JPMorgan: niedobór układów pamięci potrwa jeszcze dwa lata

Kryzys na rynku układów pamięci, napędzany przez rozwój sztucznej inteligencji, jeszcze się nie skończył. Na powrót do normalnej sytuacji trzeba będzie prawdopodobnie poczekać jeszcze dwa lata.

Teza JPMorgan

Strateg JPMorgan Jay Kwon przedstawia dwuczęściową, optymistyczną tezę dotyczącą całego segmentu pamięci.

Po pierwsze, Kwon uważa, że kryzys na rynku układów pamięci jest daleki od zakończenia.

„Wyższa łączna wartość rynku pamięci, napędzana zarówno cenami, jak i wolumenem, oraz niedobór podaży względem popytu będą się utrzymywać przez kolejne dwa lata” – napisał Kwon w poniedziałkowej nocie. Dodał, że inwestorzy mogli nie docenić rozszerzania się popytu na pamięć z procesorów graficznych (GPU) na procesory centralne (CPU). Wpływ tego zjawiska na relację podaży i popytu, choć koncepcyjnie dobrze znany, mógł zostać niedoszacowany. Nadal pozostaje on ważnym źródłem potencjalnych podwyżek prognoz popytu.

Po drugie, Kwon uważa, że wraz z dalszym trwaniem kryzysu zakończyła się letnia przecena akcji spółek z sektora pamięci.

„Trzeci kwartał 2026 roku prawdopodobnie przyniesie reset oczekiwań, ale nadal pozytywnie oceniamy sektor pamięci” – napisał. Po czterech kolejnych kwartałach, w których akcje spółek z tego sektora wyraźnie przewyższały wyniki całego ekosystemu sztucznej inteligencji, w trzecim kwartale 2026 roku do tej pory spadły o 25%. Było to w dużej mierze skutkiem przekonania inwestorów, że osiągnęły szczyt, a także:

• serii wyników niższych od oczekiwań dotyczących zysku na akcję (EPS),
• wolniejszego od oczekiwań wzrostu wydatków kapitałowych dostawców usług chmurowych (CSP) na infrastrukturę sztucznej inteligencji,
• optymalizacji ilości pamięci w urządzeniach głównego nurtu.

Kwon przyznał, że droga do ponownego podniesienia wycen zajmie czas w porównaniu z podwyżkami prognoz zysku na akcję, napędzanymi wzrostem cen akcji. Jednocześnie dostrzega znaczny potencjał wzrostu notowań spółek z sektora pamięci. Jego zdaniem akcje mogą zyskać przy wycenie opartej na zyskach oraz wskaźniku ceny do zysku (P/E), wraz z wygładzaniem się ścieżki wyników wynikającej z LTA i wyższym poziomem zwrotów dla akcjonariuszy.

Kwon pozytywnie ocenia koreańskie spółki z sektora pamięci — wymienia Micron (MU) w Stanach Zjednoczonych, Kioxia (KI5.F) w Japonii oraz Winbond (2344.TW) na Tajwanie.

Ważna statystyka AlphaSpace: 202%

Akcje Micron wzrosły w tym roku o 202%, podczas gdy indeks S&P 500 zyskał 13% – wynika z danych Yahoo Finance AlphaSpace. Latem kurs spółki skorygował się jednak o 10% w ciągu ostatniego miesiąca z powodu obaw o zbyt wysoką wycenę.

Najważniejsze wnioski

Na sytuację na rynku pamięci zwrócił uwagę również David Goeckeler, prezes Sandisk (SNDK). Podczas ubiegłotygodniowej telekonferencji poświęconej wynikom spółki powiedział, że w ciągu ostatnich dwóch lub trzech kwartałów Sandisk intensywnie współpracował z największymi klientami nad zabezpieczeniem przyszłego popytu.

„W ciągu ostatnich dwóch lub trzech kwartałów poświęciliśmy dużo czasu na bardzo ścisłą współpracę z naszymi największymi klientami, aby zagwarantować popyt. Mamy obecnie widoczność działalności na ponad cztery lata. Bardzo dobrze oceniamy perspektywy naszego biznesu” – powiedział Goeckeler.

Tak długa przewidywalność działalności wynika przede wszystkim z tego, że kryzys na rynku układów pamięci prawdopodobnie szybko nie ustąpi. Może on potrwać nawet dłużej, niż przewiduje JPMorgan.