Tesla chce uchodzić za firmę AI, ale jej wycena budzi wątpliwości

Przy cenie 354,08 USD Tesla (NASDAQ:TSLA) otrzymuje ocenę „sprzedawaj”. Rynek wycenia ją jak firmę programistyczną, choć spółka nadal prowadzi kapitałochłonną działalność przemysłową, a jej przepływy pieniężne się pogarszają. Akcje są notowane przy wskaźniku ceny do zysku (P/E) sięgającym około 369.

Tesla nadal zarabia przede wszystkim na sprzedaży samochodów, baterii i magazynów energii. Zarząd kieruje jednak uwagę inwestorów w stronę autonomicznych taksówek Robotaxi, humanoidalnego robota Optimus, własnych układów AI oraz planowanej fabryki półprzewodników w Austin. Spółka przekonuje, że obecne zyski związane ze sprzętem zostaną w przyszłości uzupełnione przez rosnące przychody z AI, oprogramowania i usług dla całej floty.

Ta obietnica zderza się z okresem bardzo wysokich wydatków. Kurs Tesli spadł od początku roku o 21,27%, mimo że w ostatnim miesiącu odbił o 10,12%.

Argumenty przemawiające za potencjałem AI

Zwolennicy Tesli mogą wskazać na konkretne wyniki. Przychody w drugim kwartale wyniosły 28,24 mld USD, co oznacza wzrost o 25,5% rok do roku i wynik o 7,10% wyższy od konsensusu analityków. Pomogła rekordowa liczba dostaw, która sięgnęła 480 126 pojazdów.

Liczba aktywnych subskrypcji systemu FSD wzrosła o 56%, do 1,48 mln. Przychody z usług zwiększyły się o 50%, przy marży brutto na poziomie 14%. Marża brutto pokazuje, jaka część przychodów pozostaje po odjęciu bezpośrednich kosztów sprzedaży.

Flota Robotaxi działa obecnie w siedmiu amerykańskich aglomeracjach. Ashok poinformował o „zerowej liczbie istotnych incydentów na dystansie 380 000 mil”. Tesla ma także 43,5 mld USD gotówki, które może przeznaczyć na rozwój projektów związanych z AI. Jeśli Optimus i Cybercab osiągną choć część celów wyznaczonych przez zarząd, obecna wycena może z perspektywy czasu okazać się uzasadniona.

Dlaczego rozwój AI pogarsza marże

Największym zagrożeniem jest szybkie pogorszenie wyników finansowych. Zysk na akcję według standardów GAAP wyniósł 0,33 USD i był o 38,51% niższy od oczekiwań. Zysk operacyjny spadł o 56,88%, do 398 mln USD, a marża operacyjna zmniejszyła się do 1,4%.

Wolne przepływy pieniężne spadły poniżej zera. Wyniosły -1,09 mld USD, ponieważ nakłady inwestycyjne wzrosły ponad dwukrotnie, do 5,79 mld USD.

Zarząd prognozuje, że nakłady inwestycyjne w 2026 roku przekroczą 25 mld USD. Wydatki mają rosnąć jeszcze przez dwa lub trzy lata. Ich finansowanie ma wesprzeć nowa linia kredytowa o wartości 30 mld USD.

Rynki predykcyjne pozostają sceptyczne. Polymarket ocenia prawdopodobieństwo premiery Optimusa do końca roku na 3,1%, a uruchomienia Robotaxi w Kalifornii na 23%. Najnowsze informacje dotyczące Cybercaba rozczarowały Wall Street, a akcje Tesli mocno spadły w piątek.

Dlaczego część inwestorów może jeszcze czekać

Argument za utrzymaniem akcji opiera się na gotówce i rosnących dostawach. Tesla ma wystarczającą płynność, aby przetrwać obecny cykl inwestycyjny. Dostawy są rekordowe, udział klientów korzystających z FSD wśród nabywców w Ameryce Północnej przekracza 55%, a wdrożenia magazynów energii wzrosły o 41% rok do roku.

W pierwszym kwartale spółka pokazała, że jej wyniki mogą szybko się poprawić. Zysk na akcję był wtedy o 14,1% wyższy od oczekiwań, a marża brutto w segmencie motoryzacyjnym odbiła do 21,1%.

Ocenę „trzymaj” może jednak zmienić liczba projektów, które muszą jednocześnie zakończyć się sukcesem. Chodzi między innymi o TerraFab, układy AI5 i AI6, masową produkcję Optimusa, autonomiczne Robotaxi, produkcję urządzeń solarnych oraz zwiększenie produkcji modelu Semi.

Pozytywnym sygnałem byłby kwartał z dodatnimi wolnymi przepływami pieniężnymi, wiarygodna liczba zamówień na Cybercaba albo uzyskanie przez FSD zgody regulatorów w Chinach lub Europie. Żaden z tych punktów nie znajduje się jednak w najbliższym harmonogramie.

Co pokazują kurs i prognozy analityków

Tesla jest obecnie notowana po 354,08 USD, a jej wskaźnik P/E wynosi około 322. Średnia cena docelowa analityków to 390,09 USD, co oznacza potencjalny wzrost o około 10%. Cena docelowa jest jednak tylko jednym z elementów oceny spółki.

Opinie analityków są ostrożnie pozytywne. Obejmują 22 rekomendacje „kupuj”, 19 „trzymaj” i 5 „sprzedawaj”.

Notowania pokazują mniej optymistyczny obraz. Akcje spadły od początku roku o 21,27%, a w ciągu ostatnich 12 miesięcy wzrosły zaledwie o 4,59%. Od publikacji wyników 22 lipca fundusz SPDR S&P 500 ETF Trust (NYSEARCA:SPY) wzrósł z 738,18 USD do 770,19 USD. W tym samym czasie Tesla spadła z 379,50 USD do 354,08 USD.

W weekend nastroje wobec spółki stały się niedźwiedzie. Łączny wskaźnik nastrojów wyniósł 33,42, a jego 30-dniowa zmiana to -19,92.

Dlaczego wycena jak dla firmy AI jest ryzykowna

Główny problem polega na rozbieżności między wyceną a obecnym modelem działalności. Inwestorzy wyceniają Teslę jak platformę AI, podczas gdy jej rachunek wyników przypomina producenta przemysłowego rozpoczynającego najdroższy cykl inwestycyjny w historii.

Marża operacyjna na poziomie 1,4%, ujemne wolne przepływy pieniężne i rosnący plan nakładów inwestycyjnych do 2028 roku nie uzasadniają wskaźnika P/E na poziomie 369. Rozwój AI jest finansowany realnymi wydatkami, które obciążają gotówkę spółki.

Dalszy spadek kursu może wywołać kolejny kwartał z niższymi marżami, poważny incydent związany z bezpieczeństwem Robotaxi, niższa od oczekiwań liczba dostarczonych Cybercabów albo opóźnienie zwiększania produkcji Optimusa. Elon Musk określił wymagany poziom niezawodności jako „99,999999%”, co pozostawia niewielki margines błędu przy tempie rozwoju zakładanym przez zwolenników spółki.

Wewnętrzna prognoza cenowa Polymarket na poziomie 319,11 USD oznacza około 9,88% potencjalnego spadku względem obecnego kursu.

Ocena „sprzedawaj” straciłaby uzasadnienie, gdyby Tesla pokazała dobre wyniki z dodatnimi wolnymi przepływami pieniężnymi przy jednoczesnym dalszym wzroście dostaw, wiarygodnie rozszerzyła autonomiczne Robotaxi w Kalifornii albo uzyskała zgodę na FSD w Chinach.

Zakup Tesli przy obecnych poziomach oznacza płacenie wyceny typowej dla oprogramowania AI za firmę sprzętową, która wykorzystuje gotówkę do budowy własnego segmentu AI.