H.B. Fuller: oferta Ancory za BAS o wartości 1,2 mld USD jest za niska

H.B. Fuller Company (NYSE: FUL) jednogłośnie odrzuciła propozycję aktywistycznego inwestora Ancora Holdings Group dotyczącą przejęcia segmentu Building Adhesives Solutions (BAS) za kwotę od 1,1 do 1,2 mld USD.

Zarząd spółki uznał, że oferta „znacząco zaniża wartość” BAS, jest „wyraźnie niższa od kwot płaconych w porównywalnych transakcjach” i pomija perspektywy rozwoju tego segmentu. W drugim kwartale BAS odnotował 6-procentowy wzrost organiczny sprzedaży rok do roku. H.B. Fuller zaznaczyła, że wydzielenie BAS spowodowałoby „znaczące utracone synergie”, ponieważ segment korzysta ze wspólnych operacji produkcyjnych z pozostałymi biznesami spółki w ponad 30 zakładach na całym świecie. Zarząd stwierdził także, że propozycja Ancory nie zawiera kluczowych informacji potrzebnych do wykazania, że inwestor będzie w stanie przeprowadzić transakcję.

Kampania aktywistyczna Ancory przeciwko H.B. Fuller rozpoczęła się w maju. Początkowo inwestor sprzeciwiał się przejęciu brytyjskiej spółki Advanced Medical Solutions Group.

Argumenty przemawiające za stanowiskiem H.B. Fuller

Argument dotyczący wyceny BAS znajduje potwierdzenie w ostatnich wynikach i perspektywach wzrostu segmentu. W drugim kwartale BAS zwiększył sprzedaż organiczną o 6%, a EBITDA, czyli zysk operacyjny przed odsetkami, podatkami i amortyzacją, wzrosła o 10%. H.B. Fuller oczekuje, że BAS stanie się istotnym źródłem zysków w miarę ożywienia na rynku budowlanym i wzrostu popytu ze strony centrów danych. Wyniki te dają zarządowi podstawy do twierdzenia, że oferta Ancory w wysokości 1,2 mld USD zaniża wartość segmentu.

Spółka ma również uzasadniony argument operacyjny przeciwko wydzieleniu BAS. Wspólne operacje produkcyjne w ponad 30 zakładach na całym świecie oznaczają, że zarząd spodziewa się powstania istotnych niekorzyści operacyjnych po wydzieleniu segmentu. Pozostawienie BAS w strukturach H.B. Fuller może więc zachować efektywność, którą samodzielny biznes mógłby utracić.

H.B. Fuller realizuje jednocześnie własne priorytety strategiczne, które konkurują o uwagę i kapitał z propozycją Ancory. Spółka kontynuuje przejęcie Advanced Medical Solutions Group i rozwija BAS jako ważne przyszłe źródło zysków. Dzięki temu może koncentrować się na realizacji obecnej strategii zamiast kierować zasoby na duże przedsięwzięcie związane z wydzieleniem BAS.

Ryzyka dla H.B. Fuller

Odrzucenie oferty nie musi zakończyć kampanii Ancory. Inwestor przeszedł od krytykowania strategii H.B. Fuller do przedstawienia konkretnej propozycji o wartości 1,2 mld USD za BAS. Może nadal naciskać na zarząd albo próbować pozyskać szersze poparcie akcjonariuszy. Taka eskalacja może utrzymywać presję na kierownictwo i zwiększać niepewność dotyczącą dalszego kierunku strategicznego spółki.

H.B. Fuller musi również udowodnić, że BAS może wygenerować większą wartość niż oferta gotówkowa Ancory. Zarząd twierdzi, że propozycja znacząco zaniża wartość segmentu, ale akcjonariusze będą potrzebowali wyższego wzrostu zysków i przepływów pieniężnych, aby dodatkowa wartość znalazła odzwierciedlenie w kursie akcji. Jeśli BAS nie osiągnie oczekiwanej dynamiki, inwestorzy mogą zakwestionować, czy odrzucenie oferty 1,2 mld USD rzeczywiście zwiększyło wartość dla akcjonariuszy.

Odrzucenie oferty bez rozpoczęcia negocjacji pozostawia także nierozwiązaną różnicę w wycenie. Ancora wyznaczyła konkretny punkt odniesienia na poziomie 1,2 mld USD za BAS, podczas gdy H.B. Fuller nie przedstawiła akcjonariuszom konkretnej transakcji ani harmonogramu, który pozwoliłby od razu urzeczywistnić wyższą wycenę. Zarząd musi więc pokazać w wynikach operacyjnych, że utrzymanie BAS w grupie może stworzyć dla akcjonariuszy większą wartość niż sprzedaż segmentu.

H.B. Fuller musi jednocześnie realizować szerszą strategię i zarządzać kampanią aktywistycznego inwestora. Spółka powinna sfinalizować przejęcie Advanced Medical Solutions Group, poprawić wyniki BAS i odpowiedzieć na żądania Ancory. Każde osłabienie realizacji strategii lub wyników BAS może dostarczyć inwestorowi dodatkowych argumentów za zmianą kierunku działania H.B. Fuller.

Dane Insider Monkey dotyczące funduszy hedgingowych

Baza danych Insider Monkey pokazuje, że w drugim kwartale 2026 roku akcje H.B. Fuller posiadało 28 funduszy hedgingowych, wobec 23 w pierwszym kwartale. Łączna wartość tych pakietów wynosiła 196,3 mln USD, co oznaczało niewielką pozycję i odzwierciedlało stosunkowo małą kapitalizację rynkową spółki. Akcje Sherwin-Williams, większej spółki z sektora specjalistycznych powłok i produktów powiązanych z klejami, znajdowały się w portfelach 74 funduszy. Łączna wartość tych pakietów wynosiła 6,59 mld USD, wobec 73 funduszy kwartał wcześniej.

W obu przypadkach liczba funduszy hedgingowych posiadających akcje wzrosła, choć liczba funduszy inwestujących w H.B. Fuller zwiększyła się szybciej procentowo, ponieważ punktem wyjścia była znacznie mniejsza baza.

Podsumowanie

H.B. Fuller ma mocne argumenty za pozostawieniem BAS w grupie, ponieważ segment szybko rośnie i korzysta ze wspólnych operacji z głównym biznesem. Oferta Ancory w wysokości 1,2 mld USD zmusza jednak zarząd do udowodnienia, że BAS jest wart więcej w strukturach spółki niż w ramach sprzedaży za gotówkę. Zarząd musi teraz pokazać, że BAS tworzy dla akcjonariuszy większą wartość wewnątrz H.B. Fuller niż przyniosłaby sprzedaż segmentu za gotówkę. Dopóki kierownictwo tego nie udowodni, kampania aktywistycznego inwestora może nadal ciążyć na kursie akcji.