Hossa banków przypomina skutki pęknięcia bańki internetowej

Słabsza kondycja spółek związanych ze sztuczną inteligencją, które wcześniej mocno rosły, skłania inwestorów do przenoszenia pieniędzy do mniej popularnej części rynku — sektora finansowego.

W ciągu ostatnich trzech miesięcy sektor finansowy był drugą najsilniejszą grupą w indeksie S&P 500, ustępując jedynie spółkom ochrony zdrowia. Indeks KBW Bank Index, obejmujący największych kredytodawców, zmierza do pokonania szerokiego rynku akcji trzeci rok z rzędu. Byłaby to jego najdłuższa seria przewagi od 2003 roku.

Obawy dotyczące wysokich wycen największych spółek technologicznych skłaniają inwestorów do lokowania kapitału w firmach, które zapewniają finansowanie całego rozwoju AI. Część analityków z Wall Street uważa, że solidne wyniki banków oraz oznaki utrzymującej się dobrej kondycji gospodarki dają przestrzeń do dalszych wzrostów sektora.

„Zaczynamy dostrzegać dowody na to, że banki należą do największych beneficjentów rewolucji technologicznej i AI” — powiedział Mike Mayo, analityk Wells Fargo & Co. „Banki korzystają zarówno z wydatków na rozwój AI, które zwiększają przychody, jak i z poprawy efektywności, która podnosi zyski.”

KBW Bank Index rósł podczas każdej z ostatnich czterech sesji, zwiększając tegoroczną zwyżkę do 18%. W tym samym czasie indeks S&P 500 zyskał 13%.

Dodatkowym wsparciem dla sektora może być najnowszy raport o inflacji CPI. Wynika z niego, że ceny konsumpcyjne wzrosły w lipcu o 3,4% w porównaniu z tym samym miesiącem poprzedniego roku. Dane Bespoke Investment Group pokazują, że od 1990 roku, gdy inflacja wynosiła od 3% do 3,5%, sektor finansowy zwykle osiągał największą przewagę nad szerokim rynkiem spośród wszystkich sektorów.

Jednym z powodów, dla których Mark Newton z Fundstrat Global Advisors zwiększa udział sektora finansowego w portfelu, jest stromienie krzywej rentowności obligacji skarbowych. Oznacza to, że rentowności obligacji długoterminowych rosną szybciej niż krótkoterminowych. Taka sytuacja zwiększa różnicę między oprocentowaniem długoterminowych kredytów udzielanych przez banki a kosztem krótkoterminowych depozytów.

Newton spodziewa się dalszej przewagi sektora finansowego nad rynkiem. Jego zdaniem niedawne osłabienie poszczególnych części sektora może być okazją do zakupu akcji, „zwłaszcza że wyprzedaż na rynku obligacji prawdopodobnie będzie trwać w nadchodzących tygodniach”.

Przez większą część 2026 roku banki pozostawały na dalszym planie wobec inwestycji w spółki związane z AI, na których koncentrował się rynek. Ostatnio zaczęły jednak korzystać ze statusu sektora powiązanego z AI, który pozostaje mniej zmienny niż akcje producentów półprzewodników, znanych z gwałtownych cykli wzrostów i spadków.

Jeśli odwrót od inwestycji w AI doprowadzi do łagodnego spowolnienia gospodarczego, akcje banków mogą nadal zachowywać się lepiej niż szeroki rynek — uważa John Higgins, główny doradca ekonomiczny w Capital Economics.

„Jeśli bańka na rynku AI już pękła, banki prawdopodobnie nadal będą pokonywać indeks S&P 500, sądząc po doświadczeniach boomu i załamania spółek internetowych z przełomu wieków” — napisał w lipcowej nocie.

### Liczne czynniki wsparcia

Kolejny powód do optymizmu przyniosły wyniki za drugi kwartał. Pokazały one, że największe amerykańskie banki uzyskały najwięcej przychodów z doradztwa przy emisjach akcji od 2021 roku. W dużej mierze przyczyniła się do tego rekordowa oferta publiczna akcji SpaceX. Dzięki niej Goldman Sachs Group Inc. i Morgan Stanley pobrały po około 100 mln USD opłat. Akcje obu spółek wzrosły w tym roku o co najmniej 18%, co jest najlepszym wynikiem wśród największych amerykańskich kredytodawców.

Mimo tegorocznego wzrostu wskaźnik cena do zysku dla KBW Index wynosi około 12,8. To mniej niż jego długoterminowa średnia, przekraczająca 13.

„Ten wskaźnik wyceny nadal znajduje się w dolnej części poziomu, na którym — naszym zdaniem — ostatecznie się ustabilizuje” — powiedział Mayo. „Inwestorzy konsekwentnie nie doceniali potencjału zysków banków w tak transformacyjnym otoczeniu.”

Nie wszystkie miary wyceny wyglądają jednak równie korzystnie. KBW Bank Index jest notowany przy poziomie 2,4-krotności wartości księgowej aktywów materialnych. To najwyższy poziom od początku 2008 roku. Wskaźnik P/TBV porównuje cenę akcji z wartością księgową banku pomniejszoną o wartości niematerialne i prawne. Jest istotny, ponieważ bezpośrednio wiąże się ze stopą zwrotu osiąganą przez banki.

Erika Najarian, analityczka UBS Group AG, ostrzegła przed możliwą zmiennością. Jej zdaniem znaczną część siły wyników za drugi kwartał zapewniła działalność na rynkach kapitałowych. „Każdy sygnał pogorszenia warunków na rynkach kapitałowych może ciążyć całemu sektorowi” — powiedziała.

Niezależnie od mieszanych sygnałów płynących z wycen zainteresowanie inwestorów sektorem pozostaje wyraźne. W lipcu wpłacili oni 3,4 mld USD do funduszu giełdowego State Street Financial Select Sector. Był to największy miesięczny napływ środków od 2024 roku. Fundusz zmierza także do odnotowania w tym kwartale największego napływu od tamtego czasu.

„Zdrowy wzrost przychodów, większy popyt na kredyty i odporna jakość portfela kredytowego wzmacniają fundamenty banków” — powiedział Herman Chan, analityk Bloomberg Intelligence. „Banki mogą zapewnić szerokiemu rynkowi ważne wsparcie, jeśli część inwestycji związanych z AI straci dynamikę.”