Analityk z oceną 5 gwiazdek wskazuje cenę docelową SpaceX na 75 USD

Akcje SpaceX (SPCX) ponownie są notowane w okolicach 140 USD. W ciągu ostatniego tygodnia ich kurs wzrósł o prawie 5%, ponieważ inwestorzy szukają kolejnych powodów, by kupować akcje najnowszej dużej spółki giełdowej związanej z Elonem Muskiem, dyrektorem generalnym Tesli (TSLA).

Dodatkowego impulsu dostarczyły najnowsze raporty 13F, czyli kwartalne zgłoszenia pokazujące udziały dużych inwestorów instytucjonalnych. Nvidia (NVDA) ujawniła, że 30 czerwca posiadała 122,76 mln akcji SpaceX o wartości prawie 21 mld USD. Alphabet (GOOG) wykazał natomiast 551,2 mln akcji wycenianych na blisko 94,2 mld USD.

To bardzo silne wsparcie ze strony dużych instytucji dla spółki, która od przełomowego debiutu w czerwcu pozostaje w centrum uwagi.

Kolejnym ważnym terminem będzie 20 sierpnia. Tego dnia niemal 320 mln akcji objętych ograniczeniem sprzedaży ma stać się zbywalnych. Poprzednie zwolnienie z blokady, które nastąpiło 6 sierpnia, obejmowało znacznie większą liczbę akcji — 911,5 mln. Obawiana fala sprzedaży jednak nie nastąpiła. Zamiast tego kurs SpaceX ponownie wzrósł powyżej ceny z oferty publicznej, wynoszącej 135 USD.

Wall Street pozostaje optymistycznie nastawione do spółki. Średnia cena docelowa wynosi około 227 USD, co oznaczałoby wzrost o 62% względem obecnego kursu.

Na tym tle szczególnie wyróżnia się prognoza Glenna Thuma, analityka Phillip Securities z oceną pięciu gwiazdek. Utrzymał on rekomendację „sprzedawaj” oraz cenę docelową na poziomie 75 USD. Oznacza to potencjalny spadek o 46% od kursu wynoszącego około 140 USD. Jego cel znajduje się również blisko dolnej granicy przedziału prognoz Wall Street.

Ocena Thuma ma dodatkowe znaczenie, ponieważ w systemie TipRanks analityk ten ma wskaźnik skuteczności na poziomie 89%. To więcej niż między innymi w przypadku doświadczonego analityka Dana Ivesa, którego skuteczność wynosi 58%.

Spośród 106 monitorowanych rekomendacji Thuma 94 okazały się zyskowne. Średnia stopa zwrotu z jednej rekomendacji wyniosła 20,8%.

### Dlaczego Phillip Securities prognozuje spadek SpaceX do 75 USD?

Obawy Thuma zaczynają się od działalności związanej ze sztuczną inteligencją (AI). Elon Musk sugerował, że AI może stać się największym źródłem przychodów SpaceX, a nie tylko dodatkowym segmentem działalności.

Musk powiedział pracownikom: „Nasze przychody z AI — prawdopodobnie, a właściwie na pewno — przewyższą wszystkie pozostałe przychody SpaceX prawdopodobnie we wrześniu, czyli w przyszłym miesiącu”.

Przychody SpaceX z działalności związanej z AI wzrosły w drugim kwartale o 247% rok do roku, a prawie 1,6 mld USD pochodziło z początkowego uruchomienia umów dotyczących usług chmurowych.

Na pierwszy rzut oka taki wzrost zwykle uzasadnia wyższą wycenę spółki. Thum uważa jednak, że obecne umowy nie są wystarczająco stabilne, by uzasadnić taką premię.

Kontrakty dotyczące chmury przewidują miesięczne opłaty i mogą zostać zakończone po okresie początkowego uruchomienia usługi, z zachowaniem zaledwie 90-dniowego terminu wypowiedzenia.

Dodatkowym problemem jest koncentracja przychodów. Jeden klient odpowiadał za 19,5% sprzedaży SpaceX w drugim kwartale, wobec mniej niż 10% rok wcześniej. Oznacza to podwyższone ryzyko, że spółka odczuje skutki ograniczenia wydatków lub odejścia jednego dużego klienta.

Spółka ponosi też bardzo wysokie koszty rozbudowy działalności. W drugim kwartale SpaceX przeznaczyła na nakłady inwestycyjne (CapEx), czyli wydatki na rozwój infrastruktury i majątku, aż 18,4 mld USD. To prawie 2,4 raza więcej niż jej kwartalna sprzedaż. Thum oczekuje, że przez dwa kolejne kwartały wydatki pozostaną na zbliżonym poziomie.

Moc obliczeniowa SpaceX ma natomiast przekroczyć 2 gigawaty w grudniu, wobec 1,4 gigawata w czerwcu.

W uproszczeniu argument Thuma sprowadza się do tego, że SpaceX wydaje pieniądze tak, jakby popyt na usługi AI miał być trwały, zanim podpisane umowy potwierdzą jego stabilność. Jego zdaniem, aby akcje mogły uzyskać wyższą wycenę, obecne kontrakty dotyczące mocy obliczeniowej muszą zostać przekształcone w wieloletnie zobowiązania klientów.

### AI szybko zmienia strukturę przychodów SpaceX

Wycenę SpaceX łatwiej ocenić po rozdzieleniu działalności spółki na poszczególne segmenty.

W drugim kwartale SpaceX wypracowała 7,81 mld USD przychodów. Produkty związane z łącznością, przede wszystkim Starlink, odpowiadały za 4,29 mld USD, czyli około 55% sprzedaży. Działalność związana z AI przyniosła 2,56 mld USD, co stanowiło około 33% przychodów. Produkty kosmiczne dołożyły kolejne 962 mln USD.

AI nie jest więc dla SpaceX jedynie eksperymentalnym dodatkiem. To obecnie drugie największe źródło sprzedaży spółki, a różnica względem segmentu łączności może szybko się zmniejszać.

Thum przyznaje, że popyt jest silny, ale uważa, iż inwestorzy przypisują zbyt wysoką wartość przychodom opartym na umowach, które można wypowiedzieć przy stosunkowo krótkim terminie.

Znaczenie ma jednak skala inwestycji. SpaceX chce zwiększyć moc obliczeniową z 1,4 gigawata w czerwcu do ponad 2 gigawatów w grudniu, przeznaczając na ten cel miliardy dolarów.

### Inwestorzy SpaceX płacą z wyprzedzeniem za przyszły wzrost

Dla akcjonariuszy SpaceX kluczowe pytanie brzmi, jak duża część przyszłego wzrostu jest już uwzględniona w cenie akcji.

Przy kursie 140 USD akcje SpaceX są wyceniane na 373-krotność prognozowanego zysku na akcję obliczanego według zasad non-GAAP, czyli po wyłączeniu wybranych pozycji księgowych. Dla całego sektora wskaźnik wynosi 13,4. Przy zastosowaniu standardów GAAP, czyli powszechnie obowiązujących zasad rachunkowości, wskaźnik rośnie do około 1 891.

Tak wysokie wartości wynikają z tego, że prognozy zakładają wzrost z bardzo niskiego poziomu zysków. Szacunki GuruFocus wskazują, że zysk na akcję według GAAP wyniesie zaledwie 0,008 USD w 2026 roku, a następnie wzrośnie do 1,66 USD w 2027 roku, 4,95 USD w 2028 roku, 7,29 USD w 2029 roku i 11,19 USD w 2030 roku.

Przy obecnej cenie 140 USD inwestorzy płacą więc około 84-krotność prognozowanego zysku z 2027 roku, 28-krotność zysku z 2028 roku, 19-krotność zysku z 2029 roku oraz około 12,5-krotność prognozowanego zysku na akcję z 2030 roku.

Pokazuje to, jak bardzo wycena SpaceX zależy od przyszłości. W porównaniu z zyskami z najbliższych lat spółka wygląda wyjątkowo drogo. Wycena byłaby znacznie niższa, gdyby długoterminowy wzrost zysków rzeczywiście doszedł do skutku.

Podobny obraz wyłania się z prognoz przychodów. Sprzedaż SpaceX ma wzrosnąć z prawie 44,7 mld USD w 2026 roku do 103,8 mld USD w 2027 roku, a następnie do około 451,6 mld USD w 2030 roku.

W praktyce inwestycja w SpaceX jest więc zakładem na odległy wzrost. Inwestorzy kupują akcje, licząc na to, że AI, Starlink i działalność kosmiczna wystarczająco szybko przełożą wzrost sprzedaży na wyższe zyski. To pozwoliłoby obniżyć wycenę mierzoną względem przyszłych wyników. Jeśli jednak umowy związane z AI osłabną, a nakłady inwestycyjne pozostaną wysokie przy niskich marżach, argumenty za ceną docelową Thuma na poziomie 75 USD będą trudne do zignorowania.