Chiny wykorzystują rynki kapitałowe w wyścigu AI i chipów

Chiny przekierowują potencjał swoich rynków akcji i obligacji, których łączna wartość wynosi około 28 bln USD, na finansowanie rywalizacji technologicznej ze Stanami Zjednoczonymi. Najbardziej widocznym przykładem tej strategii jest rekordowy debiut giełdowy producenta układów pamięci CXMT Corp.

To zmiana względem tradycyjnego modelu, w którym Pekin rozwijał strategiczne branże głównie dzięki dotacjom, ulgom podatkowym i inwestycjom państwowym. W ciągu ostatnich dwóch lat chińskie firmy technologiczne pozyskały około 217 mld USD z rynków akcji i długu. Amerykańskie spółki pozyskały ponad sześć razy więcej. Do największych amerykańskich firm odpowiadających za tę różnicę należały Amazon i Alphabet.

CXMT, wcześniej działająca pod nazwą ChangXin Memory Technologies, zakończyła pierwszy dzień notowań wzrostem o 466%. Kurs zamknął się na poziomie 49 CNY, wobec ceny emisyjnej wynoszącej 8,66 CNY za akcję. Spółka pozyskała w ofercie publicznej 57,92 mld CNY, czyli 8,6 mld USD. Była to największa w historii oferta chińskiego producenta półprzewodników na giełdzie w Chinach kontynentalnych.

Debiut podniósł wycenę rynkową CXMT do 3,3 bln CNY, czyli 488 mld USD. Dzięki temu producent chipów z Hefei wyprzedził Industrial and Commercial Bank of China i stał się najwyżej wycenianą spółką notowaną na rynku Chin kontynentalnych.

CXMT była pierwszą firmą objętą pilotażową procedurą „wstępnego przeglądu”. Pozwala ona regulatorom przeanalizować najważniejsze kwestie jeszcze przed formalnym złożeniem wniosku. Dzięki temu droga od złożenia wniosku do debiutu rynkowego skróciła się do mniej niż ośmiu miesięcy. Standardowo proces ten trwa znacznie dłużej.

Na kilka dni przed debiutem wyprzedaż akcji technologicznych skłoniła Pekin do jednej z najszerszych od lat akcji ratunkowych na rynku. Regulatorzy, fundusze państwowe i najwięksi inwestorzy podjęli działania mające ustabilizować nastroje. Jak wynika z informacji osoby zaznajomionej ze sprawą, debiut CXMT był jednym z czynników tej decyzji.

Chińskie firmy technologiczne wyemitowały w tym roku obligacje o wartości co najmniej 38 mld USD. To najwięcej w tym samym okresie od 2016 roku. Największe chińskie spółki technologiczne płacą w tym roku średni kupon, czyli oprocentowanie obligacji, na poziomie zaledwie 1,9%. Jest on o ponad 300 punktów bazowych, czyli ponad 3 punkty procentowe, niższy niż oprocentowanie płacone przez amerykańskich konkurentów. Tak dużej różnicy nie obserwowano od okresu sprzed 2015 roku.

Strategia ta wiąże się jednak z ryzykiem. Akcje CXMT są wyceniane z premią względem globalnych konkurentów z branży pamięci. Gary Tan, zarządzający portfelem w Allspring Global Investments, ocenia, że większą rolę niż fundamenty spółki odgrywają nastroje kształtowane przez politykę oraz ograniczona liczba akcji dostępnych w obrocie.

Chiny regularnie ustalają ceny emisyjne w ofertach publicznych na ostrożnym poziomie, aby chronić inwestorów indywidualnych przed stratami na początku notowań. W efekcie CXMT pozyskała mniej kapitału, niż mogłaby uzyskać w innych warunkach. Stawia ją to w trudniejszej sytuacji względem dobrze finansowanych zagranicznych konkurentów z branży pamięci.

Na chińskie giełdy zmierzają kolejne firmy. Spółki zajmujące się sztuczną inteligencją Z.AI i MiniMax starają się o debiut w Chinach kontynentalnych po wcześniejszych debiutach w Hongkongu. Moonshot AI poinformowała inwestorów, że przygotowuje się do wejścia na giełdę w ciągu sześciu miesięcy. DeepSeek rozpoczął prace nad przygotowaniem własnej oferty publicznej.

„W Chinach, jeśli kapitał nie pochodzi od państwa, ostatecznie musi pochodzić z rynku” — powiedział Hong Hao, dyrektor inwestycyjny w Lotus Asset Management.