Akcje amerykańskich linii lotniczych na zbliżającej konsolidacji

Akcje amerykańskich linii lotniczych wchodzą w okres krótkoterminowej konsolidacji, gdy rajd napędzany czynnikami makro traci rozpęd, a inwestorzy ponownie skupiają się na fundamentach konkretnych spółek oraz zbliżających się wynikach kwartalnych za II kwartał.

W ciągu ostatnich trzech sesji ETF U.S. Global Jets ETF (NYSE:JETS) wzrósł o 12%, podsycany nadziejami na rozwiązanie konfliktu w Iranie i oczekiwaną ponowną operacyjnością Cieśniny Hormuz. Analitycy UBS zwrócili jednak uwagę, że spółki przewozowe zamknęły notowania poniżej szczytów w trakcie dnia, co sugeruje, iż początkowy impuls związany z rozszerzaniem mnożników (multi-expansion) w dużej mierze się wyczerpał.

Analitycy UBS podkreślają, że w kolejnych tygodniach zmienność wokół makro-tytułów powinna się uspokoić, a katalizatorem mogą stać się wyniki za II kwartał. Dalszy wzrost sektora może wymagać rewizji prognoz zysków w górę.

Różnice w wycenach: Delta vs United

UBS wskazuje na rosnącą dysproporcję w wycenie pomiędzy Delta Air Lines (NYSE:DAL) i United Airlines Holdings (NASDAQ:UAL). Delta handluje obecnie z premią w cenie do zysków (P/E) przekraczającą 2x w porównaniu z United, licząc według szacunków na 2027 r. Taka skala różnicy utrzymywała się historycznie jedynie w okresie 2014–2015.

Bank oczekuje zawężenia tej luki, głównie dzięki wzrostowi mnożnika United, a nie spadkowi mnożnika Delt y. Sama „rewersja” wyceny może, zdaniem UBS, przełożyć się na wzrost notowań United o 12%.

UBS zaznacza też, że ostatnie obniżenie cen paliwa lotniczego powinno wesprzeć wyniki United, ale również jej mnożnik względem Delt y. Jak podano, paliwo potaniało o 13% w ciągu trzech sesji i znajduje się o 40% poniżej szczytów z kwietnia.

Dodatkowym czynnikiem może być wygasanie niepokoju inwestorów wokół ryzyk dotyczących lewarowanych transakcji M&A w United, co według UBS powinno ułatwiać dalsze rozszerzanie mnożników.

Spółki najbardziej wrażliwe na ceny paliwa

Dla inwestorów, którzy chcą grać bezpośrednio na spadku kosztu paliwa, UBS wskazuje Alaska Air Group (NYSE:ALK) oraz American Airlines Group (NASDAQ:AAL) jako podmioty o największej wrażliwości zysków na ceny energii.

Analitycy szacują, że spadek ceny paliwa o 0,10 USD podbija prognozę EPS na 2027 r. o 13% w przypadku Alaski i o 16% w przypadku American, podczas gdy w Delcie ma to przekładać się na ok. 4,5%, a w United na ok. 6%. Dla Southwest Airlines Company (NYSE:LUV) również prognozowany wpływ ma wynosić około 6%.

Odporność popytu

UBS zwraca uwagę, że choć rynkowy konsensus zakłada w drugiej połowie roku spowolnienie popytu na podróże mierzone wskaźnikiem RASM (przychód na dostępne miejsce-kilometr), to dane z badań banku sugerują, że popyt konsumencki pozostaje odporny.

W rozmowach biznesowych oraz w bieżących „channel checks” (sprawdzeniach sygnałów z kanałów sprzedaży) pojawiały się informacje o „braku lub znikomym spowolnieniu popytu” na ten moment, co może oznaczać przestrzeń do podwyższania projekcji dla przychodów w drugiej połowie roku.

Zastrzeżenie UBS: rynek nie musi premiować wyższych mnożników tylko paliwem

Jednocześnie UBS zaznacza, że rynek może nie nagradzać linii lotniczych wyższymi mnożnikami wyłącznie wtedy, gdy przewagi wynikają głównie z tańszego paliwa, a nie z szerszej poprawy siły przychodów.

Mnożniki P/E według konsensusu na 2027 r.

Według konsensusu na 2027 r. największe przewoźniki notują następujące mnożniki P/E:

• Delta Air Lines: 10,5x
• Southwest Airlines: 10x
• Air Canada (TSX:AC): 10,5x
• United Airlines: 8,5x
• Alaska Air Group: 8x
• American Airlines: 7x

Rekomendacje UBS

UBS utrzymuje rekomendację „Buy” dla Delt y, United, American i Alaski. Bank wskazuje na potencjał wzrostu wyceny w wybranych spółkach, mimo że cały sektor pozostaje narażony na zmienne koszty pracy oraz na szersze ryzyka spowolnienia gospodarczego.