TSMC i akcje AI tracą mimo rekordowych wyników — co niepokoi inwestorów

Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSMC) odnotowało w II kwartale rekordowy zysk netto w wysokości 706,6 mld TWD (21,99 mld USD). Zysk na akcję (EPS) wyniósł 4,31 USD, powyżej konsensusu na poziomie 3,80 USD. Mimo to kurs spółki w notowaniach przed otwarciem był niższy o około 4%, gdy inwestorzy rozważali znacznie rozszerzony plan nakładów inwestycyjnych wobec krótkoterminowej presji na marże.

Przychody w II kwartale osiągnęły 40,2 mld USD, nieco powyżej konsensusu 39,94 mld USD. To już piąty kolejny kwartał, w którym spółka bije historyczne rekordy zysku.

TSMC podniosło prognozę wzrostu przychodów na cały 2026 r. do poziomu nieco powyżej 40%, z wcześniejszej prognozy przekraczającej 30%. Spółka przypisała to „niezwykle silnemu” popytowi na technologie związane z AI, wskazując jednocześnie, że rozwój tzw. agentic AI (systemów AI wykonujących samodzielne zadania) zwiększa zapotrzebowanie na CPU obok akceleratorów w centrach danych.

Główny powód niepokoju inwestorów to znaczne zwiększenie planu nakładów inwestycyjnych. TSMC podniosło budżet capex (nakłady inwestycyjne) na 2026 r. z górnego krańca zakresu 52–56 mld USD do 60–64 mld USD. Jednocześnie zapowiedziało dodatkową inwestycję 100 mld USD w Arizonie, rozszerzając swoje zaangażowanie w USA.

Na III kwartał TSMC prognozuje przychody na poziomie 45,2 mld USD, podczas gdy konsensus rynku wynosił 43,1 mld USD. Spółka oczekuje jednak marży operacyjnej na poziomie około 57%, czyli w przybliżeniu o 70 punktów bazowych niższej niż prognozy analityków.

TSMC ostrzega, że marże brutto w drugiej połowie roku mogą być niższe niż w pierwszej połowie. Wynika to ze znacznego przyspieszenia rampy produkcyjnej dla technologii procesu 2-nanometrowego, co tymczasowo podnosi koszty i obniża rentowność.

W notowaniach przed otwarciem obniżały się też kursy innych firm z sektora półprzewodników, co odzwierciedla efekt rozszerzenia planów inwestycyjnych TSMC na cały sektor. Przed otwarciem rynek wskazywał spadki głównych producentów:

• NVIDIA: -1,3%
• AMD: -2,7%
• Intel: -1,9%
• Micron: -2,4%

Analityk Adam Crisafulli z Vital Knowledge ocenił, że dynamika przychodów pozostaje mocna dzięki boomowi na AI, ale w raporcie pojawiają się negatywne elementy, takie jak umiarkowana presja na marże i oznaki osłabienia w niektórych segmentach rynku konsumenckiego. Zauważył też, że wyższy budżet capex ponownie uruchamia dyskusję, czy sektor półprzewodników jest cykliczny (zmienny w krótkim terminie) czy sekularny (trwały). Jeśli jest bardziej cykliczny, przyspieszone zwiększanie zdolności produkcyjnych może być sygnałem do dystansowania się od grupy, a nie gonienia za nią.

Mechanizm finansowy tej dyskusji jest prosty. Gdy spółka o wysokim mnożniku wyceny zwiększa nakłady inwestycyjne, inwestorzy natychmiast przeszacowują prognozowane wolne przepływy pieniężne (free cash flow). Wyższe wydatki oznaczają niższe krótkoterminowe wolne przepływy, wyższe obciążenia amortyzacyjne i opóźniony zwrot kapitału dla akcjonariuszy.

To może szybko prowadzić do kompresji mnożników wyceny. W przypadku spółki o kapitalizacji zbliżonej do 1,96 bln USD, której kurs wzrósł około 71% w ciągu ostatniego roku do zamknięcia w środę na poziomie 419,48 USD, nawet umiarkowanie rozczarowujące prognozy dotyczące generowania gotówki mogą uzasadniać szybkie obniżenie wyceny.

W praktyce dało to efekt określany przez traderów jako „beat-and-worry” (przebicie prognoz połączone z obawami o przyszłe przepływy pieniężne): rekordowe wyniki historyczne zostają ogłoszone, ale inwestorzy sprzedają, reagując na gorsze perspektywy dotyczące przyszłych przepływów pieniężnych i wyższych wydatków.