Tencent po wynikach: czy akcje są już za drogie?

Tencent Holdings (SEHK:700) podał wyniki za drugi kwartał 2026 roku. Przychody spółki wyniosły 204,8 mld CNY, a zysk netto sięgnął 56,0 mld CNY. Wyniki obejmują szeroki portfel usług cyfrowych.

Publikacja wyników nastąpiła po trudnym okresie dla akcji Tencent Holdings. Od początku roku ich kurs spadł o 25,91%. W ujęciu obejmującym zarówno zmianę ceny, jak i wypłacone dywidendy, łączna stopa zwrotu dla akcjonariuszy za ostatnie 12 miesięcy wyniosła -20,31%. Dłuższy okres wygląda lepiej: trzyletnia stopa zwrotu wyniosła 44,50%, a pięcioletnia 19,56%.

Głównym punktem uwagi pozostają inwestycje Tencent w sztuczną inteligencję. Spółka znajduje się obecnie w fazie, w której rozwój AI oznacza jednocześnie wzrost nakładów inwestycyjnych i kosztów operacyjnych. Nie jest to jeszcze etap, w którym sztuczna inteligencja obniża koszty i prowadzi do poprawy marż.

W praktyce oznacza to, że:

• przepływy pieniężne po odliczeniu inwestycji mogą krótkoterminowo spaść,
• nakłady inwestycyjne rosną,
• marże, czyli udział zysku w przychodach, mogą się obniżyć,
• zwiększa się możliwość wykorzystania przyszłych zastosowań AI, ale ich efekty nie są jeszcze pewne.

Najczęściej obserwowana wycena Tencent Holdings zakłada wartość godziwą na poziomie 370 HKD za akcję. Ostatni kurs zamknięcia wyniósł 461,60 HKD, co oznacza, że akcje są o około 24,8% droższe od tej wartości. Taka różnica rodzi pytanie, czy obecny poziom wydatków na sztuczną inteligencję uzasadni przyszły wzrost przychodów i zysków.

Wycena 370 HKD opiera się na założeniu, że wydatki na AI będą w najbliższym czasie wywierały presję na marże, a tempo wzrostu przychodów może nie wystarczyć do pełnego zrekompensowania wyższych kosztów. W modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF), który szacuje dzisiejszą wartość przyszłych przepływów pieniężnych spółki, prowadzi to do niższej wartości godziwej.

Tencent Holdings mierzy się również z ryzykami regulacyjnymi. Chińskie przepisy dotyczące sztucznej inteligencji nadal się zmieniają. Dodatkowym czynnikiem jest niedawne umieszczenie spółki na amerykańskiej liście chińskich przedsiębiorstw wojskowych, co może pogorszyć nastawienie inwestorów do jej akcji.

Istnieje jednak także wyraźnie bardziej optymistyczna wycena. Alternatywny model DCF wskazuje przyszłą wartość przepływów pieniężnych na około 1 027,52 HKD za akcję. Przy kursie 461,60 HKD oznaczałoby to, że akcje są znacząco niedowartościowane.

Tak duża różnica między wycenami wynika przede wszystkim z odmiennych założeń dotyczących skali wydatków Tencent na AI, wpływu tych inwestycji na marże oraz tempa wzrostu przychodów. Wycena 370 HKD wskazuje na przewagę krótkoterminowej presji kosztowej, natomiast wycena 1 027,52 HKD zakłada, że inwestycje w sztuczną inteligencję przyniosą w przyszłości znacznie wyższe przepływy pieniężne.