Tencent spada w Hongkongu: dyskusja o wartości godziwej i obawy o gry mobilne

Tencent Holdings (SEHK:700) ponownie znalazł się w centrum uwagi inwestorów po spadku notowań na giełdzie w Hongkongu. Kurs akcji zniżkował nawet o 7,1%, a rynek koncentruje się na ryzykach związanych z przychodami z gier mobilnych, tuż przed nadchodzącą publikacją wyników za drugi kwartał.

Poza ostatnią wyprzedażą akcje Tencent od początku roku znajdują się pod presją. Licząc od początku bieżącego roku, zwrot z notowań wynosi -28,54%, choć jednocześnie 3-letni łączny zwrot dla akcjonariuszy (total shareholder return) jest dodatni i wynosi +33,29%. Dla długoterminowych inwestorów obraz pozostaje więc relatywnie korzystny, mimo bieżących obaw o segment gier mobilnych oraz uwagi rynku skupionej na działalności Tencent w obszarach AI i fintechu.

Wokół kursu pojawia się teraz pytanie, czy spółka rzeczywiście jest nadal „dobrym biznesem”, który tylko chwilowo został przeceniony, czy też akcje są już wycenione adekwatnie. Debata dotyczy wartości godziwej (fair value), czyli szacowanej ceny odzwierciedlającej fundamenty spółki.

Najczęściej przywoływana wycena sugeruje wartość godziwą 370 HKD

Jedna z popularniejszych narracji rynkowych wycenia wartość godziwą Tencent na 370 HKD. Taka wycena jest poniżej ostatniego kursu zamknięcia, który wyniósł 445,2 HKD. W tym ujęciu bieżące spadki oznaczają, że akcje są wyceniane jako 20,3% przewartościowane.

W tej perspektywie pojawia się też wątek, że AI może być istotne dla spółki, ale nie zastępuje to oceny ryzyka i założeń dotyczących przyszłości. Podkreśla się, że rynkowe zniżki nie zniknęły, a przy szacowaniu wartości Tencent ktoś zmienił ocenę — uznał, że wcześniejsza wycena była zbyt wysoka. Jednocześnie wskazuje się, że wciąż brakuje informacji, by rzetelnie ocenić wartość spółki w horyzoncie 5–10 lat.

Spółka ma jednak wciąż istotne ryzyka

Niezależnie od wyceny Tencent pozostaje pod presją czynników ryzyka. Wymieniane są m.in. trwające chińskie kontrole regulacyjne dotyczące gier oraz fintechu. Zwraca się też uwagę na niepewność, czy rosnące wydatki na AI przełożą się ostatecznie na wyższą rentowność.

Druga perspektywa: model DCF wskazuje inną wartość godziwą

Wycena 370 HKD prowadzi do wniosku o przewartościowaniu o 20,3%, ale inny model wyceny — oparty na DCF (zdyskontowane przepływy pieniężne) — daje zupełnie inną odpowiedź. W tym podejściu spółka wyceniana na 445,2 HKD ma znajdować się 59,4% poniżej szacowanej wartości godziwej równej 1 097,34 HKD.

Dla inwestorów oznacza to praktyczny dylemat: różne założenia w modelach wyceny mogą prowadzić do różnych wniosków o tym, jak w czasie mogą wyglądać przepływy pieniężne Tencent.

Jak działa wycena DCF

Wycena DCF sprowadza wartość przyszłych przepływów pieniężnych do teraźniejszości, przy użyciu stopy dyskontowej. W tym ujęciu obliczenia wartości godziwej są przygotowywane dla każdej spółki, a wynik można śledzić w czasie.

Tencent dyskutowany jest też jako spółka z portfela firmy 0700.HK.