Spadek kursu DPZ skłania do ponownej wyceny

Kurs Domino’s Pizza (DPZ) odbił się od wcześniejszych oczekiwań: ostatnie zamknięcie wyniosło 282,89 USD. W ujęciu krótkoterminowym papier spadł o 11,7% w ciągu tygodnia, o 10,6% w miesiąc, a w szerszym horyzoncie o 33,5% od początku roku i o 37,3% w ostatnich 12 miesiącach. Taki ruch zmienił sposób, w jaki inwestorzy oceniają relację ryzyka do potencjalnych zysków oraz to, czy aktualna cena odzwierciedla ryzyka związane z działalnością firmy.

Wycena Domino’s Pizza jest teraz oceniana przez pryzmat kilku podejść: modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych oraz wskaźnika ceny do zysku (P/E). Równolegle część inwestorów próbuje „dopasować” własną historię dotyczącą tempa wzrostu, marż i docelowej wyceny do bieżącego kursu.

Podejście 1: wycena DCF (zdyskontowane przepływy pieniężne)

W tym wariancie model DCF wyznacza wartość wewnętrzną akcji poprzez prognozowanie przyszłych przepływów pieniężnych i dyskontowanie ich do wartości dzisiejszej. W obliczeniach zastosowano dwuetapowe podejście do Free Cash Flow do Equity. Punktem wyjścia jest wypracowany ostatnio Free Cash Flow na poziomie około 657,9 mln USD. Następnie uwzględniono prognozy analityków na kolejne lata oraz rozszerzono je na perspektywę 10 lat, zakładając, że Free Cash Flow ma dojść do około 998,1 mln USD w 2035 roku.

Po zsumowaniu i zdyskontowaniu prognozowanych przepływów pieniężnych otrzymano oszacowaną wartość wewnętrzną na poziomie około 345,60 USD za akcję. Ponieważ kurs rynkowy wynosi 282,89 USD, model wskazuje, że akcje handlują mniej więcej 18,1% poniżej swojej wartości wewnętrznej. To oznacza, że w tym ujęciu Domino’s Pizza wypada na niedoszacowane.

Podejście 2: cena względem zysku (P/E)

Drugie podejście opiera się na relacji ceny akcji do zysku na akcję (P/E). W praktyce ten wskaźnik pomaga porównać, ile rynek jest skłonny płacić za każdy dolar aktualnie generowanych zysków. Zwykle wyższe oczekiwane tempo wzrostu i niższe postrzegane ryzyko wspierają wyższe mnożniki, a odwrotnie — niższy wzrost lub wyższe ryzyko prowadzą do ich spadku.

Domino’s Pizza handluje obecnie na P/E 15,90x. Wskaźnik jest niższy zarówno od średniej P/E dla branży Hospitality (23,11x), jak i od średniej dla grupy porównawczej (57,41x). Dodatkowo model określa „Fair Ratio” na poziomie 19,64x — poziom mnożnika, który ma wynikać z profilu wzrostu zysków, marż, warunków w branży, kapitalizacji rynkowej i charakterystyki ryzyka.

Ponieważ „Fair Ratio” znajduje się powyżej bieżącego P/E, akcje w tym ujęciu również wypadają na niedoszacowane.

Jak inwestorzy podchodzą do wyceny „na własnych założeniach”

Część rynku zamiast jednego, sztywnego modelu dopasowuje wycenę do scenariuszy dotyczących przyszłych wyników. W praktyce sprowadza się to do porównania wyliczonej wartości godziwej z aktualnym kursem akcji w zależności od tego, jakie przyjmuje się założenia dla przychodów, zysków, marż oraz przyszłego P/E.

W przykładach pokazujących różne „scenariusze” dla Domino’s Pizza pojawiają się dwa warianty: bardziej optymistyczny zakłada wartość godziwą w pobliżu 515,37 USD, wzrost przychodów około 5,6%, marże dochodzące do 13,2% oraz przyszłe P/E około 26,7x. Drugi, ostrożniejszy wariant prowadzi do wartości godziwej w okolicach 352,94 USD, przy wzroście przychodów bliskim 5,0%, marżach wokół 12,7% i przyszłym P/E na poziomie 20,3x. Zestawienie takich przedziałów ma pomagać ocenić, który scenariusz odpowiada oczekiwaniom inwestora.

W końcu to właśnie zestawienie spadku kursu z wynikami modeli wyceny i zakładanymi scenariuszami wzrostu pokazuje, dlaczego część inwestorów ponownie przygląda się Domino’s Pizza. Papier jest słabszy na przestrzeni roku, ale zarówno DCF, jak i ujęcie oparte o P/E sygnalizują w obecnych danych potencjalną „przeciągniętą” wycenę względem szacowanych wartości godziwych.