UNP i NSC po wynikach Q2: UNP nastawia się na wzrost, NSC na możliwe przejęcie

Union Pacific i Norfolk Southern opublikowały wyniki za II kwartał. To dobry moment, żeby porównać dwa podejścia: UNP gra na wzrost w biznesie kolejowym, a NSC jest obecnie wyceniany głównie przez pryzmat możliwej fuzji.

Union Pacific: przychody 6,9 mld USD i EPS skorygowany 3,41 USD

Union Pacific Corporation (NYSE: UNP) wypracowała przychody operacyjne na poziomie 6,9 mld USD oraz skorygowany zysk na akcję (EPS) w wysokości 3,41 USD. Firma poinformowała o zaskoczeniu wynikami odpowiednio o 3% i 5%.

Spółka zanotowała też 6% wzrostu EPS, a jej przychody operacyjne wzrosły o 12% rok do roku. Zarząd oczekuje, że w całym 2026 roku raportowany EPS wzrośnie w wysokich „jednocyfrowych” widełkach.

Najważniejszym motorem wyników były przychody z przewozów towarowych (freight revenue), które wzrosły o 12%. Odpowiadają za to: wzrost wolumenów, dopłaty paliwowe (fuel surcharge), stabilne ceny w „rdzeniowych” segmentach (core pricing) oraz lepsza efektywność operacyjna.

UNP raportuje poprawę wskaźnika operacyjnego (operating ratio) o 10 punktów bazowych względem wcześniejszych okresów. Po II kwartale wskaźnik wyniósł 59,2.

Spółka mocno podkreśla też przewagę w segmencie intermodalnym. UNP dostarczył już czwarty z rzędu rekordowy kwartał pod względem wolumenów i przychodów. Dzięki poprawie po stronie zdolności przewozowych po stronie ciężarówek oraz zdobywaniu udziałów w rynku, wzrosły wolumeny we wszystkich obszarach: prywatnych aktywów, aktywów kolejowych i paczek — wszystkie w dwucyfrowym tempie.

Norfolk Southern: wyniki powyżej oczekiwań, a kluczowe są wolumeny

Norfolk Southern Corporation (NYSE: NSC) opublikowała wyniki lepsze od własnych oczekiwań. Spółka wskazała na wzrost zysku netto oraz EPS o 7%.

Za poprawę wyników odpowiadało wyraźne „odwrócenie” trendu w wolumenach. Wpływ miały wyższe ceny energii wynikające z konfliktu na Bliskim Wschodzie.

NSC odnotował także wzrost wolumenów w biznesie intermodalnym o 5%, wspierany korzystną sytuacją w logistyce ciężarowej oraz nowymi wygranymi kontraktami. W efekcie spółka poprawiła wynik operacyjny o 5%.

Wskaźnik operating ratio w kwartale wyniósł 65,5, a EPS ukształtował się na poziomie 3,52 USD. Jednocześnie wskaźnik operacyjny wzrósł o 210 punktów bazowych względem roku poprzedniego. Firma cały czas monitoruje ceny energii, sytuację konsumentów oraz stopy procentowe.

UNP jako gra na wzrost, NSC jako zakład na przejęcie

Patrząc na dynamikę EPS, NSC przewodzi w krótkim ujęciu, ale UNP wyróżnia się efektywnością operacyjną.

Union Pacific oferuje prognozowaną stopę wzrostu przychodów (forward growth rate) na poziomie 4,40%, co jest wyżej niż 3,79% dla NSC. Podobnie UNP ma wyższą prognozowaną dynamikę EBITDA (EBITDA forward growth rate): 6,31%, wobec 3,91% u NSC. To oznacza, że UNP jest dziś postrzegany jako spółka „wzrostowa”.

Na koniec porównania wpływu kosztów paliwa i inflacji: oba przedsiębiorstwa mierzą się z przeciwnościami w tym obszarze, ale UNP poprawił operating ratio o 10 punktów bazowych, podczas gdy w przypadku NSC operating ratio wzrosło wyraźnie. To sugeruje większą wrażliwość NSC na wyzwania makroekonomiczne.

Wycena NSC: najważniejsze jest przejęcie, a nie sama spółka

W perspektywie inwestycyjnej NSC jest dziś najczęściej oceniany przez pryzmat planowanej transakcji, a nie jako samodzielna firma.

W ramach porozumienia Union Pacific ma przejąć Norfolk Southern w transakcji typu akcje i gotówka. Akcjonariusze NSC mają otrzymać 1,0 akcji Union Pacific oraz 88,82 USD gotówki za każdą akcję NSC.

Przy kursie zamknięcia UNP z piątku na poziomie 307,32 USD, wartość wynikająca z warunków przejęcia (implied consideration) to około 396 USD za akcję NSC. Dla porównania bieżąca cena rynkowa NSC wynosi 350,66 USD.

Różnica oznacza prawie 12% rabatu do wartości implikowanej przez ofertę. Taki poziom sugeruje, że inwestorzy uwzględniają ryzyka związane z transakcją, w tym zgodę regulacyjną, czas potrzebny do domknięcia dealu (oczekiwane zakończenie na wczesny 2027 rok) oraz przyszłą sytuację notowań UNP.

Kto częściej kupuje: większe zainteresowanie UNP wśród funduszy hedgingowych

UNP przyciągnął też większe zainteresowanie ze strony funduszy hedgingowych. Dane z bazy Insider Monkey pokazują, że w I kwartale akcje UNP trzymało 96 funduszy, podczas gdy akcje NSC — 76.

Jak to układa się dla inwestora

UNP prezentuje odporną sytuację finansową na poziomie samodzielnej działalności, szczególnie gdy poprawia się cykl przewozów towarowych. Żeby skorzystać z tej siły operacyjnej, potencjału wzrostu i synergii z połączenia, inwestor może musieć zapłacić premię.

NSC nie da się jednak ocenić w oderwaniu od transakcji, bo to właśnie możliwość przejęcia stanowi rdzeń jego tezy inwestycyjnej. Skoro kurs NSC jest poniżej wartości implikowanej z dealu, NSC staje się bardziej „transakcyjną” okazją z większą niepewnością.