Inwestorzy szukają przyszłych zwycięzców AI, gdy słabną obawy o nakłady

Wzrost kursów spółek powiązanych ze sztuczną inteligencją, który towarzyszył ostatniemu sezonowi wyników, zmienił główny temat inwestycji w AI. Rynek coraz mniej koncentruje się na tym, czy ogromne wydatki Big Techu przyniosą zwrot, a coraz bardziej na tym, które firmy będą w stanie zwiększać zyski w dłuższym terminie.

Wyniki Microsoftu i Amazona uspokoiły inwestorów. Pokazały, że popyt na infrastrukturę niezbędną do działania sztucznej inteligencji pozostaje silny. Wzrost usług chmurowych przyspiesza, a ograniczenia dostępnych mocy obliczeniowych nadal się utrzymują.

Dla części największych zarządzających aktywami kluczowe pytanie brzmi, które spółki będą w stanie utrzymać wzrost zysków, gdy ograniczenia podaży infrastruktury się zmniejszą.

Wielu inwestorów nadal ma znaczące pozycje w spółkach półprzewodnikowych. Dotyczy to także okresu po gwałtownej przecenie tego sektora w lipcu. Wówczas pojawiły się wątpliwości, czy wydatki na AI rzeczywiście się opłacą, a także obawy związane z rosnącą konkurencją z Chin.

Jednocześnie inwestorzy zwiększają zaangażowanie w największych dostawców usług chmurowych, określanych jako dostawcy hiperskalowi (hyperscalers). Ich skala pozwala szybko rozbudowywać infrastrukturę AI i odpowiadać na potrzeby klientów.

„Najwięksi dostawcy chmury są obecnie postrzegani jako firmy, które prawdopodobnie odniosą bardzo duże korzyści z tej zmiany technologicznej związanej ze sztuczną inteligencją” — powiedział Brian Barbetta, współszef platformy technologicznej w Wellington Management, które zarządza aktywami o wartości około 1,3 bln USD. „Pozostają oni podstawowymi pozycjami w naszych portfelach, a ostatnio faktycznie zwiększyliśmy zaangażowanie w wiele z tych spółek”.

Najwięksi wydający na AI pozostają w tyle

Akcje czterech największych firm pod względem nakładów inwestycyjnych na AI rosły słabiej niż Philadelphia Semiconductor Index, który zyskał 75%.

Akcje tych spółek rosły również słabiej niż akcje wspieranej przez Nvidię firmy CoreWeave, które zyskały około 50%, oraz Nebius, których kurs wzrósł o ponad 200%. CoreWeave i Nebius należą do tak zwanych dostawców neochmury. Wynajmują oni moc obliczeniową klientom — od laboratoriów AI po przedsiębiorstwa — i skorzystali na wysokich cenach spotowych, czyli bieżących cenach dostępu do ograniczonych mocy obliczeniowych dla AI.

Richard Clode, zarządzający portfelem Bankers Investment Trust w Janus Henderson, uważa jednak, że w dłuższym terminie najwięksi dostawcy chmury powinni czerpać korzyści ze swoich inwestycji.

„Pod koniec przyszłego roku, a następnie w 2028 roku, powinniśmy zacząć obserwować, że zyski i przepływy pieniężne tych firm rosną szybciej niż dodatkowe nakłady inwestycyjne” — powiedział.

Clode poinformował, że Amazon jest jedną z największych pozycji przeważonych w jego funduszu. Oznacza to, że fundusz inwestuje w tę spółkę więcej, niż wynikałoby z jej udziału w przyjętym punkcie odniesienia.

„Dzisiejsze nakłady inwestycyjne są jutrzejszą sprzedażą” — powiedział.

Szacunki wskazują, że w 2027 roku najwięksi dostawcy chmury wygenerują około 340 mld USD więcej rocznych przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej niż w 2025 roku. Jednocześnie ich nakłady inwestycyjne mają wzrosnąć o około 534 mld USD.

Rywalizacja nie sprowadza się do wyboru między producentami chipów a dostawcami chmury

John Lamb, dyrektor inwestycyjny ds. akcji w Capital Group, które zarządza aktywami o wartości około 3,6 bln USD, uważa, że inwestorzy powinni postrzegać AI jako rozwijający się ekosystem.

„Nie chodzi o to, czy lepszą inwestycją są producenci chipów, czy najwięksi dostawcy chmury. Chodzi o to, by mieć w portfelu jednych i drugich” — powiedział. Zwrócił uwagę, że od rozpoczęcia budowy centrum danych do momentu uzyskania przez nie przychodów mija zazwyczaj od 12 do 18 miesięcy.

„Najnowsze kwartalne wyniki dopiero zaczynają pokazywać ten punkt zwrotny” — dodał.

Inwestorzy próbują wybrać przyszłych liderów

Zdaniem Clode’a przewagę konkurencyjną zyskają firmy, które kontrolują zarówno moce obliczeniowe, jak i warstwy technologiczne pomagające klientom sprawnie wdrażać AI w różnych modelach oraz optymalizować koszty i wydajność.

Clode uważa, że Amazon, Microsoft i Google mają trwalsze przewagi niż dostawcy neochmury. Wynika to z ich skali oraz relacji z klientami.

Wyceny największych dostawców chmury spadły w tym roku i nadal są niższe niż po szczycie okresu pandemii. Microsoft jest wyceniany przy najwyższym wskaźniku — około 24,6-krotności prognozowanych zysków. Najniższy wskaźnik ma Meta — 17,6-krotności prognozowanych zysków.

Noah Weisenberger, główny strateg ds. akcji amerykańskich w BCA Research, uważa, że dostawcy neochmury mogą być podatni na pogorszenie wyników, jeśli na rynek trafią nowe moce obliczeniowe, a ceny wrócą do bardziej normalnego poziomu. Firmy te są bowiem w większym stopniu zależne od zadłużenia i wysokich cen.

Jego zdaniem przejście największych dostawców chmury na model działalności wymagający większych nakładów kapitałowych może ograniczać ich wyceny, nawet jeśli zyski pozostaną mocne. Mimo to rekomenduje strategię polegającą na zajęciu długiej pozycji w największych dostawcach chmury i krótkiej pozycji w dostawcach neochmury.

W przyszłości zwycięzców będzie mniej niż obecnie

Nawet firmy, które odniosą sukces, stoją przed wyzwaniami. Alberto Conca, dyrektor inwestycyjny szwajcarskiego zarządzającego majątkiem LGF+ZEST, szacuje, że monetyzacja AI musiałaby wzrosnąć od pięciu do trzynastu razy, aby uzasadnić obecne plany wydatków.

Brian Barbetta oczekuje, że wraz z dojrzewaniem rynku konkurencja ograniczy liczbę zwycięzców w sektorze AI. Jego zdaniem przewagę nad bardziej wyspecjalizowanymi rywalami zdobędą firmy o najszerszym zestawie technologii, najgłębszych relacjach z klientami i największej kontroli nad własną infrastrukturą.

„W przyszłości bez wątpienia będzie mniej zwycięzców niż firm działających obecnie na rynku” — powiedział.