Czy fuzja Tesli i SpaceX odblokuje Muskowi pakiet wart 1 bln USD?

Potencjalna fuzja Tesla, Inc. (NASDAQ:TSLA) i Space Exploration Technologies Corp. (NASDAQ:SPCX), do której mogłoby dojść 12 sierpnia, wywołała intensywną debatę wśród analityków z Wall Street. Jak niedawno poinformował „The Wall Street Journal”, w ramach pakietu wynagrodzenia dla Elona Muska o wartości 1 bln USD, zatwierdzonego przez akcjonariuszy Tesli, istnieć ma luka, która pozwoliłaby mu uzyskać ogromne wypłaty w akcjach, gdyby Tesla przejęła SpaceX lub połączyła się z tą spółką.

Takie połączenie skupiłoby kontrolę nad obiema firmami w rękach Muska. Mogłoby też ominąć część kluczowych kamieni milowych w zakresie działalności operacyjnej i finansów, wymaganych w pierwotnej strukturze programu motywacyjnego. Fuzja stworzyłaby więc dla Muska organizacyjny skrót, ale dane finansowe pokazują, że obie firmy zmierzają obecnie w przeciwnych kierunkach.

Wyniki finansowe: generator gotówki kontra presja na marże

Wyniki Space Exploration Technologies Corp. (NASDAQ:SPCX) za II kwartał 2026 roku pokazały wyjątkowo szybki wzrost w segmentach łączności satelitarnej, startów kosmicznych oraz rozbudowanej infrastruktury sztucznej inteligencji. Spółka odnotowała 7,8 mld USD przychodów, czyli o 92% więcej niż rok wcześniej.

Przychody z łączności wzrosły o 66%, do 4,3 mld USD, a liczba użytkowników Starlink sięgnęła 12 mln. Segment sztucznej inteligencji wygenerował 2,6 mld USD przychodów, co oznacza wzrost o 247% rok do roku. Skorygowany wynik EBITDA (wynik przed odliczeniem odsetek, podatków oraz amortyzacji) zwiększył się o 191%, do 3,5 mld USD.

Mimo straty netto w wysokości 541 mln USD SpaceX utrzymuje solidny bilans. Strata była związana między innymi z nakładami inwestycyjnymi o wartości 18,4 mld USD, przeznaczonymi głównie na budowę infrastruktury obliczeniowej dla sztucznej inteligencji o mocy 1,4 GW. Po ofertach publicznych i emisjach długu spółka ma 100 mld USD w gotówce oraz łatwo zbywalnych papierach wartościowych.

Tesla, Inc. (NASDAQ:TSLA) przedstawia znacznie bardziej złożony obraz. W II kwartale 2026 roku spółka odnotowała 28,24 mld USD przychodów, co oznacza wzrost o 26% rok do roku i wynik lepszy od konsensusu analityków.

Jednocześnie wyraźnie pogorszył się wynik finansowy. Zysk na akcję obliczony według zasad non-GAAP, czyli po wyłączeniu wybranych jednorazowych pozycji, wyniósł 0,33 USD. Analitycy oczekiwali 0,49 USD, więc wynik był o 33% niższy od prognoz.

Zysk operacyjny spadł o 57%, do 398 mln USD. Marża operacyjna, pokazująca, jaka część przychodów pozostaje po uwzględnieniu podstawowych kosztów działalności, zmniejszyła się do 1,4% z 4,1% rok wcześniej.

Wysokie nakłady inwestycyjne wyniosły 5,79 mld USD. Tesla przeznaczała środki między innymi na sztuczną inteligencję, magazyny energii i rozwój usług robotaxi. Wydatki te przewyższyły przepływy pieniężne z działalności operacyjnej, przez co wolne przepływy pieniężne, czyli środki pozostające po inwestycjach, były ujemne i wyniosły w kwartale -1,09 mld USD. Pod względem efektywności wykorzystania kapitału i poprawy marż SpaceX obecnie wypada lepiej niż Tesla.

Argumenty za i przeciw fuzji

Mocnym argumentem na rzecz SpaceX jest dominująca pozycja spółki na rynku wynoszenia ładunków na orbitę oraz łączności satelitarnej. Silna obecność w komercyjnych lotach kosmicznych i powtarzalne przychody Starlink mogą stworzyć podstawę do dwucyfrowego wzrostu rocznego oraz generowania dużej ilości gotówki.

SpaceX mierzy się jednak z przeszkodami regulacyjnymi, dużymi i utrzymującymi się potrzebami kapitałowymi związanymi z rozwojem statku Starship oraz ryzykiem geopolitycznym dotyczącym infrastruktury satelitarnej. Wymuszona fuzja z Teslą mogłaby dodatkowo obciążyć finanse SpaceX, gdyby jej bilans został wykorzystany do finansowania wydatków Tesli na działalność motoryzacyjną i sztuczną inteligencję.

Argumentem przemawiającym za Teslą jest jej czołowa pozycja pod względem liczby dostarczanych samochodów elektrycznych na świecie. W II kwartale 2026 roku firma dostarczyła 480 126 pojazdów. Dodatkowe możliwości długoterminowego wzrostu zapewniają rozwój magazynowania energii oraz wysokomarżowy segment usług, którego przychody zwiększyły się o 50% rok do roku. Znaczenie może mieć także ekosystem autonomicznej jazdy Tesli, określany jako FSD.

Po drugiej stronie znajdują się obniżki cen, rosnąca konkurencja na rynku samochodowym, spadające przychody z kredytów regulacyjnych oraz ogromne nakłady inwestycyjne. Czynniki te nadal obciążają marże operacyjne i zwiększają tempo zużywania gotówki przez spółkę.

Pozycje funduszy hedgingowych

Dane dotyczące funduszy hedgingowych pokazują różne podejście inwestorów instytucjonalnych do SpaceX i Tesli. W przypadku Space Exploration Technologies Corp. (NASDAQ:SPCX) udział instytucji pozostaje skoncentrowany w mniejszej grupie wyspecjalizowanych inwestorów.

RIT Capital Partners, zarządzany przez Jacoba Rothschilda, posiada 1 634 820 akcji o wartości około 279,01 mln USD. Pozycja ta stanowi 44,96% portfela funduszu. Contrarius Investment Management, zarządzany przez Stephena Mildenhalla, posiada 860 709 akcji o wartości około 147,06 mln USD. Stanowią one 6,78% portfela.

W przypadku Tesla, Inc. liczba funduszy hedgingowych posiadających akcje spółki spadła ze 137 w IV kwartale 2025 roku do 123 w I kwartale 2026 roku. Oznacza to częściową koncentrację udziałów wśród głównych inwestorów instytucjonalnych.

Contrarius Investment Management posiadał 643 163 akcje Tesli o wartości około 270,51 mln USD. Aktywność funduszu wzrosła o 16%, a pozycja stanowiła 12,47% jego portfela. Zevenbergen Capital Investments, zarządzany przez Nancy Zevenbergen, posiadał 534 122 akcje o wartości około 224,65 mln USD. Aktywność tego funduszu spadła o 1%, a pozycja odpowiadała za 5,13% portfela.

Na co powinni zwrócić uwagę inwestorzy

Fuzja stworzyłaby bezprecedensowy ekosystem technologiczny i mogłaby rozwiązać problemy związane z ładem korporacyjnym oraz pakietem wynagrodzenia Muska. Jednocześnie połączyłaby dwie firmy o skrajnie różnych profilach finansowych. SpaceX działa obecnie jak spółka generująca wysokie marże i dużo gotówki, podczas gdy Tesla mierzy się ze spadkiem marż oraz okresem intensywnych inwestycji.

W kolejnych kwartałach kluczowe będzie to, czy Tesla zdoła ustabilizować marżę operacyjną i powrócić do dodatnich wolnych przepływów pieniężnych. Inwestorzy powinni także śledzić oficjalne dokumenty zarządu i materiały dla akcjonariuszy dotyczące ewentualnych zmian strukturalnych prowadzących do połączenia obu firm. O tym, czy plan Muska stanie się rzeczywistością, zdecyduje między innymi zgoda akcjonariuszy na formułę wyceny.