Warsh w Jackson Hole o tokenach AI i odejściu od prognoz Fedu; pominął stablecoiny

Podczas tegorocznego sympozjum polityki gospodarczej w Jackson Hole tematem były „innowacje finansowe: znaczenie dla płatności i polityki”. Była to doskonała okazja, aby Rezerwa Federalna odniosła się do szybko zmieniającego się rynku aktywów cyfrowych. Zamiast tego nowy prezes Fedu Kevin Warsh wygłosił liczące 3 000 słów przemówienie, które stało się pokazem strategicznego przemilczania. Choć szeroko mówił o mechanizmach funkcjonowania pieniądza, całkowicie pominął słowa „stablecoin”, „tokenizacja” i nazwę ustawy GENIUS Act.

To milczenie było sygnałem. Koncentrując swoje pierwsze wystąpienie w Jackson Hole na ekonomice tokenów związanych ze sztuczną inteligencją oraz końcu wskazywania przyszłych decyzji banku centralnego (forward guidance), Warsh zasygnalizował, że obecnym priorytetem Fedu nie jest integracja aktywów cyfrowych, lecz ponowne ustanowienie tradycyjnej dyscypliny w zakresie stóp procentowych. Rynek odebrał ten sygnał jednoznacznie. Po przemówieniu Bitcoin spadł o około 3,2%, do 77 800 USD, a łączna kapitalizacja rynku kryptowalut zmniejszyła się o niemal 3%. Inwestorzy, wyczuwając zmianę nastawienia, podnieśli wyceniane przez rynek prawdopodobieństwo wrześniowej podwyżki stóp do 55–60%.

Jastrzębi ton Warsha opierał się na chłodnej ocenie danych. Inflacja PCE, czyli wskaźnik cen wydatków na konsumpcję osobistą, wynosiła 3,7%, a jej sześciomiesięczny trend sięgał 4,1%. Warsh zauważył, że 54% składowych wskaźnika PCE nadal znajduje się powyżej poziomu 3%. Stwierdził, że forward guidance — praktyka, która narodziła się podczas globalnego kryzysu finansowego — „zbyt długo pozostawała w użyciu”. W jej miejsce zaproponował zobowiązanie do „dyscypliny, a nie do konkretnej decyzji”. Dla rynku, który przez lata opierał transakcje na wcześniej sygnalizowanych zamiarach Fedu, to strukturalny wstrząs i przejście do zmienności zależnej od danych.

Prezes Fedu mówił o innowacjach, ale omawiał je wyłącznie przez pryzmat sztucznej inteligencji. Wskazał, że sprzedaż tokenów dwóch wiodących laboratoriów AI w ujęciu rocznym przekroczyła 100 mld USD, co oznacza wzrost o 500% rok do roku. Poinformował także o utworzeniu pięciu grup zadaniowych, które mają analizować produktywność oraz kwestie związane ze sztuczną inteligencją.

Przy omawianiu swojej szóstej zasady, określonej słowami „pieniądz ma znaczenie”, Warsh opisał dwupoziomową strukturę monetarną. W tym modelu banki komercyjne tworzą pieniądz, a banki centralne chronią jego wartość. Nie odniósł się jednak do tego, że podobna struktura jest już odtwarzana na publicznych łańcuchach bloków.

To przemilczenie pogłębia rozbieżność między Fedem a sektorem prywatnym. Z najnowszych danych Fireblocks wynika, że jego sieć przetwarza obecnie ponad 100 mld USD miesięcznie w transakcjach stablecoinami, a wykorzystanie szerszej infrastruktury rośnie o 300% rok do roku. Ponadto 90% ankietowanych banków już sfinansowało infrastrukturę aktywów cyfrowych i tokenizacji albo planuje ją sfinansować. Od tworzenia globalnych konsorcjów bankowych zajmujących się stablecoinami po niedawną ocenę możliwości uruchomienia własnego stablecoina przez JPMorgan — sektor zmierza w stronę tokenizowanej przyszłości, niezależnie od tego, czy Fed wyrazi na to wyraźną zgodę.

Zegar regulacyjny nadal odmierza czas. Ustawa GENIUS Act ma być egzekwowana od 18 stycznia 2027 roku, ale już siedem agencji nie dotrzymało rocznego terminu na przygotowanie przepisów wykonawczych. Departament Skarbu USA i OCC, czyli amerykański urząd nadzoru nad bankami, wydają się tworzyć niezbędne podstawy nadzoru nad aktywami cyfrowymi. Fed pozostaje jednak wyraźnie niezaangażowany w ten proces. Tworzy to strukturalną lukę: system bankowy przygotowuje się na tokenizowaną rzeczywistość, podczas gdy bank centralny postanawia odwracać wzrok.

Zmiany te obejmują między innymi ryzyka związane z tokenizowanymi depozytami, zidentyfikowane przez oddział Fedu w Dallas, oraz pojawienie się instytucjonalnych elementów rozliczeń pieniężnych, takich jak projekt USD1 Canton. Nie są to odosobnione eksperymenty, lecz elementy składowe nowej architektury finansowej. Odmowa zajęcia się tymi zmianami przez Fed podczas spotkania w Jackson Hole sugeruje, że bank centralny traktuje aktywa cyfrowe jako kwestię drugorzędną, a nie jako podstawowy element przyszłego systemu płatności.

Ostatecznie przemówienie Warsha przypomniało, że głównym zadaniem Fedu pozostaje ochrona wartości dolara za pomocą tradycyjnych narzędzi związanych ze stopami procentowymi. Ignorowanie tokenizacji systemu finansowego nie sprawi, że ten trend zniknie. Fed jedynie oddaje sektorowi prywatnemu możliwość kształtowania narracji. Dla profesjonalistów zarządzających instytucjonalnymi aktywami przesłanie jest jasne: otoczenie regulacyjne pozostanie nieprzejrzyste, a ciężar przeprowadzenia transformacji w kierunku finansów opartych na tokenach spadnie bezpośrednio na barki podmiotów budujących niezbędną infrastrukturę.