Ackman sprzedał Alphabet, ale postawił na Visa, Mastercard i S&P Global

Około 45 dni po zakończeniu każdego kwartału kilkuset największych zarządzających pieniędzmi w Stanach Zjednoczonych musi ujawnić, jakie aktywa posiada.

Służy do tego formularz 13F. To jedno z niewielu miejsc, w których inwestor indywidualny może sprawdzić, co faktycznie zrobili profesjonalni zarządzający, a nie tylko usłyszeć, co mówią w telewizji.

Formularz 13F łatwo jednak błędnie zinterpretować. Nie obejmuje pozycji krótkich, zagranicznych notowań ani aktywów kupionych po zakończeniu kwartału. Pokazuje same pozycje, ale bez kontekstu.

Ujawnia stan portfela, a nie zamiary zarządzającego. Pokazuje efekt podjętej decyzji, a nie jej początek. Ponieważ dokument pojawia się kilka tygodni po zakończeniu kwartału, uwaga zwykle skupia się na najbardziej znanej spółce w zestawieniu, a nie na największej wartości transakcji.

Tak właśnie stało się w przypadku zmian w portfelu Billa Ackmana. Miliarder stojący za Pershing Square Capital Management został w weekend przedstawiony jako inwestor, który wycofał się z Alphabet (GOOGL), spółki-matki Google. Rzeczywiście zamknął tę pozycję.

Kiedy jednak zestawiłem dane z formularza z wynikami z poprzedniego kwartału, okazało się, że sprzedaż Alphabetu opiewała na około 110 mln USD, podczas gdy na cztery nowe pozycje przeznaczył około 4,2 mld USD.

Jedna z tych kwot była więc 38 razy większa od drugiej. Nagłówki skupiły się tylko na mniejszej transakcji.

### Co Bill Ackman sprzedał w ostatnim kwartale

Sprzedaż akcji Alphabetu nie była ani zaskoczeniem, ani nagłą decyzją. Pershing Square zaczął zmniejszać tę pozycję pod koniec 2025 roku i kontynuował sprzedaż wiosną. W raporcie za pierwszy kwartał akcje Alphabetu klasy A i klasy C stanowiły łącznie zaledwie 0,8% portfela o wartości 13,7 mld USD, jak informował w lipcu TheStreet.

W drugim kwartale fundusz nie posiadał już akcji tej spółki, podał Reuters. Nie oznacza to jednak, że Ackman dopiero wtedy wycofał się z Google. Formularz za drugi kwartał pokazał po prostu, że sprzedał resztę pozycji, którą w dużej mierze zamknął już dwa kwartały wcześniej.

Ciekawsza była zmiana dotycząca Amazon (AMZN). Pershing Square zmniejszył tę pozycję o 25,2%, według Benzingi, ale Amazon nadal zajmował czwarte miejsce w portfelu, z wartością około 2,04 mld USD.

Nie była to pełna sprzedaż. Ackman sprzedał część zyskownej inwestycji, aby sfinansować zakupy spółek, które uznał za bardziej atrakcyjne.

### Dlaczego Ackman kupił Visa, Mastercard i S&P Global

W drugim kwartale Pershing Square otworzył nowe pozycje w spółkach Visa (V), Mastercard (MA), S&P Global (SPGI) i Netflix (NFLX). W rezultacie portfel powiększył się do 14 spółek, według Seeking Alpha.

Same trzy spółki z sektora finansowego — Visa, Mastercard i S&P Global — były warte łącznie 3,27 mld USD, czyli 16,8% portfela. Ich łączna wartość przewyższała każdą pojedynczą pozycję Ackmana, w tym największą inwestycję w Uber (UBER), wartą około 2,48 mld USD.

Ackman opisał nowe spółki jako „proste, przewidywalne i generujące wolne przepływy pieniężne”, zgodnie z listem Pershing Square do akcjonariuszy za drugi kwartał.

Na koniec kwartału poszczególne pozycje miały następującą wartość:

• Visa: 1,12 mld USD, czyli 5,76% portfela;
• Mastercard: 1,09 mld USD, czyli 5,61% portfela;
• S&P Global: 1,06 mld USD, czyli 5,43% portfela;
• Netflix: 934 mln USD.

Zakup Netflixa nie był całkowicie nowym pomysłem, lecz powrotem do wcześniejszej inwestycji, jak wynikało z analizy formularza przeprowadzonej przez Benzingę.

Alphabet, Amazon i Meta zobowiązały się przeznaczyć w 2026 roku od 505 mld USD do 535 mld USD na wydatki inwestycyjne, jak informował w lipcu TheStreet.

Te dwie kwestie pokazują pełny obraz sytuacji. Ackman ograniczył zaangażowanie w spółki przeznaczające około pół biliona dolarów na centra danych, a zwiększył udział firm, które potrzebują przede wszystkim sieci, marki i jasno określonych zasad działania.

Visa i Mastercard nie muszą przewidywać, który model sztucznej inteligencji (AI) wygra. Niezależnie od tego, który model okaże się najlepszy, pobierają opłatę.

### Co zmiana portfela oznacza dla inwestorów

Inwestor posiadający fundusz indeksowy S&P 500 ma w portfelu wszystkie spółki opisane powyżej. Udział firm mocno inwestujących w sztuczną inteligencję jest jednak znacznie większy niż udział spółek, które Ackman właśnie kupował.

To właśnie na tym warto się skupić.

Ackman zwrócił uwagę, że indeks S&P 500 wzrósł w pierwszej połowie roku o około 10%. Niemal 85% tego wzrostu pochodziło jednak z dwóch sektorów: półprzewodników oraz sprzętu technologicznego. Łączny udział ponad 90% spółek z indeksu w wypracowaniu tej stopy zwrotu był mniejszy niż 2%.

Fundusz indeksowy nie zapewnił więc inwestorom w ubiegłym roku takiej dywersyfikacji, jak mogło się wydawać. W praktyce zwiększył ich ekspozycję na ten sam zakład związany z wydatkami na sztuczną inteligencję, który Ackman stopniowo ograniczał.

Nie oznacza to, że Ackman ma rację. W przeszłości zbyt wcześnie podejmował decyzje i mylił się w sprawach znacznie większych niż ta. Jego krótka pozycja na Herbalife kosztowała około 1 mld USD.

Logika tej decyzji jest jednak zrozumiała, a inwestor może ją przyjąć lub odrzucić, mając świadomość jej założeń.

Ackman napisał w serwisie X, wcześniej znanym jako Twitter, że zamierza „przyjąć podobne, długoterminowe i ukierunkowane na interes akcjonariuszy zasady jak Berkshire”. Berkshire Hathaway nie zbudował swojej pozycji, posiadając najszybciej rosnącą spółkę na rynku. Zamiast tego inwestował w firmy czerpiące korzyści z rozwoju rynku — niczym właściciel punktu poboru opłat stojącego przy ruchliwej drodze.

„Podstawową strategią Pershing Square zawsze było kupowanie mniejszościowych udziałów” — powiedział Ackman w rozmowie z Forbesem.

Nagłówek o Google straci znaczenie do 19 sierpnia. Cztery pozycje, które się za nim kryją, nadal będą obecne w portfelu za pięć lat. To one pokazują, na co zdaniem Ackmana będzie wydawany kapitał w drugiej połowie tej dekady.

Kolejny formularz 13F pokaże, czy udział spółek płatniczych i dostawców danych ponownie wzrośnie. Jeśli tak się stanie, zmiany z drugiego kwartału nie będą jedynie przesunięciem kapitału między inwestycjami, lecz początkiem wyraźnie innej struktury portfela.