Oppenheimer podtrzymuje pozytywną ocenę akcji Nvidii przed wynikami

Nvidia opublikuje wyniki 26 sierpnia. Akcje spółki miały za sobą kilka trudnych tygodni. Rentowności obligacji wzrosły, szeroki rynek spadł, a firmy związane z infrastrukturą sztucznej inteligencji ucierpiały bardziej niż większość pozostałych spółek.

Michael Burry zwrócił uwagę na jeden ze startupów. Powraca również debata na temat finansowania obiegu zamkniętego, czyli sytuacji, w której podmioty z tego samego ekosystemu wzajemnie finansują swoje zakupy lub inwestycje. Przed przyszłotygodniową publikacją wyników nie brakuje więc powodów do ostrożności.

Oppenheimer nie podziela tego ostrożnego podejścia. Firma podtrzymała optymistyczną ocenę perspektyw Nvidii i przedstawiła konkretne szacunki, które warto przeanalizować przed publikacją raportu.

### Oppenheimer utrzymuje ocenę „powyżej rynku” dla akcji Nvidii

20 sierpnia Oppenheimer utrzymał dla akcji Nvidii (NVDA) ocenę „powyżej rynku” oraz cenę docelową na poziomie 265 USD.

Akcje spółki są wyceniane przy wskaźniku cena/zysk (P/E) wynoszącym 33,64. Relacja ceny akcji do oczekiwanego wzrostu zysków (PEG) wynosi 0,3. W ciągu ostatnich 12 miesięcy Nvidia zwiększyła przychody o 71%. Kapitalizacja rynkowa spółki wynosi 5,31 bln USD, a marża zysku brutto sięga 74%.

Oppenheimer oczekuje, że Nvidia przekroczy prognozy za drugi kwartał i przedstawi mocniejsze od oczekiwań prognozy na trzeci kwartał. Firma szacuje, że skumulowane przychody z platform GB200, GB300 i VR200 przekroczą 1 bln USD w latach 2025–2027.

To prognoza dotycząca konkretnych produktów i całych platform. Pokazuje skalę wydatków na infrastrukturę, do których zobowiązują się najwięksi dostawcy usług chmurowych oraz firmy rozwijające sztuczną inteligencję.

Nvidia prognozowała przychody w drugim kwartale na poziomie 91 mld USD, z możliwym odchyleniem o 2% w górę lub w dół. Spółka zakładała również marżę brutto na poziomie około 75%. Średnia prognoza analityków z Wall Street była nieco wyższa i wynosiła 91,9 mld USD. Prognoza Nvidii nie uwzględnia przychodów z centrów danych generowanych w Chinach.

Oppenheimer zwrócił także uwagę na zaangażowanie Nvidii w kampus technologiczny PORTS-Pike firmy SB Energy w hrabstwie Pike w Ohio. Nvidia będzie wyłącznym dostawcą infrastruktury obliczeniowej sztucznej inteligencji w tym kampusie. Początkowa moc ma wynieść 4,25 gigawata, a projekt przewiduje możliwość zwiększenia jej do 8 gigawatów.

OpenAI wynajmie kampus na 20 lat. Nvidia zainwestuje bezpośrednio w SB Energy 1,5 mld USD i udzieli gwarancji wartości rezydualnej, czyli wartości aktywów pozostałej po zakończeniu ich użytkowania, do maksymalnej kwoty 105 mld USD. Kampus ma być uruchamiany etapami od 2028 roku.

### Blackwell Ultra i Vera Rubin mogą zwiększyć przychody Nvidii

Krótkoterminowa ocena Oppenheimera opiera się przede wszystkim na układach Blackwell Ultra. Oczekuje się, że system nowej generacji VR200 zacznie być wdrażany na większą skalę w obecnym kwartale. Powinno to zwiększyć dynamikę działalności Nvidii w obszarze centrów danych w drugiej połowie roku.

Ważnym elementem argumentacji Oppenheimera jest przewaga Blackwell Ultra pod względem wydajności w przeliczeniu na wat. Centra danych obsługujące sztuczną inteligencję zużywają ogromne ilości energii. Układ, który zapewnia większą moc obliczeniową przy tym samym zużyciu energii, obniża koszty działania i pomaga klientom zarządzać ograniczoną mocą dostępną w centrach danych.

Oppenheimer wskazał dwa wskaźniki, które mogą zyskiwać na znaczeniu wraz z komercjalizacją sztucznej inteligencji:

• liczba tokenów na minutę, pokazująca, jak szybko model generuje odpowiedź;
• koszt tokena, określający, ile kosztuje wygenerowanie takiej odpowiedzi.

Zdaniem firmy Nvidia należy do najlepszych dostawców pod względem obu tych parametrów.

Przewaga Nvidii nie wynika wyłącznie z samego procesora graficznego. Pełna platforma obejmuje procesory graficzne, przełączniki sieciowe, karty interfejsu sieciowego, technologie komunikacji InfiniBand i Ethernet, połączenia NVLink oraz oprogramowanie CUDA. Gdy klient zbuduje centrum danych wokół tego ekosystemu, zmiana dostawcy wiąże się z realnymi i wysokimi kosztami.

Oppenheimer nie jest jedyną firmą pozytywnie oceniającą perspektywy Nvidii. Stifel podtrzymał rekomendację „kupuj” i cenę docelową 282 USD.

### Procesor Vera i sprzedaż układów H200 w Chinach

Oppenheimer oczekuje, że procesor Vera wygeneruje około 20 mld USD przychodów w 2026 roku. Byłby to wynik zbliżony do skali działalności procesorowej Intela i AMD.

Rozszerza to potencjalne źródła przychodów Nvidii poza akceleratory, czyli układy przyspieszające obliczenia związane ze sztuczną inteligencją. Operatorzy centrów danych, którzy już kupują procesory graficzne Nvidii, mogą coraz częściej wybierać od jednej firmy bardziej kompletny zestaw produktów.

Drugim potencjalnym źródłem dodatkowego wzrostu jest rynek chiński. Oppenheimer szacuje, że sprzedaż akceleratorów H200 w Chinach może przekroczyć 50 mld USD. Amerykańskie ograniczenia eksportowe mogą się zmienić, a decyzje władz mogą wpłynąć na termin oraz skalę tej sprzedaży. Nie jest to podstawowy scenariusz, lecz możliwość dodatkowego wzrostu. Jeśli warunki się zbiegną, kwota tej skali mogłaby istotnie zmienić prognozy finansowe Nvidii.

### Ceny docelowe akcji NVDA przed publikacją wyników 26 sierpnia

Oprócz Oppenheimera pozytywną ocenę Nvidii podtrzymały także inne firmy analityczne. Stifel utrzymał rekomendację „kupuj” i cenę docelową 282 USD. TD Cowen pozostawił rekomendację „kupuj” przy cenie docelowej 275 USD.

Analityk Bank of America Vivek Arya wyznaczył cenę docelową na poziomie 350 USD i prognozuje, że prognozy Nvidii na trzeci kwartał wyniosą od 107 mld USD do 108 mld USD. Analityk Goldman Sachs James Schneider utrzymał rekomendację „kupuj” z ceną docelową 285 USD. Oczekuje również, że wyniki znacząco przekroczą prognozy spółki.

Agencja Moody’s potwierdziła rating Aa1 dla niezabezpieczonego długu uprzywilejowanego Nvidii i utrzymała pozytywną perspektywę ratingu. S&P Global Ratings pozostawiła rating kredytowy emitenta na poziomie AA.

Różnica między ceną docelową Oppenheimera wynoszącą 265 USD a prognozą Bank of America na poziomie 350 USD pokazuje, że analitycy różnią się w ocenie tego, jaka część przyszłego wzrostu Nvidii jest już uwzględniona w cenie akcji.

Przed publikacją wyników 26 sierpnia Nvidia musi przede wszystkim przekroczyć prognozy za kwartał, podnieść prognozy, pokazać zgodne z planem zwiększanie skali produkcji Blackwell Ultra oraz przedstawić konkretne informacje dotyczące harmonogramu VR200 i Vera Rubin. W cenach akcji uwzględniono już wiele negatywnych informacji. Wyniki wyraźnie lepsze od oczekiwań wraz z mocnymi prognozami na kolejne okresy mogłyby szybko poprawić nastroje. Samo spełnienie prognoz może jednak nie wystarczyć, jeśli szeroki rynek pozostanie zaniepokojony wzrostem rentowności obligacji i finansowaniem rozwoju sztucznej inteligencji.