Dyskonto na akcjach Alphabet (GOOGL) wygląda na przesadzone

Alphabet (GOOGL) handluje się przy wskaźniku cena/zysk (P/E) 15,8, podczas gdy mediana S&P 500 wynosi 24,0. Spadek kursu o 21% od maksimum z 52 tygodni stworzył znaczne dyskonto względem rynku.

Fundamenty spółki nie wskazują na załamanie działalności. Przychody za ostatnie dwanaście miesięcy wzrosły o 20%, wobec mediany S&P 500 na poziomie 7,7%. Marża operacyjna za ostatni rok wyniosła 33%, podczas gdy mediana rynku to 18,4%.

Ostatni kwartał potwierdza siłę biznesu. Całkowite przychody wzrosły o 24% rok do roku. Rdzeń działalności Search osiągnął wzrost 17%, a segment Google Cloud urósł o 82%, napędzany popytem na infrastrukturę dla sztucznej inteligencji.

Główny powód dyskonta to koszty związane z wyścigiem w AI. Zarząd podniósł prognozę nakładów inwestycyjnych na cały rok 2026 do przedziału 195–205 mld USD. Te wydatki już obciążają rachunek przepływów pieniężnych: w drugim kwartale spółka odnotowała ujemne wolne przepływy pieniężne (wolne przepływy pieniężne, ang. free cash flow) w wysokości 5,9 mld USD. Zarząd wskazał, że oczekuje, iż wolne przepływy pozostaną pod presją. Analitycy zastanawiają się, czy modele Gemini spółki utrzymają się na czele rozwoju AI, co wpływa na oczekiwany zwrot z tych inwestycji.

Kluczowym testem będzie tempo realizacji zakontraktowanych przychodów w Google Cloud. Wartość backlogu (wartość przyszłych przychodów z podpisanych kontraktów) wzrosła do 514 mld USD. Zarząd oczekuje, że w ciągu następnych 24 miesięcy rozpozna jako przychód nieco ponad 50% całkowitego backlogu. Tempo i stopień konwersji tego backlogu na rozpoznane przychody pokażą, czy aktualne dyskonto to rzeczywista okazja, czy sygnał, że koszty utrzymania konkurencyjności osłabiają przewagi spółki.

Na razie dyskonto wydaje się wynikać bardziej z nastroju rynku wokół wydatków na AI niż z pogorszenia podstaw biznesu. Rynek zdaje się dyskontować ryzyko związane z inwestycjami, ale jeszcze nie pełne korzyści płynące z ich realizacji. Ocena, czy cena jest przesadzona, będzie zależeć od tego, jak szybko i w jakim stopniu Google Cloud przełoży zakontraktowane przychody na realne wyniki.