Kupować Teslę po 15% korekcie? To ryzykowny ruch

Tesla odnotowała w II kwartale przychody 28,24 mld USD, co oznacza wzrost o 25,5% r/r i przewyższyło konsensus o 7,10%. Firma zgłosiła rekordowe dostawy na poziomie 480 126 pojazdów. Wdrożenia magazynów energii wzrosły o 41% r/r do 13,5 GWh, a przychody z usług skoczyły o 50%.

Subskrypcje FSD (Full Self-Driving) osiągnęły 1,48 mln użytkowników, czyli wzrost o 56% r/r. Sieć Robotaxi działa bez nadzoru w siedmiu amerykańskich metropoliach, a linie produkcyjne Optimus są instalowane. Tesla dysponuje środkami pieniężnymi w wysokości 43,52 mld USD. Średni cel analityków to 425,09 USD, co sugeruje około 33% potencjalnego wzrostu z obecnych poziomów.

Mimo przyrostu przychodów, wyniki operacyjne okazały się słabe. Zysk na akcję (non-GAAP EPS) wyniósł 0,33 USD, czyli poniżej prognozy 0,5367 USD o 38,51%. Zysk operacyjny skurczył się do 398 mln USD, spadek o 56,88%, a marża operacyjna wyniosła zaledwie 1,4%.

Wolne przepływy pieniężne (FCF) były ujemne i wyniosły -1,09 mld USD, co stanowi odwrócenie o 847,95%. Wydatki inwestycyjne (CapEx) wzrosły gwałtownie o 141,81% do 5,79 mld USD. Firma sygnalizuje budżet inwestycyjny rzędu 25 mld USD, co oznacza dalsze wysokie nakłady w nadchodzących kwartałach.

Wycena pozostaje wysoka. Cena akcji 319,69 USD oznacza spadek o 28,91% od początku roku, podczas gdy S&P 500 zyskał 8,25%. Tesla notowana jest przy wskaźniku cena do zysku (P/E) rzędu 316x w ujęciu historycznym i 167x w ujęciu forward. Zwrot z kapitału (ROE) wynosi 4,89%.

Rynkowe zakłady dają mieszane prawdopodobieństwa. Polymarket wycenia 71% szans, że akcje dotkną 315 USD w lipcu. Ten sam rynek stawia tylko 24% prawdopodobieństwa, że Optimus zostanie wysłany do końca roku. Zamówienia na Robovan wyceniono na 8,5% prawdopodobieństwa. Po publikacji wyników istotną reakcję inwestorów wywołał wątek na Reddicie zatytułowany "Tesla misses on earnings despite revenue beat".

Pokrycie analityczne obejmuje 47 analityków. Rozkład rekomendacji: Zdecydowane kupuj: 5, Kupuj: 18, Trzymaj: 18, Sprzedaj: 4, Zdecydowanie sprzedaj: 2. Kurs znajduje się wyraźnie poniżej średnich ruchomych: 50-dniowa 407,47 USD i 200-dniowa 415,96 USD.

Argumenty za cierpliwością opierają się na opcjonalności. Wzrost przychodów jest rzeczywisty, gotówka jest znaczna, a inwestycje w AI, Robotaxi i Optimus mogą w przyszłości uzasadnić wysokie nakłady. Zarząd deklaruje, że zyski związane ze sprzętem mają być wspierane przyspieszeniem dochodów z AI, oprogramowania i przychodów z floty.

Krytyczne będzie odbicie marż. Jeśli III kwartał pokaże wzrost marży operacyjnej w stronę poziomu marży brutto w segmencie samochodowym z I kwartału, wynoszącej 21,1%, cierpliwość może zostać nagrodzona. Jeśli nie, akcjonariusze będą finansować CapEx bez odpowiadającego wzrostu zysków.

Werdykt: przy cenie 319,69 USD Tesla jest wysoko wyceniona wobec pogarszających się fundamentów. Marża operacyjna 1,4% przy P/E 316x jest trudna do obrony. Przy ujemnych wolnych przepływach i zaplanowanych wielomiliardowych inwestycjach kolejny kwartał grozi powtórką presji na marże. Dochody z kredytów regulacyjnych słabną, średnie ceny sprzedaży (ASP) spadają, a obciążenia gwarancyjne związane z problemem ogniw od dostawcy dodatkowo obniżają wyniki.

Teza o przewartościowaniu załamie się, jeśli nastąpi wyraźne odbicie marż w III kwartale, monetyzacja FSD przyspieszy lub Optimus zostanie wysłany zgodnie z planem. W braku takich przesłanek każdy dolar płacony powyżej 300 USD to kapitał zaangażowany w cykl inwestycji w AI bez udokumentowanego zwrotu. Kupowanie 15% korekty akcji wycenionych na bezbłędną realizację planów, podczas gdy realizacja kuleje, to chwytanie spadającego noża.