Bank of America mocniej stawia na akcje Nvidii

Nvidia opublikowała wyniki 26 sierpnia. Inwestorzy oczekiwali, że spółka przebije prognozy, ale Bank of America zwracał uwagę przede wszystkim na inną kwestię: czy rynek właściwie wycenił skalę działań Nvidii widoczną w jej bilansie, czyli zestawieniu aktywów i zobowiązań.

Zdaniem Bank of America rynek tego nie uwzględnił. Wyniki Nvidii dodatkowo wzmocniły ten argument.

W nocie z 25 sierpnia analityk Vivek Arya podtrzymał rekomendację „kupuj” dla akcji Nvidii oraz cenę docelową na poziomie 350 USD. Oznaczało to około 64% potencjału wzrostu względem kursu z tamtego dnia. Tytuł noty wskazywał, że inwestorzy powinni zwrócić większą uwagę na informacje o bilansie spółki niż na samo przebicie prognoz zysku na akcję.

W drugim kwartale roku obrotowego Nvidia wypracowała 96,2 mld USD przychodów, co oznacza wzrost o 106% rok do roku. Wynik był wyraźnie wyższy od konsensusu rynkowego wynoszącego około 92 mld USD. Przychody z centrów danych sięgnęły 89 mld USD i były o 117% wyższe niż rok wcześniej. Marża brutto, czyli część przychodów pozostająca po odjęciu kosztu sprzedaży, wyniosła 75%.

„Sztuczna inteligencja osiągnęła punkt zwrotny. Wykonuje użyteczną pracę. Generowane przez nią tokeny są produktywne i przynoszą zyski. Teraz moc obliczeniowa generuje przychody” – powiedział podczas telekonferencji poświęconej wynikom Jensen Huang. „A popyt przyspiesza”.

Nvidia zwróciła akcjonariuszom około 26 mld USD w kwartale poprzez skup akcji własnych i wypłatę dywidend. Spółka ma jeszcze około 99 mld USD niewykorzystanego limitu na skup akcji.

Bank of America uważa, że rynek nie wycenił właściwie skali finansowych zobowiązań Nvidii związanych z utrzymaniem ekosystemu sztucznej inteligencji.

Zobowiązania Nvidii związane z rozwojem AI sięgają 300 mld USD

Nvidia nie tylko sprzedaje już układy scalone. Coraz częściej finansuje również firmy, które je kupują.

Bank of America szacuje łączną wartość zobowiązań kapitałowych Nvidii na około 300 mld USD. Na tę kwotę składa się około 70 mld USD bezpośrednich inwestycji kapitałowych oraz około 230 mld USD gwarancji wartości rezydualnej i zobowiązań zabezpieczających.

Inwestycje kapitałowe obejmują znaczną część łańcucha dostaw związanego ze sztuczną inteligencją. Największa pojedyncza inwestycja wyniosła 30 mld USD i trafiła do OpenAI. Nvidia zainwestowała również w Anthropic, Safe Superintelligence, Intel, CoreWeave, Nebius, Lumentum, Coherent, Marvell, Synopsys, Nokia, Corning oraz inne firmy.

Bardziej nietypową część stanowią zobowiązania zabezpieczające. W sierpniu ogłoszono zabezpieczenie o wartości 105 mld USD dla SB Energy oraz zabezpieczenie o wartości 125 mld USD dla spółki celowej powiązanej z sześcioma firmami finansowymi.

Bank of America szacuje, że w ciągu najbliższych dwóch lat kalendarzowych Nvidia może wygenerować około 469 mld USD wolnych przepływów pieniężnych, czyli środków pozostających po finansowaniu działalności i inwestycji. Łączna wartość zobowiązań kapitałowych odpowiada około 64% tej kwoty.

Jeśli popyt na rozwiązania AI pozostanie silny, Nvidia może nigdy nie ponieść pełnego ekonomicznego kosztu tych zobowiązań. W najgorszym scenariuszu, po uwzględnieniu zobowiązań zakupowych i umów na usługi chmurowe, łączna wartość zobowiązań wyniosłaby około 500 mld USD. Nawet ta kwota stanowiłaby około 10% wartości przedsiębiorstwa Nvidii, czyli wartości firmy uwzględniającej także jej zadłużenie.

Niższa wycena Nvidii i porównanie z AMD

Wskaźnik prognozowanych zysków Nvidii, pokazujący, ile inwestorzy płacą za przewidywany zysk spółki, spadł o około 44% względem mediany z ostatnich pięciu lat. Obecnie jest on niższy niż połowa analogicznego wskaźnika dla AMD.

Najbardziej prawdopodobne wyjaśnienie zakłada, że inwestorzy potraktowali zobowiązania bilansowe Nvidii jako ryzyko występujące w skrajnym scenariuszu i odpowiednio obniżyli wycenę akcji.

Bank of America uważa jednak, że rynek obniżył wycenę Nvidii bardziej, niż uzasadniały to obliczenia dotyczące nawet najgorszego scenariusza. Przychody w wysokości 96,2 mld USD oraz prognoza 108 mld USD przychodów w trzecim kwartale wzmocniły ten argument.

Skup akcji własnych może być drugim czynnikiem wzrostu

Drugim czynnikiem wskazanym przez Viveka Aryę jest skup akcji własnych. Analityk porównał sytuację Nvidii do Apple.

Przez ponad dekadę Apple zwracało akcjonariuszom zdecydowaną większość wolnych przepływów pieniężnych i umorzyło około 43% wszystkich wyemitowanych akcji. Program skupu pomagał ograniczać spadki kursu i przyczynił się do wzrostu wskaźnika wyceny z niskiego jednocyfrowego poziomu do wartości przekraczających 20.

Nvidia zwraca obecnie akcjonariuszom około jednej trzeciej wolnych przepływów pieniężnych. Bank of America uważa, że udział ten może wzrosnąć do 50–75%.

Sama kwota 26 mld USD zwrócona akcjonariuszom w drugim kwartale, przy 99 mld USD pozostałych w ramach zatwierdzonego programu skupu, pokazuje, że spółka ma środki, aby zwiększyć skalę takich działań.

W przyszłym roku Nvidia może generować blisko 1 mld USD wolnych przepływów pieniężnych dziennie. Większy skup akcji dałby inwestorom drugi powód do utrzymywania akcji, niezależny od samego przekonania o dalszym rozwoju sztucznej inteligencji.

Wyniki Nvidii pokazują znaczenie dużych klientów

Telekonferencja po wynikach potwierdziła również znaczenie struktury klientów Nvidii. Amazon Web Services ogłosił, że kupi 2 mln układów graficznych Nvidii i przyjmie do użytku nowy procesor Vera tej firmy. Tak duże zamówienie od wielkiego dostawcy usług chmurowych wzmacnia argument, że Nvidia ma szeroką bazę odbiorców.

Dyrektor finansowa Nvidii Colette Kress powiedziała, że nakłady inwestycyjne pięciu największych dostawców usług chmurowych mogą wzrosnąć w przyszłym roku do 1,3 bln USD, z 800 mld USD w 2026 roku.

To właśnie na takim tle popytowym Bank of America podtrzymał rekomendację „kupuj”. Wyniki Nvidii potwierdziły, że założenie o dalszym wzroście wydatków na infrastrukturę AI było uzasadnione.

Najważniejszą niewiadomą pozostaje wpływ tych wydatków na zobowiązania bilansowe Nvidii w kolejnych etapach cyklu inwestycyjnego.