Anthropic chce przebić rekord IPO SpaceX. To może zmienić wyceny akcji AI

Anthropic może przeprowadzić ofertę publiczną o wartości co najmniej 75 mld USD, czyli dorównać lub przebić kwotę pozyskaną w czerwcu przez SpaceX (NASDAQ:SPCX). Była to wówczas największa w historii pierwsza oferta akcji. Spółka może złożyć dokumenty potrzebne do debiutu jeszcze przed końcem miesiąca. Podczas ostatnich spotkań z inwestorami konsekwentnie unikała jednak podania konkretnej wyceny.

To właśnie brak informacji o wycenie jest obecnie najważniejszym elementem sytuacji. Wielkość oferty i wycena spółki to dwie różne liczby. Firma może sprzedać niewielki pakiet udziałów za bardzo wysoką kwotę, a banki obsługujące ofertę mogą w ten sposób uzasadnić niemal dowolną kapitalizację rynkową.

Wycena Anthropic będzie istotna dla całego sektora. Microsoft (NASDAQ:MSFT) i Amazon (NASDAQ:AMZN) mają udziały w Anthropic i wcześniej wykazywały duże zyski pozaoperacyjne z ich przeszacowania. Wartość ustalona przy debiucie wpłynie na wartość tych udziałów w bilansach obu firm. Będzie też punktem odniesienia dla banków przygotowujących wycenę OpenAI.

Dlaczego Anthropic nie podaje wyceny

Niechęć do ujawnienia wyceny może być elementem negocjacji. Banki zazwyczaj wolą, aby przedział cenowy ustalił popyt inwestorów. Każda wcześniej ujawniona docelowa wycena mogłaby zostać potraktowana jako dolna granica, a nie maksymalny poziom.

Znaczenie ma również porównanie obu firm. SpaceX posiada aktywa materialne, generuje przepływy pieniężne i działa od dwóch dekad. Anthropic sprzedaje tokeny, czyli jednostki przetwarzane przez modele sztucznej inteligencji. Porównanie kwot pozyskanych przez obie spółki może więc działać na korzyść młodszej firmy.

Wyceny prywatnych spółek z sektora AI opierają się obecnie na niewielkiej liczbie podobnych rund finansowania. Każda kolejna transakcja pomaga uzasadnić następną wycenę. Nie wiadomo jednak, czy prowadzi to do rzeczywistego ustalenia ceny przez rynek, czy do samonapędzającego się mechanizmu.

Odpowiedź przyniesie dokument S-1, czyli formularz składany w USA przed pierwszą ofertą publiczną. Kluczowe będzie to, czy znajdą się w nim wystarczające informacje o trwałości przychodów i konkretnych zobowiązaniach dotyczących mocy obliczeniowej. Bez nich wycena będzie jedynie opinią rynku opartą na innych opiniach, a inwestorzy giełdowi będą przyjmować wartość ustaloną wcześniej na rynku prywatnym.

Amazon może być największym beneficjentem

Amazon jest zdecydowanie bliższym partnerem Anthropic niż Microsoft. W raporcie za drugi kwartał Amazon wykazał 53,4 mld USD dochodu przed opodatkowaniem z działalności pozaoperacyjnej, w dużej mierze związanego z przeszacowaniem udziałów w Anthropic. Przełożyło się to na zysk na akcję według standardów GAAP (amerykańskich zasad rachunkowości) w wysokości 5,75 USD, wobec konsensusu analityków na poziomie 1,82 USD.

Współpraca operacyjna obu firm jest szersza. Andy Jassy powiedział, że Anthropic i OpenAI zawarły „wieloletnie zobowiązania dotyczące wielu gigawatów” na rzecz układów Trainium. Przychody AWS wzrosły w drugim kwartale o 36,7%, do 42,2 mld USD. Było to najszybsze tempo wzrostu tej części Amazona od 18 kwartałów.

Portfel zamówień AWS osiągnął 496 mld USD. Jassy powiedział inwestorom, że AWS może w przyszłości stać się działalnością generującą 1 bln USD rocznych przychodów. Współpraca z Anthropic jest jednym z elementów tego planu. Pokazuje też, że rozwój AI obejmuje nie tylko producentów układów scalonych, lecz także firmy dostarczające energię, chłodzenie i infrastrukturę potrzebną do budowy centrów danych.

Od początku roku akcje Amazona zyskały 12,05% i kosztowały 258,63 USD. Debiut Anthropic potwierdzający obecną wartość udziałów byłby dla Amazona korzystnym sygnałem. Wycena wyraźnie wyższa od obecnej zmusiłaby analityków do ponownego obliczenia wartości poszczególnych części biznesu Amazona.

Mniejszy udział Microsoftu i informacje ważne w dokumencie S-1

Microsoft jest przede wszystkim spółką powiązaną z OpenAI, a dopiero w drugiej kolejności z Anthropic. Wyniki za czwarty kwartał roku obrotowego 2026 obejmowały 3,2 mld USD zysku z inwestycji w Anthropic. Większe znaczenie dla wyceny Microsoftu ma jednak około 27% udziałów w OpenAI, wycenianych po restrukturyzacji z pierwszego kwartału na około 135 mld USD.

Satya Nadella określił modele AI jako dane wejściowe, a Azure jako elastyczną infrastrukturę do ich hostingu. Powiedział, że Azure obsługuje „ponad 11 000 modeli, w tym najnowsze modele OpenAI, Anthropic, Mistral i xAI, a także własną rodzinę MAI”. Akcje Microsoftu były zasadniczo bez zmian od początku roku i kosztowały 483,24 USD, mimo wzrostu o 24,03% w ciągu miesiąca.

W przypadku dokumentu S-1 najważniejsze będzie to, czy inwestorzy otrzymają wystarczająco dużo informacji, aby samodzielnie ocenić wycenę spółki, bez polegania wyłącznie na porównaniach z prywatnego rynku. Szczególną uwagę zwrócą zapewne:

• podział oferty na nowe akcje emitowane przez spółkę i akcje sprzedawane przez dotychczasowych udziałowców;
• koncentracja przychodów wśród kilku partnerów korzystających z interfejsu API, czyli narzędzia pozwalającego innym programom używać modeli Anthropic;
• skala zobowiązań Anthropic dotyczących mocy obliczeniowej wobec Amazona i innych dostawców.

Jeśli informacje w dokumencie będą ograniczone, debiut będzie przypominał prywatną rundę finansowania opakowaną w ofertę publiczną. W takim przypadku wpływ nowej wyceny na akcje Microsoftu i Amazona może szybko osłabnąć. Jeśli jednak spółka przedstawi szczegółowe dane, inwestorzy giełdowi będą mogli rzeczywiście ocenić jej wartość, a wycena Anthropic może zmienić sposób, w jaki rynek wycenia wszystkie firmy powiązane z AI.