Stanley Druckenmiller pokazał, jak naprawić Social Security. Emeryci mogą na tym stracić

Stanley Druckenmiller, który kierował Duquesne Capital i zbudował jeden z najlepszych wyników we współczesnym inwestowaniu makroekonomicznym, nazwał rentowność długoterminowych obligacji skarbowych „najważniejszą ceną na świecie”. Napisał o tym w felietonie „Let the Bond Market Speak” opublikowanym 26 sierpnia 2026 roku w „The Wall Street Journal”. Jego zdaniem Waszyngtonowi kończy się czas na reformę programów świadczeń publicznych. Ostateczne decyzje podejmą albo ustawodawcy, albo rynek obligacji.

Dla osób będących na emeryturze lub zbliżających się do niej stawka jest bardzo konkretna. Jeśli Druckenmiller ma rację i Departament Skarbu sztucznie zaniża rentowność długoterminowych obligacji, presja polityczna na zmiany w Social Security pozostaje niewielka. Jeśli jednak presja i tak narasta, reforma może zostać przeprowadzona później i w bardziej dotkliwy sposób.

Dlaczego rynek obligacji może wymusić na Waszyngtonie reformy

Druckenmiller skrytykował decyzję Departamentu Skarbu USA o podwojeniu skupu długoterminowych obligacji do co najmniej 4 mld USD w ramach każdej operacji. Skup obejmuje papiery o terminie zapadalności od 10 do 30 lat, a operacje zaplanowano od 9 września do 4 listopada.

Skup obligacji oznacza, że rząd odkupuje wcześniej wyemitowane przez siebie papiery. Zmniejsza w ten sposób ich podaż na rynku i wywiera presję na spadek rentowności.

Decyzja zapadła krótko po tym, jak rentowność obligacji 30-letnich osiągnęła najwyższy poziom od 19 lat. Obecnie wynosi ona 5,25%, a rentowność obligacji 10-letnich sięga 4,75%. Wyższa rentowność długoterminowych obligacji zwiększa koszt obsługi zadłużenia rządu i zmusza Kongres do zajęcia się deficytem.

Mechanizm opisany przez Druckenmillera jest prosty. Sztuczne zaniżanie rentowności usuwa część presji na ustawodawców i pozwala im odkładać trudne decyzje dotyczące Social Security, Medicare oraz innych programów świadczeń publicznych.

Druckenmiller ostrzegł, że kupowanie długoterminowych obligacji przy jednoczesnym emitowaniu krótkoterminowych bonów przypomina ograniczoną formę luzowania ilościowego. W tym przypadku prowadziłby ją Departament Skarbu, a nie Rezerwa Federalna. Luzowanie ilościowe polega na zwiększaniu popytu na aktywa finansowe przez ich skup w celu obniżenia kosztów finansowania.

Jako historyczny przykład Druckenmiller wskazał działania Rezerwy Federalnej z lat 1942–1951. Bank centralny utrzymywał wtedy maksymalne poziomy rentowności długoterminowych obligacji skarbowych, aby finansować II wojnę światową. Polityka ta była kontynuowana także po wojnie i przyczyniła się do późniejszego wzrostu inflacji.

Tło fiskalne Stanów Zjednoczonych obejmuje dług publiczny przekraczający 40 bln USD, roczne koszty odsetek, które mają przekroczyć 1,1 bln USD, deficyt federalny sięgający niemal 6% PKB, inflację powyżej celu Rezerwy Federalnej wynoszącego 2% oraz bezrobocie bliskie historycznie niskich poziomów.

2032 rok i automatyczna redukcja świadczeń o 22%

Fundusz Old-Age and Survivors Insurance Trust Fund, z którego wypłacane są świadczenia emerytalne oraz świadczenia dla osób pozostałych przy życiu po ubezpieczonych, ma wyczerpać się w 2032 roku. Bez działań Kongresu powstałaby konieczność obniżenia wszystkich świadczeń Social Security o około 22%. Zgodnie z prawem Social Security nie może zaciągać pożyczek. Po wyczerpaniu rezerw program będzie mógł wypłacać tylko tyle, ile pokryją bieżące wpływy ze składek od wynagrodzeń.

Według Bipartisan Policy Center w 1960 roku na jednego beneficjenta przypadało pięciu pracowników. Obecnie proporcja wynosi 2,9 do 1, a w latach 70. XXI wieku ma spaść do 2,2 do 1. Za tym trendem stoją dłuższa oczekiwana długość życia, spadek liczby urodzeń oraz przechodzenie na emeryturę pokolenia wyżu demograficznego.

Kongres ma kilka możliwości działania: zmianę stawek składek od wynagrodzeń, podniesienie lub całkowite zniesienie limitu wynagrodzeń objętego składkami, stopniowe podnoszenie wieku emerytalnego oraz zmiany w konstrukcji programów świadczeń wskazywane przez Druckenmillera. Redukcja o 22% nastąpiłaby tylko wtedy, gdyby Kongres nie zrobił nic.

Dlaczego zamożni emeryci mogą stać się celem testu dochodowego

Druckenmiller zaproponował uzależnienie części świadczeń od dochodów, zmianę formuły ich obliczania oraz stopniowe modyfikacje zasad uzyskiwania uprawnień. Obecnie Social Security nie ma jednak wprowadzonego testu dochodowego. Przykład podobnego rozwiązania można znaleźć w Medicare.

Dodatkowa opłata IRMAA w ramach Medicare Part B obowiązuje przy zmodyfikowanym skorygowanym dochodzie brutto (MAGI) przekraczającym 109 000 USD w przypadku osób rozliczających się indywidualnie oraz 218 000 USD w przypadku małżeństw rozliczających się wspólnie. IRMAA dotyczy około 8% osób korzystających z Medicare Part B. W najwyższym przedziale dochodowym, obejmującym 500 000 USD dla osoby samotnej i 750 000 USD dla małżeństwa, całkowita miesięczna składka Part B wynosi 689,90 USD, wobec standardowej składki w wysokości 202,90 USD.

Kongres nie musi zastosować dokładnie tych samych progów w Social Security. Istotne jest to, że podobny mechanizm już funkcjonuje w Medicare i obejmuje emerytów posiadających znaczne środki na indywidualnych kontach emerytalnych IRA, emerytury oraz dochody z opodatkowanych inwestycji.

Działania, które mogą ograniczyć skutki obu scenariuszy

Konwersje środków z tradycyjnego IRA na Roth IRA przed rozpoczęciem obowiązkowych minimalnych wypłat. Taka konwersja oznacza zapłatę podatku dochodowego teraz, aby później wyłączyć te środki z obliczeń MAGI. Jeśli przyszły test dochodowy Social Security będzie oparty na MAGI, aktywa na kontach Roth nie zostaną uwzględnione w formule. Kosztem tego rozwiązania jest konieczność zapłaty podatku z góry. Jeśli test dochodowy nigdy nie zostanie wprowadzony, podatek zostanie zapłacony wcześniej, choć można byłoby odroczyć jego zapłatę.

Finansowanie kont oszczędności zdrowotnych HSA z myślą o pokryciu kosztów medycznych. Wypłaty z HSA przeznaczone na kwalifikowane wydatki medyczne nie zwiększają MAGI. Pozwala to pokrywać koszty, które w innym przypadku wymagałyby wypłat z opodatkowanego IRA. Wpłaty na HSA są jednak możliwe tylko przy posiadaniu planu ubezpieczenia zdrowotnego z wysokim udziałem własnym. Taki plan wiąże się z większymi potencjalnymi wydatkami z własnej kieszeni.

Odłożenie rozpoczęcia pobierania Social Security do 70. roku życia. Każdy rok oczekiwania po osiągnięciu pełnego wieku emerytalnego zwiększa świadczenie o około 8%. Świadczenie jest także co roku korygowane o wskaźnik CPI-W, czyli indeks wynagrodzeń osób zarabiających, wykorzystywany przez SSA. Waloryzacja w 2027 roku kształtuje się w pobliżu 3,1%. Wyższa, gwarantowana kwota świadczenia korygowanego o inflację może mieć większą wartość, jeśli świadczenia osób o wyższych dochodach zostaną w przyszłości ograniczone. Odroczenie oznacza jednak konieczność finansowania wydatków z innych aktywów, a wcześniejsza śmierć może sprawić, że oczekiwanie okaże się finansowo niekorzystne.

Zdaniem Druckenmillera rynek obligacji ostatecznie zmusi Kongres do zajęcia się problemem. Emeryci mogą zdecydować, jaka część ich pieniędzy będzie uwzględniana w przyszłym wzorze obliczania świadczeń, a jaka pozostanie poza nim. Nie mają jednak kontroli nad tym, kiedy zmiany zostaną wprowadzone.