Spotify (SPOT) przed wynikami: czy akcje są już zbyt drogo wycenione?

Spotify Technology (SPOT) przyciąga uwagę inwestorów przed zbliżającym się raportem kwartalnym, którego publikacja została zaplanowana na 4 sierpnia. Trwają rozważania, czy wyniki zaskoczą rynek in plus, czy raczej potwierdzą obecne oczekiwania.

Kurs spółki w krótkim terminie zachowywał się bardzo dobrze. Akcje zyskały w ostatnich 7 dniach +10,51%, a w perspektywie 90 dni +17,35%. Jednocześnie trend długoterminowy wygląda słabiej: od początku roku kurs jest na -8,87%, a w ujęciu 1 roku spadł o -19,44%. Zwrot w horyzoncie 3 lat pozostaje bardzo duży.

W dyskusji przed wynikami pojawia się teza, że spółka może być przeszacowana. W jednym z modeli wyceny wartość godziwa Spotify została oszacowana na 357,76 USD, podczas gdy ostatnie notowanie przed publikacją raportu wynosiło 524,01 USD. Taka różnica sprawia, że oczekiwania wobec wyników trafiają pod lupę.

W tym ujęciu zwraca się też uwagę, że Spotify ma wąską przewagę konkurencyjną ocenianą przez Morningstar (tzw. narrow moat). Jednocześnie spółka ma utrzymywać rentowność operacyjną na poziomie około 15–20% i ją zwiększać. Wzrost przychodów oraz zysk na akcję (EPS) w takim scenariuszu jest solidny i mieści się w przedziale 10–15%.

Jednocześnie wskazuje się na ryzyka dla tej kalkulacji. Pojawienie się treści generowanych przez AI oraz wejście kolejnych konkurentów mogą powodować niepewność w branży i wpływać na marże oraz tempo wzrostu. Model kładzie duży nacisk na założenia dotyczące stopniowego wzrostu marż, utrzymania dwucyfrowego wzrostu oraz wyceny opartej na przepływach pieniężnych, „zdolności do zarabiania” i mnożnikach przychodów.

W rezultacie ten scenariusz prowadzi do wniosku: wartość godziwa 357,76 USD (przeszacowanie). Podkreśla się jednak, że taka interpretacja może szybko się zmienić, jeśli presja konkurencyjna wyraźnie się nasili albo jeśli założenia dotyczące marż i kosztu kapitału okażą się zbyt optymistyczne.

Jest też drugi sposób patrzenia na wycenę. W tym podejściu porównuje się Spotify do rynku przez pryzmat wskaźnika P/E (cena do zysku). Spółka notuje się przy P/E 34,7x. To jest istotnie mniej niż średnia dla grupy spółek odniesienia (64,8x), choć jednocześnie więcej niż poziom dla amerykańskiej branży „Entertainment”, gdzie P/E wynosi około 24x.

W tym ujęciu „sprawiedliwy” poziom P/E dla Spotify to 27,6x, czyli poniżej dzisiejszej wyceny rzędu 34,7x. Sugeruje to ryzyko, jeśli rynek przestawi się kiedyś w kierunku tego poziomu, nawet jeśli akcje nadal mogą wydawać się relatywnie tańsze na tle bezpośrednich konkurentów.

Przed publikacją wyników inwestorzy będą więc równolegle analizować dwa elementy: czy kurs po ostatnim odbiciu już dyskontuje zbyt dużo oraz czy marże i dynamika wzrostu utrzymają założenia leżące u podstaw modeli wyceny.