TSMC wciąż może wyglądać na „tanie” mimo rajdu kursu — co mówią wskaźniki

Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM) odnotował 378,6% zwrotu w ciągu trzech lat. To odświeża dyskusję, czy obecna wycena nadal odpowiada temu, co sugerują jej podstawowe wskaźniki.

Wzrost kursu w tym okresie jest więc bardzo mocny, a tempo wzrostu oczekiwań wobec spółki również wyraźnie rośnie. Z drugiej strony inwestorzy muszą pamiętać, że duże wydatki na rozwój zaawansowanych mocy produkcyjnych mogą wspierać przyszłe zyski, natomiast zaostrzenie kontroli eksportu chipów do Chin może ograniczać, ile wartości spółka realnie przełoży na przychody z popytu napędzanego przez AI.

Na poziomie wskaźników TSM nie wypada jednoznacznie. Na 3 z 6 sprawdzonych miar wycena wygląda na „niedoszacowaną”, ale pozostałe sygnały dają bardziej mieszany obraz niż klarowną okazję cenową.

W ostatnim roku kurs TSM dał 114,4% zwrotu.

Jak TSM wypada na P/E (cena do zysku)

Wycena TSM w dużej mierze opiera się na wskaźniku P/E (cena do zysku), bo jest to jedna z podstawowych miar, według których inwestorzy oceniają spółki.

Obecne P/E wynosi ok. 32,7x. To poniżej średniej dla branży półprzewodników, która wynosi około 75,5x, oraz poniżej średniej dla grupy porównawczej, czyli ok. 77,4x. TSM jest przy tym znaczącym graczem w produkcji zaawansowanych chipów.

Jednocześnie model wyceny wskazuje „uczciwe” P/E na poziomie ok. 61,8x. To prawie dwukrotnie więcej niż aktualne P/E. Mimo pojawiających się informacji o ograniczeniach eksportu oraz rozbudowie mocy produkcyjnych kurs jest wciąż wyceniany jako zauważalny rabat w stosunku do tego, co sugerowałby ten model oparty o profil spółki.

W praktyce oznacza to, że pod kątem P/E TSM wygląda na niedowartościowaną względem własnej wyceny modelowej oraz szerszych porównań w branży.

Co musiałoby się wydarzyć, żeby kurs był wyższy lub niższy

Rynek będzie kierował się tym, jak z czasem ułożą się ścieżki wzrostu, marż (czyli tego, ile spółka zostawia z przychodów jako zysk) oraz same wyniki. Jeżeli poprawa rentowności i tempo wzrostu zysków będą zgodne z oczekiwaniami, kurs może utrzymywać premię. Jeśli jednak te założenia okażą się zbyt optymistyczne, wycena może wymagać korekty.

Najważniejsze napięcie wynika z zestawienia bardzo dobrych parametrów biznesu z ryzykiem politycznym i regulacyjnym. Dla inwestora oznacza to, że „dziś” liczy się nie tylko to, czy TSM ma silną pozycję w produkcji chipów, ale też jak dużo z fali popytu związanej z AI spółka będzie w stanie bezpiecznie i realnie przejąć mimo ograniczeń w eksporcie.

Wniosek rynkowy

TSM wygląda na niedowartościowaną, jeśli spojrzeć wyłącznie na P/E w porównaniu do spółek z branży oraz do własnej wyceny modelowej. Jednocześnie szersze testy wyceny dają sygnały mieszane, a to sprawia, że to, co „robi kurs”, zależy w dużej mierze od tego, ile z dobrych wiadomości rynek już zdążył wbudować w cenę.

Jeżeli rabat wynika bardziej z nadmiernie ostrożnej wyceny ryzyka politycznego i regulacyjnego, spółka może mieć argumenty za ponownym przeszacowaniem. Jeśli natomiast to rabat jest adekwatną ceną za niepewność, kluczowe będzie tempo i skala przełożenia popytu na AI na realne wyniki finansowe TSM.