Cameco (CCJ) kontra Centrus Energy (UEC): który producent paliwa jądrowego ma lepsze perspektywy na przyszłość?

Cameco i Centrus Energy należą do firm, które korzystają na rosnącym zapotrzebowaniu na energię jądrową na świecie. Obie spółki są jednak ustawione inaczej: Cameco jest zintegrowanym graczem w łańcuchu paliwa (wydobycie, wzbogacanie/konwersja w ramach działalności, usługi), a Centrus Energy koncentruje się na dostawach paliwa i usług dla branży jądrowej, z naciskiem na HALEU (High-Assay, Low-Enriched Uranium – paliwo o wyższym udziale uranu-235 przy niskim wzbogaceniu).

## Cameco – fundamenty wspierają wyniki, ale 2026 ma być słabszy wolumenowo

W 1. kwartale 2026 r. Cameco zwiększyło łączne przychody o 7% do 845 mln CAD (616 mln USD). Poprawa dotyczyła segmentu uranowego, który zrekompensował niższe wpływy z usług paliwowych.

Przychody z uranu wzrosły o 15% do 712 mln CAD (520 mln USD) dzięki wyższym wolumenom i cenom. Jednocześnie przychody z Fuel Services (usługi paliwowe) spadły rok do roku o 1% do 134 mln CAD (98 mln USD). Wyższe wolumeny zniwelowały tu 17-proc. spadek przeciętnych cen realizowanych.

Korygowane zyski na akcję (adjusted earnings) w ujęciu kwartalnym wzrosły aż o 194% r/r do 0,47 CAD (34 centów) na akcję. Głównym powodem były wyższe przychody oraz silniejsze wyniki z kapitału (equity earnings) związane z 49% udziałem w Westinghouse Electric Company.

Na 2026 r. Cameco prognozuje, że jego udział w produkcji uranu z kopalni McArthur River/Key Lake oraz z Cigar Lake ma mieścić się w przedziale 19,5–21,5 mln funtów, wobec 21 mln funtów w 2025 r. Spółka zaznacza, że wcześniejsze w tym roku powodzie w północnej Saskatchewanie czasowo zakłóciły prace w Key Lake i McArthur River, ale zarząd wdrożył alternatywny, drugi szlak transportu kluczowych dostaw i przywrócił działalność.

Szczegółowo, na 2026 r. Cameco oczekuje udziału z Cigar Lake na poziomie 9,5–10 mln funtów, a z McArthur River w zakresie 10,0–11,5 mln funtów. Spółka poinformowała także o planach zwiększenia udziału w Cigar Lake do 57,418%. Po domknięciu transakcji, które ma nastąpić w 3. kwartale 2026 r., wytyczne dla kopalni mają zostać odpowiednio skorygowane.

W zakresie sprzedaży, dostawy uranu w 2026 r. mają wynieść 29–32 mln funtów (wobec 33 mln dostarczonych w 2025 r.). Przychody z uranu spółka szacuje na 2,54–2,73 mld CAD, co oznacza spadek o około 7% w ujęciu r/r w punkcie środkowym widełek, głównie przez niższe wolumeny.

Segment Fuel Services ma wypaść relatywnie lepiej: przychody 590–630 mln CAD, czyli +9% r/r względem poziomu z 2025 r. Łączne przychody Cameco w 2026 r. spółka przewiduje na poziomie 3,13–3,37 mld CAD, co w punkcie środkowym oznacza około -7% r/r.

Cameco podkreśla też dużą przewidywalność dzięki długoterminowym kontraktom. Na 31 marca 2026 r. spółka miała zabezpieczone umowy, które wymagają średnio ponad 28 mln funtów dostaw uranu rocznie przez kolejne pięć lat. Jednocześnie spółka ma kontrakty sprzedażowe obejmujące około 83 mln kg konwersji UF6 do 33 klientów.

Spółka inwestuje, żeby zwiększać podaż i łapać korzystne warunki rynkowe: wydłuża okres eksploatacji Cigar Lake do 2036 r., a także podnosi poziom produkcji w McArthur River i Key Lake w kierunku dopuszczalnej rocznej zdolności 25 mln funtów (w ujęciu 100%).

## Centrus Energy – wzrost przychodów, ekspansja na HALEU i długi backlog

Centrus Energy w 1. kwartale 2026 r. raportowało wzrost przychodów o 5% r/r do 76,7 mln USD. Przychody z segmentu Low-Enriched Uranium (LEU) spadły o 13% r/r do 44,6 mln USD.

W ramach tego obszaru sprzedaż SWU (Separative Work Units – jednostki pracy rozdzielczej związanej ze wzbogacaniem) spadła o 19% do 41,6 mln USD, bo wolumen sprzedanego SWU zmalał o 47%. Częściowo zniwelował to skok średniej ceny sprzedaży o 52%. Sprzedaż uranu dołożyła w kwartale dodatkowe 3 mln USD.

Segment Technical Solutions wygenerował przychody 32,1 mln USD, czyli o 47% więcej niż rok wcześniej. Wzrost wynikał głównie z tego, że kontrakt na HALEU Operation Contract z Departamentem Energii przyniósł o 9,8 mln USD więcej niż w poprzednim roku.

Spółka podniosła także całoroczne prognozy na 2026 r.: przychody mają się mieścić w przedziale 450–500 mln USD, wobec wcześniejszych 425–475 mln USD.

Na 31 marca 2026 r. backlog całej spółki wynosił 3,9 mld USD i sięga do 2040 r., co przekłada się na dużą widoczność przychodów na długie lata.

Centrus Energy realizuje ekspansję w zakładzie Piketon w stanie Ohio, aby zwiększyć produkcję LEU i HALEU. Spółka wskazuje, że ma wesprzeć sprzedaż LEU o łącznej wartości ponad 2,4 mld USD, z zobowiązaniami ujętymi w wiążących, definitywnych umowach na 31 marca 2026 r.

Na 2026 r. Centrus Energy planuje łączne wdrożenie kapitału (capital deployment) na poziomie 350–500 mln USD, napędzane większymi nakładami związanymi z częścią przemysłową rozbudowy.

W celu poprawy efektywności operacyjnej spółka współpracuje z Palantir Technologies (PLTR). Zidentyfikowano potencjalne oszczędności kosztowe na kwotę blisko 300 mln USD powiązane z inicjatywami ekspansyjnymi.

Harmonogram produkcji zakłada, że Centrus Energy celuje w roczną produkcję HALEU na poziomie 12 ton metrycznych po 2030 r.; pierwsza produkcja ma się pojawić jeszcze przed końcem dekady.

Spółka podkreśla też przewagę strategiczną: pozostaje jedynym licencjonowanym producentem HALEU w zachodnim świecie, co ma znaczenie przy rosnącym zapotrzebowaniu na paliwo do zaawansowanych reaktorów. Zarząd szacuje, że rynek HALEU może osiągnąć 8 mld USD rocznie do 2035 r.

Centrus Energy zawarło niedawno umowę z Oklo Inc. (OKLO). W ramach tej współpracy spółka ma dostarczać tyle HALEU, aby zasilić do pięciu „Aurora powerhouses” przez wiele lat. Dostawy do Oklo mają rozpocząć się w 2029 r. HALEU będzie pochodzić z American Centrifuge Plant w Ohio i wspierać planowany kampus energetyczny o mocy 1,2 GW w regionie.

## Porównanie oczekiwań na zyski i prognozowaną dynamikę

Konsensus Zacks dotyczący Cameco zakłada wzrost zysków w 2026 r. o 17,5% rok do roku. Na 2027 r. prognozowany jest wzrost zysków o 58,7%.

W przypadku Centrus Energy konsensus na 2026 r. wskazuje zysk na akcję 2,74 USD, co oznacza spadek o 29,7% r/r. Na 2027 r. konsensus zakłada zysk na akcję 2,73 USD, czyli niewielki spadek o 0,14% r/r.

W ostatnich 90 dniach prognozy EPS dla Cameco na 2026 r. obniżały się, a dla 2027 r. rosły. Dla Centrus Energy zarówno na 2026 r., jak i na 2027 r. oczekiwania były w tym czasie korygowane w dół.

## Reakcja kursu i wyceny

W ciągu ostatnich sześciu miesięcy akcje Cameco wzrosły o 23%, a notowania Centrus Energy spadły o 18,4%.

Jeśli chodzi o wyceny, Cameco handluje na poziomie forward C/Z 63,08x. Centrus Energy ma forward sales multiple na poziomie 62,25x.

## Wniosek inwestycyjny w praktyce: różne profile, podobna „pozycja do trzymania”

Obie spółki są nastawione na długoterminowy wzrost wraz z rozwojem energetyki jądrowej. Cameco ma przewagę w skali działalności i dywersyfikacji, z solidną widocznością wyników dzięki zintegrowanemu cyklowi paliwa oraz zaangażowaniu w Westinghouse. Centrus Energy celuje w kolejny etap rozwoju technologii dzięki produkcji HALEU.

Aktualnie obie spółki mają ocenę Zacks Rank #3 (Hold), więc wybór między nimi jest trudny. Z perspektywy dotychczasowej relacji kursu i prognoz dynamiki zysków Cameco wygląda korzystniej na ten moment, mimo że jest notowane przy nieco wyższej wycenie.