SK Hynix dostarcza ponad połowę pamięci HBM. Akcje kosztują mniej niż czterokrotność przyszłorocznych zysków

SK Hynix (NASDAQ: SKHY) dostarcza ponad połowę światowej pamięci o wysokiej przepustowości HBM. Są to specjalistyczne układy, które przekazują dane procesorom wykorzystywanym do uruchamiania modeli sztucznej inteligencji. Według Counterpoint Research w pierwszym kwartale 2026 roku spółka miała 58% udziału w tym rynku.

Popyt na produkty SK Hynix jest bardzo silny. W drugim kwartale marża operacyjna, czyli udział zysku z podstawowej działalności w przychodach, wyniosła 76%.

Mimo to akcje spółki kosztują mniej niż czterokrotność prognozowanych zysków. Ten wskaźnik porównuje bieżącą cenę akcji z przewidywanym zyskiem na akcję w przyszłości. We wtorek kurs wzrósł o 8%, ale nadal wynosił około 154 USD, czyli około 21% mniej niż 52-tygodniowe maksimum na poziomie 194,80 USD.

Tak niska wycena zwykle oznacza, że inwestorzy spodziewają się rychłego szczytu zysków. W przypadku SK Hynix rynek zakłada, że wyniki po przyszłym roku mocno spadną.

### Wyniki, którym rynek nie ufa

Wyniki za drugi kwartał, opublikowane pod koniec lipca, były wyjątkowo mocne. Przychody wyniosły 79,3 bln wonów południowokoreańskich, czyli około 55 mld USD, i były o 257% wyższe niż rok wcześniej. Zysk operacyjny wzrósł o 557%, do 60,5 bln wonów, czyli około 42 mld USD.

Wzrost był widoczny także w ujęciu kwartalnym. W porównaniu z pierwszym kwartałem przychody zwiększyły się o 51%, a zysk operacyjny o 61%. Marża operacyjna wzrosła z około 72% kwartał wcześniej i około 41% rok wcześniej do 76%. Przychody w pierwszej połowie roku po raz pierwszy w historii spółki przekroczyły 100 bln wonów.

Rosną również ceny pamięci. SK Hynix poinformował, że ceny układów DRAM, czyli pamięci używanej między innymi w komputerach i serwerach, oraz pamięci NAND flash wzrosły względem pierwszego kwartału. Największe podwyżki dotyczyły produktów o wyższej wartości, w tym pamięci HBM i układów DRAM przeznaczonych do serwerów obsługujących sztuczną inteligencję.

Część wzrostu jest już zakontraktowana, a nie tylko oczekiwana. SK Hynix sfinalizował długoterminowe porozumienia z około 10 klientami. W drugim kwartale rozpoczął też masowe dostawy HBM4, najnowszej generacji swoich produktów. Produkcja tej pamięci ma rosnąć w drugiej połowie roku. W pierwszej połowie 2026 roku spółka wysłała również próbne partie kolejnej generacji, HBM4E.

W segmencie NAND spółka przesuwa się w stronę bardziej zaawansowanych produktów. Najnowsze układy z 321 warstwami odpowiadają już za największą część produkcji NAND. SK Hynix chce, aby do końca roku stanowiły one około połowy krajowych mocy produkcyjnych.

Ważnym klientem spółki jest Nvidia. Pod koniec lipca Nvidia oraz SK Group, do którego należy SK Hynix, ogłosiły partnerstwo o wartości przekraczającej 500 mld USD. Jego elementem jest długoterminowa umowa na dostawy pamięci AI produkowanej przez SK Hynix.

### Co oznacza wycena poniżej czterokrotności zysku

Wartość rynkowa SK Hynix wynosi około 805 mld USD. Przy wycenie poniżej czterokrotności zysku prognozy analityków wskazują na około 210 mld USD zysku netto w przyszłym roku. Byłoby to mniej więcej dwa razy więcej niż spółka zarobiła w ciągu ostatnich 12 miesięcy.

Rynek zakłada więc, że przyszłoroczne wyniki będą ogromne, ale nie chce płacić wysokiej ceny za te oczekiwania. Tak inwestorzy zwykle wyceniają spółkę działającą w cyklicznej branży, gdy podejrzewają, że znajduje się ona na szczycie cyklu.

Obawy te nie są bezpodstawne. Rynek pamięci od dziesięcioleci przechodzi naprzemiennie okresy gwałtownego wzrostu i załamania. Spadki w tej branży potrafią być bardzo dotkliwe.

Jednocześnie rośnie podaż. SK Hynix planuje w tym roku nakłady inwestycyjne w przedziale wysokich 40 bln wonów, czyli ponad 32 mld USD. Konkurencyjny Samsung Electronics rozpoczął dostawy pierwszych układów HBM4 na początku tego roku. W przeszłości to właśnie wzrost podaży kończył wiele okresów dobrej koniunktury na rynku pamięci.

Obecny cykl ma jednak cechy, których nie miały wcześniejsze. Długoterminowe umowy rezerwują moce produkcyjne klientów na kilka lat, a pamięć HBM jest wykorzystywana w rozwijanej infrastrukturze sztucznej inteligencji. SK Hynix ma również dodatnią pozycję gotówkową netto w wysokości 69,4 bln wonów, czyli około 48 mld USD. Daje to spółce możliwość finansowania wydatków także podczas pogorszenia koniunktury.

Marża operacyjna na poziomie 76% przyciąga jednak konkurencję i zachęca do zwiększania mocy produkcyjnych. Tak wysoka rentowność może nie utrzymać się przez większą część dekady. Nie musi się jednak utrzymać, aby obecna wycena okazała się uzasadniona. Przy cenie niższej niż czterokrotność prognozowanego zysku na przyszły rok nawet znaczny spadek zysków w 2028 roku i później może sprawić, że akcje z perspektywy czasu będą wyglądały na rozsądnie wycenione.

Ryzykiem pozostaje obniżenie samych prognoz. Jeżeli oczekiwania dotyczące zysków zaczną spadać, kurs akcji może mocno się obniżyć razem z nimi. W branży pamięci ryzyko takiego scenariusza nigdy nie jest małe.