Tesla: popyt na samochody rośnie mimo ujemnych przepływów gotówkowych

Akcje Tesli (TSLA) straciły około 21,5% w ciągu ostatnich trzech miesięcy. Obecnie kurs znajduje się na poziomie około 71% maksimum z ostatnich 52 tygodni. Argumenty przeciwko spółce są łatwe do sformułowania: ujemne wolne przepływy pieniężne w II kwartale 2026 r., zgodnie z wcześniejszymi prognozami zarządu, rosnący budżet inwestycyjny oraz akcja serwisowa obejmująca około 3 mln samochodów w Chinach. W tym samym kraju dobrowolne akcje serwisowe ogłosiło także ośmiu innych producentów samochodów.

Na tym tle przychody Tesli zmierzają jednak w przeciwnym kierunku.

### Wzrost przychodów zmienił się ze spadku na 25,5% w ciągu dwóch kwartałów

Wzrost przychodów rok do roku wyniósł kolejno 11,6%, -3,1%, 15,8% i 25,5% w ostatnim kwartale. W ujęciu za cztery ostatnie kwartały przychody wzrosły o 11,8%, podczas gdy w poprzednich czterech kwartałach spadały o 2,7%. Dwa kolejne odczyty pokazujące poprawę po wcześniejszym spadku wskazują na zmianę kierunku, nawet jeśli porównanie korzystało z niższej bazy sprzed roku. Ta zmiana nastąpiła w ciągu 12 miesięcy, w których akcje Tesli przyniosły stopę zwrotu na poziomie -0,2%, podczas gdy indeks S&P 500 wzrósł o 20,3%.

### Oprogramowanie do autonomicznej jazdy przyciąga klientów

Jednym z głównych czynników zainteresowania samochodami Tesli jest oprogramowanie do autonomicznej jazdy, a nie roboty, które spółka dopiero rozwija. W II kwartale 2026 r. około 55% samochodów dostarczonych w Ameryce Północnej miało aktywną subskrypcję FSD w chwili przekazania pojazdu klientowi. Liczba płacących klientów FSD na całym świecie wzrosła do prawie 1,5 mln z niemal 1,3 mln kwartał wcześniej.

Dane sprzedażowe wskazują, że FSD jest jednym z głównych powodów, dla których klienci interesują się samochodami Tesli. Model Y ustanowił rekordy na kilku ważnych rynkach, między innymi w Holandii, Australii i Nowej Zelandii. Tesla zakończyła II kwartał 2026 r. z największym portfelem zamówień od 2023 r. Ten obraz popytu nie wynika jednak z programu Optimus. Wczesne zwiększanie produkcji tych robotów zarząd opisuje jako powolne i rozłożone w czasie.

### Większość spadku marży motoryzacyjnej wynikała z efektów, które się nie powtórzyły

Marża brutto segmentu motoryzacyjnego, z wyłączeniem kredytów regulacyjnych, spadła kwartał do kwartału z 19,2% do 16,3% w II kwartale 2026 r. W I kwartale 2026 r. Tesla odnotowała około 230 mln USD obniżenia rezerw na gwarancje oraz skorzystała z częściowej ulgi taryfowej. Żaden z tych efektów nie powtórzył się w kolejnym kwartale. Po uwzględnieniu tych czynników marża byłaby według zarządu w przybliżeniu stabilna.

Dłuższy obraz pozostaje jednak mniej korzystny. Marża operacyjna za ostatnie 12 miesięcy wyniosła 4,6%, wobec 6,2% rok wcześniej. Zarząd przypisał ujemne wolne przepływy pieniężne przede wszystkim ponad dwukrotnemu wzrostowi wydatków inwestycyjnych w porównaniu z poprzednim kwartałem. Budżet inwestycyjny Tesli na 2026 r. przekracza 25 mld USD, podczas gdy przychody spółki za ostatnie 12 miesięcy wyniosły 103,6 mld USD. Dzięki zapewnionemu finansowaniu spółka ma możliwość pożyczenia do 30 mld USD.

Tesla podejmuje te inwestycje, mając około 27,4 mld USD gotówki netto, czyli więcej środków pieniężnych niż wynosi jej całkowite zadłużenie.

### Kolejny raport pokaże, czy poprawa przychodów się utrzyma

Rosnące wydatki nie gwarantują, że inwestycje przyniosą oczekiwane efekty. Jeśli zwiększanie produkcji Optimusa pozostanie powolne, a budżet inwestycyjny będzie nadal rósł, pytania o przepływy pieniężne będą się nasilać.

Największy portfel zamówień od 2023 r. wskazuje jednak, że popyt na samochody Tesli rośnie, a nie słabnie. Kluczowy będzie kolejny raport kwartalny. Pokaże on, czy wzrost przychodów rok do roku utrzyma się bliżej 25,5% z ostatniego kwartału, czy raczej 11,8% odnotowanych za cztery ostatnie kwartały.

Dla akcji, których kurs znajduje się tak daleko od maksimum z ostatnich 52 tygodni, najważniejsze pytanie brzmi, czy niższa wycena jest okazją, czy ostrzeżeniem.