Chiny szybko doganiają DRAM i NAND, ale do HBM nadal dzieli je jeden „krok”

Wysokopasmowa pamięć (HBM) — wyspecjalizowane układy napędzające najnowsze akceleratory AI firmy Nvidia — ma jeszcze przez lata pozostawać zdominowana przez sprawdzonych liderów, takich jak Micron Technology (NASDAQ: MU), SK Hynix (NASDAQ: SKHY) i Samsung Electronics (NYSE: SSNLF).

Chiny robią jednak szybkie postępy w produkcji masowych układów DRAM i NAND.

Tak wynika z wypowiedzi analityka Counterpoint Research MS Hwang, który powiedział Benzinga w wywiadzie, że „chińscy dostawcy szybko nadrabiają zaległości w masowych układach DRAM i NAND. Jednocześnie HBM jest trudne do nadrobienia”.

Dodał: „Moim zdaniem chińscy dostawcy mogą wyprodukować HBM3 w pierwszym półroczu 2027 roku”.

HBM3 na początku 2027 roku nie będzie najnowszą generacją. W tym czasie Micron, SK Hynix i Samsung Electronics spodziewają się już wysyłek w obszarze zapotrzebowania na HBM4, a mapy rozwoju wskazują dalej, poza tę generację.

„Wąskie gardło” dotyczy dokładnie jednego pokolenia.

Gdzie konkurencja może realnie uderzyć

W masowej pamięci sytuacja wygląda inaczej.

W przeciwieństwie do liderów HBM, tradycyjni dostawcy NAND, tacy jak SanDisk (NASDAQ: SNDK) i Western Digital (NASDAQ: WDC), wydają się bardziej narażeni na rosnącą konkurencję ze strony chińskich producentów.

Chodzi o produkt bardziej znormalizowany. Klient podejmuje decyzje głównie w oparciu o cenę, a bariera wejścia ma charakter kapitałowy, a nie wynika z unikalnej wiedzy technologicznej — czyli dokładnie taka, jaką musi pokonać podmiot wspierany przez państwo.

Na tym właśnie ma koncentrować się chińska podaż — i to ona niesie obecnie najbardziej skrajne obniżki cen na rynku.

Chińskie ambicje w obszarze pamięci dostały dziś wyraźny impuls. ChangXin Memory Technologies (CXMT), największy producent DRAM w Chinach, zakończył IPO o wartości 8,6 mld USD w Szanghaju.

Pierwszego dnia kurs wzrósł o 466%, co sygnalizowało duże zaufanie inwestorów do działań Pekinu zmierzających do zbudowania globalnie konkurencyjnego „mistrza pamięci”.

Chiny chcą mieć swój udział w boomie pamięci 4x

Hwang powiedział, że ceny pamięci wzrosły niemal czterokrotnie w ciągu ostatniego roku, przy czym większość tego ruchu przypadła na ostatnie sześć miesięcy.

Jednocześnie przeniósł ciężar nacisku poza rynek centrów danych.

„Kluczowe wąskie gardło dotyczy segmentów konsumenckich, takich jak smartfony, komputery PC, gry i artykuły gospodarstwa domowego” — powiedział.

„Jest to podobne zarówno w przypadku DRAM, jak i NAND, choć DRAM wydaje się być w jeszcze bardziej napiętej sytuacji pod względem podaży” — dodał.

To właśnie ten segment absorbuje największe podwyżki cen — i właśnie tam ma napływać nowa chińska zdolność produkcyjna.

Rynek wyceniony na około cztery razy poziom z poprzedniego roku to szeroki cel.

Dlaczego inwestorzy wciąż wyceniają pamięć jak towar

Mimo rekordowej rentowności większość spółek z branży pamięci nadal notuje się przy mnożnikach forward earnings poniżej 10.

Hwang tłumaczy, że inwestorzy pozostają sceptyczni, bo ekonomika branży nie zmieniła się w sposób fundamentalny.

„To cecha produktów towarowych: ogromne nakłady kapitału i konkurencja w oparciu przede wszystkim o skalę produkcji” — powiedział.

Dopóki producenci będą konkurować głównie wielkością produkcji i ceną, zamiast wprowadzaniem zmian strukturalnych w dyscyplinie branży, inwestorzy raczej nie nadadzą spółkom pamięci wycen podobnych do tych, jakie stosuje się dla software’owych firm (czyli opartych na bardziej „unikalnej” wartości i modelu biznesowym).

To może wyjaśniać, dlaczego AI stworzyła dwie odrębne historie inwestycyjne w obrębie pamięci.

Spółki z ekspozycją na HBM nadal korzystają z barier technologicznych, których chińscy rywale nie są w stanie łatwo przeskoczyć.

Tymczasem firmy bardziej zależne od masowego DRAM i NAND mogą mierzyć się ze wzrastającą presją konkurencyjną, gdy chińscy producenci będą rozszerzać moce produkcyjne.

Dla inwestorów kolejne pytanie może nie brzmieć już, czy pamięć pozostaje atrakcyjna, lecz jaki dokładnie typ biznesu pamięci posiadają w swoim portfelu.