SK Hynix i Samsung ostrzegają: zyski Microna mogą być niższe

Micron (NASDAQ: MU), SK Hynix (NASDAQ: SKHY) i Samsung (OTC: SSNLF) należą w tym roku do najmocniej rosnących spółek na rynku. Ich bardzo dobre wyniki wynikały przede wszystkim z ogromnego niedoboru układów pamięci. Rynek ten jest zdominowany przez te trzy firmy. Wielcy dostawcy chmury wykorzystujący sztuczną inteligencję kupują tak dużo układów, jak to możliwe, przez co ceny pamięci gwałtownie wzrosły.

Najnowsze wyniki SK Hynix i Samsunga zawierają ważne ostrzeżenie dla inwestorów Microna. Może ono wpłynąć nie tylko na wyniki spółki w bieżącym kwartale, lecz także na jej rezultaty w kolejnych latach. W efekcie zmienić może się również cena, jaką inwestorzy powinni być skłonni zapłacić dziś za akcje Microna.

Co pokazały wyniki SK Hynix i Samsunga?

Najważniejszym czynnikiem wpływającym na wyniki wszystkich trzech producentów pamięci w ciągu ostatniego roku były ceny układów. Firmy regularnie negocjują je na nowo, zależnie od popytu i podaży. Uruchomienie nowej fabryki i rozpoczęcie produkcji układów na dużą skalę zajmuje lata. Dlatego nagły wzrost popytu może doprowadzić do znacznego podniesienia cen pamięci. Gdy na rynek trafia dodatkowa podaż albo popyt spada, ceny zniżkują. Przy wysokich kosztach działalności zyski spadają wtedy jeszcze mocniej.

To właśnie cykliczny charakter rynku pamięci. Inwestorzy dobrze go rozumieją, dlatego obecnie płacą za akcje producentów jednocyfrowe mnożniki zysków, czyli wyceny odpowiadające mniej niż dziesięciokrotności zysku. Zakładają, że cykl wyników może w niedalekiej przyszłości zbliżyć się do szczytu.

Niepokojące w raportach SK Hynix i Samsunga jest to, że szczytowe zyski mogą okazać się niższe, niż wcześniej oczekiwano. Wskazują na to ceny układów w ostatnich trzech miesiącach, które wzrosły mniej, niż przewidywano w przypadku obu spółek.

SK Hynix podniósł jednak ceny układów DRAM o około 30% w porównaniu z poprzednim kwartałem. Samsung zwiększył ceny układów DRAM o ponad 40%. Ceny układów NAND wzrosły jeszcze szybciej — o około 55% w przypadku SK Hynix i o około 68% w przypadku Samsunga.

Analitycy oczekiwali jednak lepszych wyników. Analitycy Goldman Sachs zakładali wzrost cen układów DRAM SK Hynix o 39%. Obecnie przewidują w bieżącym kwartale wzrost cen o zaledwie 19%. Analitycy Morningstar byli rozczarowani cenami Samsunga, które okazały się niższe od ich prognozy zakładającej wzrost o 48%.

Wyniki SK Hynix i Samsunga sugerują, że Micron również może nie spełnić oczekiwań dotyczących cen układów DRAM, gdy w przyszłym miesiącu opublikuje kwartalne wyniki. Ważne jest jednak ustalenie, co spowodowało niedobór względem oczekiwań i jakie może mieć on znaczenie dla cen akcji każdej z tych spółek.

Co obciąża producentów układów pamięci?

Niższe od oczekiwań ceny w Samsungu i SK Hynix wskazują, że popyt związany ze sztuczną inteligencją może zwalniać. Dodatkowym problemem jest raport SK Hynix, który pokazał, że dostawy układów HBM4 w poprzednim kwartale były niższe od prognoz. HBM4 to zaawansowany typ pamięci używany w systemach sztucznej inteligencji. Zarząd zapewnił inwestorów, że w drugiej połowie roku zwiększy produkcję HBM4, co powinno pozytywnie wpłynąć na ogólny poziom cen układów.

Największą presję na ceny mogą wywierać długoterminowe umowy, które producenci pamięci podpisują z klientami. Ustalają one ceny dla odbiorców z wyprzedzeniem nawet na kilka lat. Ogranicza to możliwy szczyt cen, ale jednocześnie chroni producentów przed ich spadkiem. Takie umowy zabezpieczają firmy na wypadek załamania popytu i dają im większą pewność przy rozbudowie mocy produkcyjnych.

Wpływ tych umów już widać. Ceny rosną wolniej, niż przewidywano. Micron poinformował, że w poprzednim kwartale długoterminowymi umowami objęte było 20% sprzedaży układów DRAM oraz około jednej trzeciej sprzedaży układów NAND. Te wartości mogą nadal rosnąć, ale jednocześnie mogą ograniczać wzrost cen i zysków.

W rezultacie szczytowe ceny pamięci prawdopodobnie okażą się niższe od wcześniejszych oczekiwań analityków. Micron i jego konkurenci mogą uzyskać nieco wyższe mnożniki zysków niż w poprzednich cyklach wyników, ponieważ długoterminowe umowy zapewniają większą stabilność cen. Jednak zyski, do których te mnożniki będą się odnosić, będą niższe.

Pozostaje również ryzyko długoterminowego spadku zysków. Długoterminowe umowy mogą jedynie przesunąć część popytu na wcześniejszy okres, co ostatecznie może doprowadzić do przedłużonego pogorszenia wyników.

Dla inwestorów Microna oznacza to ryzyko, że spółka nie osiągnie wcześniej zakładanych poziomów cen układów DRAM, a szczyt jej wyników będzie niższy. To może ograniczyć potencjał wzrostu zysków i wpłynąć na wycenę akcji.