United Therapeutics przeznacza 477,6 mln USD na skup akcji. Czy wystarczy pieniędzy na rozwój leków?

United Therapeutics Corporation (NASDAQ: UTHR) przeznaczyła pozostałe 477,6 mln USD z programu skupu akcji własnych o wartości 2 mld USD na przyspieszony skup uzgodniony z Citibankiem, N.A. Umowę zawarto 8 września. Wcześniejsze transakcje obejmowały przyspieszony skup za 1,5 mld USD oraz zakupy akcji na otwartym rynku za 22,4 mln USD.

Przekazanie płatności z góry zaplanowano na około 10 września. Początkowo spółka miała otrzymać akcje odpowiadające około 75% przewidywanej liczby skupowanych walorów, obliczonej na podstawie ceny zamknięcia z 8 września. Ostateczna liczba akcji będzie zależeć od średnich dziennych cen ważonych wolumenem, pomniejszonych o ustalony rabat i skorygowanych zgodnie z warunkami umowy.

Rozliczenie transakcji ma nastąpić w IV kwartale 2026 roku. W ramach rozliczenia może zostać przekazana dodatkowa liczba akcji. W ograniczonych okolicznościach spółka może być również zobowiązana do zapłaty gotówką albo wybrać rozliczenie w akcjach.

Po zakończeniu programu United Therapeutics oczekuje, że łączna wartość kapitału zwróconego akcjonariuszom wyniesie około 4 mld USD w ciągu mniej więcej dwóch i pół roku.

Argumenty przemawiające za spółką

Na 30 czerwca United Therapeutics posiadała 3,803 mld USD w gotówce, jej ekwiwalentach oraz zbywalnych inwestycjach. Kwota ta nie uwzględniała jeszcze najnowszego skupu akcji ani płatności za przejęcie z lipca.

Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej w pierwszej połowie roku wyniosły 776,9 mln USD. W tym samym okresie spółka wydała 208,8 mln USD na zakup rzeczowych aktywów trwałych, takich jak nieruchomości, zakłady i wyposażenie. Różnica między tymi kwotami wyniosła 568,1 mln USD. Pokazuje to, ile gotówki spółka wygenerowała po tych inwestycjach, ale przed uwzględnieniem przejęć, skupu akcji i innych wypływów.

United Therapeutics kontynuowała także inwestycje w badania. Wydatki na badania i rozwój w II kwartale wzrosły o 9% — z 134,0 mln USD do 146,3 mln USD. Kwota ta obejmuje wynagrodzenia w formie akcji, które nie wymagają wypłaty gotówki, oraz korekty wartości godziwej warunkowego wynagrodzenia (zależnego od spełnienia określonych warunków). Z tego powodu nie odpowiada bezpośrednio wydatkom gotówkowym.

Amerykańska Agencja Żywności i Leków (FDA) analizuje obecnie dwa wnioski United Therapeutics. Pierwszy dotyczy ralinepagu stosowanego w tętniczym nadciśnieniu płucnym, a drugi — wziewnego leku Tyvaso w idiopatycznym włóknieniu płuc. Dla ralinepagu wyznaczono docelową datę decyzji na 24 czerwca 2027 roku. Ocena wniosku dotyczącego wziewnego Tyvaso ma zakończyć się pod koniec kwietnia 2027 roku. Zatwierdzenie i wprowadzenie tych produktów na rynek mogłoby zwiększyć zyski spółki, która po skupie będzie miała mniej akcji w obrocie.

Ryzyka i presja na gotówkę

Skup akcji za 1,5 mld USD przeprowadzony w pierwszej połowie roku przewyższył przepływy pieniężne z działalności operacyjnej po odliczeniu wydatków na aktywa trwałe. Przychody odsetkowe w II kwartale spadły do 31,5 mln USD z 51,3 mln USD. Główną przyczyną była sprzedaż papierów inwestycyjnych w celu sfinansowania marcowego skupu akcji. Zwrot kapitału akcjonariuszom już wiąże się więc z zauważalnym kosztem dla wyników.

1 lipca United Therapeutics zapłaciła około 140 mln USD z góry za przejęcie Thymmune Therapeutics. Kwota podlega standardowym korektom ceny zakupu. Dodatkowe wynagrodzenie może sięgnąć 160 mln USD i będzie zależeć od osiągnięcia określonych celów klinicznych oraz regulacyjnych. Są to potencjalne przyszłe płatności.

Spółka zaplanowała również około 180 mln USD na budowę zakładów od 1 lipca 2026 roku do końca 2028 roku. Inwestycje mają zostać sfinansowane z posiadanej gotówki. Powstająca infrastruktura ma wspierać produkcję wziewnego ralinepagu oraz przeszczepianie narządów zwierzęcych. Dalsze prace kliniczne, wprowadzanie leków na rynek i budowa kolejnych obiektów do przeszczepów narządów będą wymagały dodatkowego finansowania.

Na elastyczność finansową wpływa także sytuacja sprzedażowa. Przychody w II kwartale spadły o 2%, do 783,3 mln USD. Łączne przychody z Tyvaso zmniejszyły się o 4%, do 452,6 mln USD. United Therapeutics wskazała, że konkurencyjne terapie negatywnie wpłynęły na sprzedaż Nebulized Tyvaso, Tyvaso DPI i Remodulin.

Nastroje funduszy hedgingowych

Na koniec II kwartału 2026 roku akcje United Therapeutics posiadało 68 funduszy hedgingowych, wobec 64 funduszy trzy miesiące wcześniej. Dane te dotyczą pozycji zajętych przed ogłoszeniem przyspieszonego skupu akcji.

United Therapeutics ma znaczną płynność i nadal inwestuje w badania oraz przejęcia. Skup akcji będzie korzystny dla akcjonariuszy, jeśli gotówka generowana przez działalność komercyjną wystarczy jednocześnie na program budowy zakładów i udane wprowadzenie nowych produktów, bez ograniczania przyszłych inwestycji. Warunki rozliczenia skupu, poziom pozostałej płynności oraz postępy prac nad lekami zadecydują, czy zwrot kapitału zwiększy wartość dla akcjonariuszy.