Skup akcji pracowników nie zmienił wyceny OpenAI wynoszącej 852 mld USD

SINGAPUR, 17 sierpnia 2026 r. OpenAI zakończyło w tym tygodniu skup akcji pracowniczych o wartości 6,7 mld USD, finansując transakcję w całości z własnego bilansu. Pracownicy uzyskali płynność, a wycena spółki pozostała na poziomie 852 mld USD — takim samym jak w głównej rundzie finansowania zamkniętej wcześniej w tym roku. Abishai Financial Asia Pte. Ltd. postrzega tę transakcję jako celowy sygnał przed debiutem giełdowym. Około dwóch miesięcy wcześniej OpenAI poufnie złożyło w amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) formularz S-1.

Konstrukcja transakcji mówi więcej niż jej wartość nominalna, a porównanie z wcześniejszymi wydarzeniami jest pouczające. W poprzedniej sprzedaży akcji pracowników inwestorzy zewnętrzni ustalili wycenę OpenAI na 500 mld USD. Wcześniejsza transakcja z udziałem SoftBanku umożliwiła około 400 akcjonariuszom sprzedaż akcji o wartości do 10 mln USD każdy, przy wycenie spółki wynoszącej około 157 mld USD. Finansowanie obecnego skupu z własnego bilansu pozwoliło uniknąć nowej wyceny ustalonej przez zewnętrznych inwestorów, której spółka musiałaby później bronić w prospekcie emisyjnym. Odkupione akcje stają się akcjami własnymi spółki.

Utrzymanie wyceny na niezmienionym poziomie jest szczególnie wymowne, ponieważ przerywa serię systematycznych podwyżek wartości OpenAI. Wycena spółki wzrosła z 157 mld USD niespełna dwa lata temu do 300 mld USD, a następnie do 500 mld USD. Obecną wycenę ustaliła główna runda finansowania o wartości 122 mld USD, w której uczestniczyły Amazon, NVIDIA i SoftBank.

Dla Daniela Coventraya, dyrektora ds. inwestycji private equity w Abishai Financial Asia Pte. Ltd., decyzja o utrzymaniu wyceny jest najważniejszym elementem transakcji. Jego zdaniem oznacza ona, że „firma zdecydowała, iż nie wyceni siebie ponownie, zanim nie zrobi tego rynek”. Ma to znaczenie dla portfeli posiadających udziały w późnych etapach finansowania prywatnych spółek. Między kolejnymi rundami wyceny mogą być utrzymywane na stałym poziomie, mimo że w tym czasie zmienia się działalność firmy.

Poufne złożenie formularza S-1 daje OpenAI możliwość przeprowadzenia debiutu, ale nie oznacza takiego obowiązku. Spółka poinformowała, że nie ustaliła jeszcze harmonogramu. Niektóre działania pozostają łatwiejsze do prowadzenia przy zachowaniu prywatnego statusu firmy, jednak pojawiają się doniesienia, że debiut może nastąpić już w czwartym kwartale. Dyrektor generalny OpenAI przyznał, że miniony rok nie był najlepszym okresem dla spółki. Doniesienia o niewykonaniu wewnętrznych celów sugerują, że przed debiutem firma musi najpierw ustabilizować wyniki.

Rosnąca presja konkurencyjna zwiększa znaczenie kwestii wyników finansowych. Najnowsze dane dotyczące płatności, obejmujące dziesiątki tysięcy amerykańskich firm, pokazują, że Anthropic odpowiadało za 34,4% wydatków przedsiębiorstw na sztuczną inteligencję, a OpenAI za 32,3%. W ujęciu rocznym przychody Anthropic wynosiły w ubiegłym miesiącu 81,3 mld USD, a OpenAI — 45,3 mld USD.

Żadna z tych spółek nie pokrywa jeszcze wszystkich kosztów działalności. W ostatnim pełnym roku, za który OpenAI opublikowało wyniki, firma wykazała stratę 5,5 mld USD przy przychodach wynoszących około 3,7 mld USD. Badanie Massachusetts Institute of Technology opublikowane w ubiegłym roku wykazało, że 95% organizacji wdrażających tę technologię nie odnotowuje mierzalnego zwrotu.

Ryzyko koncentracji w akcjach powiązanych ze sztuczną inteligencją jest poważnym wyzwaniem strukturalnym dla portfeli instytucjonalnych. Problem wynika z nakładania się tych samych spółek w różnych produktach inwestycyjnych. Inwestor posiadający fundusz indeksowy, fundusz odwzorowujący Nasdaq 100 oraz strategię skoncentrowaną na spółkach wzrostowych o dużej kapitalizacji może mieć obecnie łącznie 25–35% portfela ulokowane w jednej grupie firm.

Wydatki inwestycyjne największych dostawców infrastruktury chmurowej na centra danych przekraczają 1,1 bln USD w bieżącym i przyszłym roku. Goldman Sachs szacuje, że do końca dekady potrzeby związane z centrami danych mogą sięgnąć około 7,3 bln USD, podczas gdy obecne roczne przychody sektora wynoszą 21,9 mld USD.

Kolejne transakcje odkupu akcji zapewniają kontrolowany dostęp do płynności w określonych terminach, ale nie gwarantują możliwości sprzedaży. Łączny limit udziału jednej osoby we wszystkich dotychczasowych transakcjach wynosił 32,9 mln USD. W niektórych przypadkach wartość posiadanych akcji przekracza obecnie 164,6 mln USD. Coventry wskazał tę różnicę jako element, którego inwestorzy zarządzający kapitałem często nie doceniają. Jak ujął to w swojej wypowiedzi, „płynność przyznawana według uznania emitenta nie jest tym samym instrumentem co płynność kontrolowana przez właściciela”.

Nadal nierozstrzygnięte pozostają kwestie regulacyjne i związane z zarządzaniem spółką, a oba obszary wiążą się z ryzykiem dla procesu debiutu. Unijny akt o sztucznej inteligencji nakłada istotne obowiązki na dostawców modeli bazowych. Brytyjski AI Safety Institute rozszerza zakres swojej działalności, a spory dotyczące praw autorskich do danych wykorzystywanych do trenowania modeli trwają bez jasno określonych terminów zakończenia.

Ryzyko związane z zarządzaniem ma już konkretny, udokumentowany precedens. Usunięcie i późniejsze przywrócenie dyrektora generalnego OpenAI wywołało groźby rezygnacji oraz spadek notowań Microsoftu o 3% w ciągu kilku dni.

Rynki predykcyjne oceniają prawdopodobieństwo formalnego ogłoszenia debiutu giełdowego w ciągu mniej więcej kolejnych sześciu miesięcy na 59%. Zakres możliwych terminów jest na tyle szeroki, że uzasadnia analizę kilku scenariuszy zamiast przyjmowania jednej daty. Abishai Financial Asia nadal monitoruje struktury zapewniające płynność, zmiany w zarządzaniu oraz termin wejścia na rynek jako istotne czynniki przy konstruowaniu portfeli. W przypadku udziałów przed debiutem uzasadnione jest stosowanie wyraźnych limitów, a nie bierne przyjmowanie wycen opartych na modelach.