Grab: analitycy widzą 58% potencjału wzrostu. Okazja czy pułapka?

Grab Holdings (NASDAQ:GRAB) kosztuje obecnie około 3,70 USD. Średnia cena docelowa analityków na poziomie 5,86 USD oznacza potencjalny wzrost o ponad 58% w ciągu najbliższych 12 miesięcy.

Grab to superaplikacja działająca w Azji Południowo-Wschodniej. Firma oferuje dostawy, usługi transportowe oraz usługi finansowe na ośmiu rynkach i w ponad 900 miastach. W styczniu kluczowe pytanie brzmiało, czy rynek właściwie wycenia ryzyko regulacyjne, czy też nie docenia potencjału wzrostu spółki. Ocena była wtedy taka, że przecena odzwierciedla rzeczywiste ryzyko regulacyjne. Po mocnych wynikach za drugi kwartał 2026 roku ta kwestia stała się jeszcze bardziej istotna.

Świetne wyniki nie wystarczyły, by podnieść kurs

Na pierwszy rzut oka drugi kwartał 2026 roku wyglądał bardzo dobrze. Grab wypracował zysk na akcję w wysokości 0,06 USD wobec prognozy 0,0138 USD. Oznaczało to wynik lepszy od oczekiwań o 334,78%. Przychody wyniosły 997 mln USD i były o 21,73% wyższe niż rok wcześniej. Zysk netto wzrósł natomiast do 235 mln USD z 20 mln USD rok wcześniej.

Wyniki zawierały jednak jednorazowy element. W czerwcu Grab skonsolidował indonezyjski bank cyfrowy Superbank, co przyniosło 307 mln USD jednorazowego zysku z przeszacowania. Większość wzrostu zysku wynikała właśnie z tej operacji. Zarząd określił ją jako niepowtarzalną i ostrzegł, że druga połowa 2026 roku może przynieść zmienne wyniki z powodu zmian wartości godziwej oraz pozycji niezwiązanych z podstawową działalnością.

Po wyłączeniu tego zysku inwestorzy nie zareagowali entuzjastycznie. Następnego dnia po złożeniu raportu akcje zamknęły się na poziomie 3,74 USD, czyli o 2,2% niżej niż na zamknięciu sesji, podczas której raport został opublikowany.

Szerszy obraz jest mniej korzystny. Od początku roku kurs spadł o ponad 26%, a w ciągu ostatnich 12 miesięcy obniżył się o prawie 23%. Akcje pozostają niewiele powyżej minimum z 52 tygodni, które wynosi 3,18 USD.

Sprzedaż akcji przez osoby związane ze spółką utrzymuje się na stałym poziomie. W lipcu prezes Anthony Tan sprzedał 400 000 akcji klasy A po 3,9099 USD za sztukę. Transakcję przeprowadzono w ramach wcześniej ustalonego planu 10b5-1. Była to jedna z kilku sprzedaży dokonanych w tym kwartale przez członków kadry kierowniczej.

Dlaczego 26 analityków nadal zaleca kupno?

Pozytywna ocena Grab opiera się przede wszystkim na założeniu, że korzyści z większej skali działalności zaczynają być widoczne w wynikach. Skorygowana EBITDA, czyli wynik operacyjny przed odsetkami, podatkami oraz amortyzacją, wyniosła 168 mln USD. Była o 27,1% wyższa niż rok wcześniej, a marża EBITDA wzrosła do 16,9%.

Anthony Tan określił to jako „18. kolejny kwartał wzrostu skorygowanej EBITDA”. Liczba użytkowników dokonujących transakcji co miesiąc osiągnęła rekordowy poziom 54 mln.

Największą niewiadomą pozostają usługi finansowe. Przychody tego segmentu wzrosły o 59%, do 134 mln USD. Wartość brutto portfela kredytowego zwiększyła się natomiast o 197% rok do roku, do 2,3 mld USD.

Dyrektor operacyjny Alex Hungate powiedział inwestorom, że segment „jest na dobrej drodze do osiągnięcia rentowności w usługach finansowych w drugiej połowie 2026 roku”. Zarząd po raz pierwszy przedstawił ten cel w 2022 roku.

Znaczenie ma również skup akcji własnych. Zarząd zatwierdził nowy program o wartości 750 mln USD, który uzupełnia wcześniejszy program o wartości 500 mln USD. Jednocześnie podniesiono całoroczne prognozy na 2026 rok.

Dyrektor finansowy Peter Oey powiedział, że spółka będzie „realizować skup tam, gdzie nadal widzimy oderwanie ceny akcji od jej wartości”.

Wszyscy 26 analityków zajmujących się spółką ocenia jej akcje jako „kupuj” lub „zdecydowanie kupuj”. Morgan Stanley podtrzymał rekomendację „przeważaj” oraz cenę docelową 6,40 USD, mimo że Indonezja ogłosiła limit prowizji na poziomie 8%.

Grab na tle konkurencji

Spółki z tej grupy nie zachowywały się jednakowo. Uber (NYSE:UBER) utrzymywał się blisko tegorocznych szczytów dzięki oczekiwaniom dotyczącym rozwoju autonomicznych usług. DoorDash (NASDAQ:DASH) korzystał z poprawy marż, czyli większej części przychodów pozostającej po pokryciu kosztów.

Najbliższym konkurentem z rynków wschodzących jest Sea Limited (NYSE:SE), którego notowania najlepiej odzwierciedlają nastroje wobec spółek z Azji Południowo-Wschodniej. Grab wyróżnia się na tym tle skalą przeceny.

Potencjał wzrostu wynikający z cen docelowych analityków jest w przypadku Grab większy niż u konkurentów notowanych w Stanach Zjednoczonych. Różnica ta odzwierciedla jednak dyskonto, jakiego inwestorzy oczekują z powodu ryzyka regulacyjnego i walutowego w regionie.

Najważniejsze dane dotyczące wyceny

Grab jest notowany znacznie poniżej średniej ceny docelowej analityków wynoszącej 5,86 USD. Wskaźnik przyszłej ceny do prognozowanego zysku (forward P/E) wynosi 35x, podczas gdy wskaźnik oparty na zysku z ostatnich 12 miesięcy wynosi 92x. Wskaźnik P/E pokazuje, ile inwestorzy płacą za każdą jednostkę zysku spółki.

Rozbieżność między wyceną a wynikami kursu jest wyraźna. Szeroki rynek radził sobie od początku roku zdecydowanie lepiej. W ciągu pięciu lat akcje Grab straciły około 66%, co pokazuje, że inwestowanie w tę spółkę wymagało dotąd dużej cierpliwości.

Okazja czy pułapka wartości?

Pozytywny scenariusz zakłada, że usługi finansowe osiągną rentowność mierzoną skorygowaną EBITDA w drugiej połowie 2026 roku, zgodnie z zapowiedziami. Ważne będzie także to, czy indonezyjski limit prowizji pozostanie ograniczony do 6% wartości transakcji w segmencie mobilności. Taki poziom wskazywał zarząd, używając wskaźnika GMV, czyli łącznej wartości transakcji przed odjęciem prowizji. Jednocześnie skup akcji za 750 mln USD może zmniejszać liczbę akcji dostępnych na rynku przy obecnie niskich cenach. Taki rozwój wydarzeń mógłby otworzyć drogę do kursu w okolicach 5 USD.

Negatywny scenariusz zakłada, że dalsza sprzedaż akcji przez osoby z kierownictwa okaże się ważniejsza dla inwestorów niż program skupu. Presję na stawki pobierane od przejazdów mogą także utrzymywać zachęty zależne od cen paliw. Dodatkowo zmiany wartości godziwej w drugiej połowie 2026 roku mogą doprowadzić do kolejnego słabego na pierwszy rzut oka kwartału.

Marża operacyjna na poziomie 1,9% pokazuje, że podstawowa działalność spółki nadal musi udowodnić swoją trwałą rentowność.

Po wyłączeniu zysku związanego z Superbankiem ostatni kwartał pokazał jednak rzeczywistą poprawę efektywności operacyjnej. Jednoczesne pozytywne oceny 26 analityków i kurs blisko rocznego minimum tworzą wyraźną rozbieżność, która może z czasem się zmniejszyć. Potencjał wzrostu pozostaje duży, ale droga do niego może być nierówna i obarczona znacznym ryzykiem regulacyjnym.