Czy wydatki na AI obciążają marże największych firm technologicznych?

Kontrakty terminowe na akcje w USA rosną w handlu przed otwarciem, w oczekiwaniu na wyniki kwartalne Microsoft, Meta Platforms, Apple, Amazon i Qualcomm. To najważniejszy tydzień wynikowy kwartału dla tzw. Big Tech.

Na rynku pojawia się pytanie, czy większe wydatki na AI — czyli capex (wydatki kapitałowe: inwestycje w infrastrukturę i sprzęt potrzebny do trenowania modeli) — obniżają marże zysku. Argumenty są podzielone.

Jako dowód silnego wzrostu przytaczane są wyniki segmentów chmurowych. Alphabet zgłosił 82% wzrost w segmencie chmury, podczas gdy w poprzednim kwartale ten wzrost wynosił 26%. Spośród firm, które raportowały do tej pory, średni wzrost wyniósł 43% rok do roku. Wcześniej wzrosty sięgały około 25–26%, a obecnie część uczestników rynku mówi o poziomie około 30%.

Mimo dużych inwestycji kapitałowych marże zysku nie spadają; wręcz przeciwnie — w indeksie S&P 500 odnotowano rekordowe marże netto na poziomie 13,5%. To sugeruje, że wydatki kapitałowe i taryfy celne dotychczas niekoniecznie zmniejszyły rentowność.

Z jednej strony pojawia się argument techniczny: wydatki kapitałowe nie przekładają się od razu na marże w krótkim okresie. Z drugiej strony dane o marżach po opodatkowaniu pokazują, że koszty kapitałowe i taryfy nie obniżyły dotychczas rentowności.

Istotną rolę odgrywa też siła cenowa firm i usprawnienia operacyjne. Część wzrostu marż przypisuje się zdolności firm do podnoszenia cen oraz do osiągania oszczędności dzięki wdrażaniu AI. W miarę postępu wdrożeń oczekuje się kolejnych efektów efektywnościowych, które mogą zwiększyć potencjał zysków.

Analitycy mają różne prognozy dotyczące beneficjentów AI. Mike Wilson z Morgan Stanley prognozuje, że firmy, dla których AI jest centralnym elementem strategii inwestycyjnej, mogą zyskać 100 punktów bazowych (czyli około 1 punktu procentowego) marży netto do 2027 roku. Bank of America przygotował koszyk firm wdrażających AI, który w porównaniu z indeksem "hyperscalerów" od UBS (najwięksi dostawcy chmur) i z grupą Magnificent Seven wypada lepiej — na razie firmy wdrażające AI notują przewagę.

W praktyce dyskusja sprowadza się do pytania, kto skorzysta najbardziej: dostawcy technologii AI czy firmy, które AI wdrożą i użyją do poprawy efektywności. W nadchodzących raportach kwartalnych inwestorzy będą szukać sygnałów, czy wydatki na AI będą hamować marże, czy przeciwnie — przyspieszać wzrost zysków poprzez wyższe przychody i lepszą efektywność.