpływem stopy dyskontowej, czyli stopy używanej do przeliczenia przyszłych pieniędzy na ich wartość dzisiejszą.

AMD jest wyceniane przy wskaźniku ceny do zysku (P/E) opartym na wynikach z ostatnich 12 miesięcy, wynoszącym około 180 razy. Tak wysoki mnożnik uwzględnia szybki rozwój działalności, zgodny z prognozą przedstawioną przez Lisę Su. Powiedziała ona: „Możliwości rozwoju całego rynku centrów danych zwiększają się znacznie szybciej, niż przewidywaliśmy jeszcze sześć miesięcy wcześniej”.

Micron również należy do spółek, których wycena jest silnie zależna od odległych w czasie przepływów pieniężnych. W najnowszym raporcie 8-K, czyli bieżącym raporcie składanym amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd, spółka prognozowała przychody w czwartym kwartale roku obrotowego na poziomie 50 mld USD oraz zysk na akcję w wysokości 31 USD. Micron wskazał także, że dostawy pamięci HBM4 mają trwać do 2030 r.

Gdy rentowności obligacji spadają, wycena przyszłych przychodów i zysków rośnie jednocześnie w całym sektorze. To wyjaśnia, dlaczego pojedyncza depesza dotycząca rachunku TGA mogła wpłynąć na notowania wielu spółek półprzewodnikowych.

### Spółki, których kursy wzrosły

AMD zakończyło sesję wzrostem o 4,91%, do 479,18 USD. Mimo odbicia kurs pozostawał o 8,19% niżej niż miesiąc wcześniej. Ogłoszona w tym miesiącu umowa z Anthropic, obejmująca dostawę maksymalnie 2 GW procesorów graficznych MI450 montowanych w szafach Helios, zwiększa wrażliwość spółki na zmiany stóp procentowych. Ktoś musi zapewnić dostarczenie i chłodzenie całej tej mocy.

Marvell Technology zyskał 4,84%, do 240,38 USD, zwiększając miesięczny wzrost do 23,76%. Prezes Matt Murphy powiedział analitykom w maju: „Nasza działalność związana z centrami danych rozwija się bardzo mocno. Zakładamy przyspieszenie wzrostu przychodów w tym roku i w przyszłym”.

Micron zakończył sesję wzrostem o 2,48%, na poziomie 932,97 USD. Intel zyskał 0,25%, do 87,48 USD. Jego słabsza reakcja odzwierciedlała niższy mnożnik wyceny oraz obciążenie związane z udziałem kapitałowym w ramach ustawy CHIPS, a nie wątpliwości dotyczące zwrotu spółki w kierunku modelu foundry, czyli produkcji układów na zlecenie innych firm, pod kierownictwem Lip-Bu Tana.

Na innych częściach rynku Dick’s Sporting Goods (NYSE:DKS) spadł o 20% po opublikowaniu słabych wyników kwartalnych. United Airlines (NASDAQ:UAL) zyskał 2% po ogłoszeniu nowych tras międzynarodowych. Pokazuje to, że wyniki poszczególnych firm nadal mogą silnie wpływać na ich kursy, gdy wpływ szerokich czynników makroekonomicznych słabnie.

### Na co zwracać uwagę

Wzrost o 2% nie odrabia wcześniejszej straty wynoszącej 2,5%. Odbicia napędzane zmianami rentowności obligacji mogą równie szybko się kończyć, gdy rentowności ponownie rosną. Ma to znaczenie, ponieważ sektor zbliża się do ważnego wydarzenia mogącego wpłynąć na notowania, a część zakupów mogła wynikać z krótkoterminowego pozycjonowania inwestorów, a nie z przekonania o trwałej poprawie perspektyw.

Najważniejsze pozostają kierunek zmian rentowności długoterminowych obligacji oraz to, czy Departament Skarbu rzeczywiście rozpocznie skup własnych papierów. Jednodniowa informacja nie jest jeszcze polityką gospodarczą, a środki na rachunku TGA mogą zostać wykorzystane na wiele innych celów niż odkup obligacji.

Podstawy działalności spółek pozostają mocne. AMD prognozowało przychody w trzecim kwartale na około 13 mld USD, co oznaczałoby wzrost o 41% rok do roku. Z kolei segment pamięci dla chmury w Micronie osiągnął już kwartalne tempo przychodów na poziomie 13,8 mld USD w ujęciu rocznym.

Wtorkową sesję należy odczytywać przede wszystkim jako pokaz wrażliwości sektora na stopy procentowe, a nie jako sygnał dotyczący popytu na rozwiązania związane ze sztuczną inteligencją. Spółki, które najmocniej zyskują podczas odbicia wywołanego spadkiem rentowności, zwykle należą też do tych, które najmocniej tracą, gdy rentowności rosną.