Williams-Sonoma: przychody marek rosną, ale marża operacyjna spada

Williams-Sonoma, Inc. (NYSE: WSM) odnotowała w drugim kwartale roku obrotowego 2026 wyższy popyt we wszystkich głównych markach. Przychody porównywalne marek, czyli sprzedaż przy porównywalnej bazie, wzrosły o 6,2%, wobec 3,7% rok wcześniej. Przychody netto zwiększyły się o 6,7%, do 1,96 mld USD.

Spółka podała, że jej zdefiniowana przez firmę skorygowana marża operacyjna (non-GAAP) wyniosła 17,3%, czyli o 60 punktów bazowych mniej niż rok wcześniej. Punkt bazowy to jedna setna punktu procentowego.

Marża operacyjna obliczona zgodnie ze standardami rachunkowości GAAP wyniosła 22,9%, ale uwzględniała znaczącą korzyść ze zwrotu ceł. Przy obliczaniu skorygowanego zysku operacyjnego Williams-Sonoma wyłączyła 167,8 mln USD przychodów z tytułu zwrotu ceł na podstawie ustawy International Emergency Economic Powers Act (IEEPA), 47,5 mln USD rezerwy na zwroty dla dostawców oraz 10 mln USD kosztów programu wyróżnień pracowników. Po tych korektach marża na poziomie 17,3% lepiej pokazuje podstawowe wyniki spółki.

Argumenty za poprawą wyników

Poprawa w Williams-Sonoma była szeroka. Przychody porównywalne marki Pottery Barn wzrosły o 5,1%, West Elm o 6,4%, Williams Sonoma o 7,6%, a Pottery Barn Kids and Teen o 3,5%. Oznacza to, że poprawa wyników nie zależała od jednej marki ani od wąskiego cyklu produktowego.

Williams-Sonoma podniosła również prognozy na rok obrotowy 2026. Obecnie zakłada wzrost przychodów netto o 4,7–7,2% oraz wzrost przychodów porównywalnych marek o 4,0–6,5%. Zapasy towarów były o 1% wyższe niż rok wcześniej. Wartość ta była pomniejszona o 29,3 mln USD odroczonych przychodów z tytułu zwrotu ceł, ujętych jako obniżenie wartości zapasów.

Spółka nadal poprawiała efektywność w innych obszarach. Usprawnienia w łańcuchu dostaw zwiększyły skorygowaną marżę brutto o 30 punktów bazowych, a efekt skali po stronie kosztów zajmowanej powierzchni dodał kolejne 40 punktów bazowych. Korzyści związane z kosztami zatrudnienia poprawiły wskaźnik kosztów sprzedaży, ogólnego zarządu i administracyjnych (SG&A) o 120 punktów bazowych. Po uwzględnieniu 10-punktowych obciążeń zarówno ze strony kosztów ogólnych, jak i reklamy, całkowity udział kosztów SG&A w przychodach spadł o 100 punktów bazowych.

Na koniec kwartału Williams-Sonoma miała około 1,03 mld USD gotówki. W pierwszej połowie roku obrotowego wygenerowała 696 mln USD przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej. Zapewniło to spółce dodatkową elastyczność finansową.

Główne ryzyko

Największą słabością była rentowność sprzedaży towarów. Skorygowana marża brutto spadła o 160 punktów bazowych, do 45,5%. Niższa marża na towarach, wynikająca przede wszystkim z kosztów ceł, obniżyła ją o 230 punktów bazowych. Korzyści skali po stronie kosztów operacyjnych nie wystarczyły, aby zrekompensować tę presję.

W przepływach pieniężnych z działalności operacyjnej za pierwszą połowę roku uwzględniono 200,2 mln USD otrzymanych zwrotów ceł wraz z powiązanymi odsetkami. Co ważniejsze, Williams-Sonoma oczekuje, że jej skorygowana marża operacyjna w całym roku obrotowym 2026 wyniesie 17,8–18,2%. To więcej niż 16,7% wypracowane w pierwszej połowie roku i oznacza wyraźną poprawę w drugiej połowie roku, mimo że prognoza zakłada utrzymanie obecnych ceł i podwyższonych cen ropy naftowej.

Wcześniejsza prognoza marży operacyjnej wynosiła 17,5–18,1%. Nie została określona jako prognoza non-GAAP, ale zakładała brak korzyści ze zwrotu ceł. Podniesienie przedziału oznacza więc umiarkowaną poprawę oczekiwań dotyczących podstawowej marży, a nie wzrost wynikający wyłącznie ze sposobu księgowania.

Dane o funduszach hedgingowych

Dostępne zgłoszenia dotyczą pozycji utrzymywanych przed publikacją wyników Williams-Sonoma za drugi kwartał roku obrotowego 2026. Baza Insider Monkey wykazała, że na koniec drugiego kwartału 2026 roku akcje spółki posiadało 48 funduszy hedgingowych, wobec 39 funduszy trzy miesiące wcześniej.

Podsumowanie

Wyższy popyt może pomóc Williams-Sonoma odbudować wzrost marży, ale wyniki drugiego kwartału jeszcze tego nie potwierdziły. Spółka pokazała, że wszystkie główne marki mogą rosnąć, a koszty SG&A mogą zwiększać się wolniej niż sprzedaż. Nadal musi jednak wykazać, że te korzyści zrównoważą presję ze strony ceł i wysokich cen ropy bez polegania na zwrotach.

Dopóki skorygowana marża brutto się nie ustabilizuje, a zakładana poprawa marży w drugiej połowie roku nie stanie się widoczna, wzrost sprzedaży pozostaje potrzebny, ale sam w sobie nie wystarczy do ponownego uzyskania korzyści skali w działalności operacyjnej.