Berkshire Hathaway (BRK.B) może być okazją po zmianie portfela pod AI

Berkshire Hathaway (BRK.B) ma za sobą bardzo dobry okres. Spółka zanotowała 82,2% zwrotu w ciągu ostatnich 5 lat, a więc wynik, który często skłania inwestorów do pytania, czy „łatwa” część wzrostu wyceny jest już za nami.

W ostatnim roku akcje dały 4,3% zwrotu. Jednocześnie w obliczeniach pojawia się wniosek, że rynek płaci mniej, niż wskazywałaby wartość wewnętrzna wyprowadzona z relacji między zyskami a kosztem kapitału.

Na to nakłada się zmiana podejścia w alokacji kapitału. Greg Abel, odpowiedzialny za rozwój inwestycji w Berkshire, przesuwa portfel w stronę dużych spółek technologicznych i powiązanych z AI. W tej układance pojawiają się m.in. Apple, Alphabet oraz nowe zaangażowanie w Delta Air Lines.

Jednocześnie analityczne wyliczenia zwracają uwagę na ryzyko większej koncentracji. Jeśli portfel opiera się na mniejszej liczbie dużych zakładów, to wahania wyników i nastrojów mogą być wyraźniejsze niż w poprzednim układzie.

Wycena a „wartość wewnętrzna”: model Excess Returns

Do oceny wykorzystuje się podejście, które bada, jak efektywnie spółka zamienia kapitał własny na zyski ponad szacowany koszt tego kapitału. W przypadku Berkshire Hathaway ten model podkreśla raczej dojrzały, „zyskowny” charakter działalności niż historię szybkiego wzrostu.

Wyliczenia modelu opierają się na następujących danych:

• wartość księgowa na akcję: 505 559,42 USD
• stabilny EPS (zysk na akcję): 63 684,58 USD, oparty na medianie zwrotu z kapitału własnego (ROE) z ostatnich 5 lat
• koszt kapitału własnego na akcję: 39 976,29 USD
• różnica daje „nadwyżkowy zwrot” w wysokości 23 708,28 USD na akcję
• przy założonym średnim ROE: 11,75%

Na tej podstawie, z uwzględnieniem stabilnej wartości księgowej 542 107,44 USD (wg założeń analityków), wartość wewnętrzna jest wyliczana na poziomie 774 USD na akcję. Ten szacunek ma stać powyżej obecnego kursu, co według modelu oznacza, że akcje są 35,8% niedowartościowane.

Wskaźniki wyceny: P/E i porównanie do rynku

Drugie spojrzenie dotyczy mnożnika ceny do zysku (P/E). To popularny wskaźnik, który mówi, ile inwestorzy płacą za 1 jednostkę zysku spółki.

Berkshire Hathaway handluje obecnie na P/E równym 14,8x. To poziom poniżej średniej dla branży „diversified financial” (15,7x) oraz wyraźnie niżej od średniej z grupy porównawczej (25,0x).

Dla Berkshire Hathaway liczona jest też „uczciwa” wartość P/E, uwzględniająca wielkość spółki, profil zyskowności i ryzyko. Taki fair P/E wynosi 17,7x, wobec bieżącego 14,8x. Różnica ma sugerować, że rynek nadal stosuje dyskonto do akcji w porównaniu z tym, co wynika z tego podejścia.

Kierunek portfela i pytanie o uzasadnienie kursu

Kluczowe pytanie brzmi, czy obecna cena akcji nadal powinna zawierać dyskonto związane z przesunięciem portfela w stronę dużych spółek technologicznych i AI. Wyliczenia wskazują, że to dyskonto może być wiązane z:

• większą koncentracją w określonych dużych pozycjach
• ryzykiem zależnym od sektora, czyli wrażliwością na szoki specyficzne dla branży

Z perspektywy inwestora istotne jest, czy ta różnica między kursem a wartością wewnętrzną zostanie z czasem skorygowana przez wyniki i decyzje o alokacji kapitału.

W efekcie, na podstawie dwóch podejść — wartości wewnętrznej z modelu Excess Returns oraz bieżącego mnożnika P/E — akcje Berkshire Hathaway mają wyglądać na niedowartościowane. W centrum uwagi pozostaje jednak to, czy rynek w dalszym ciągu odpowiednio „wycenia” ryzyko wynikające z obecnego kierunku portfela.