Silny dolar i słabszy rynek obligacji: inwestorzy stawiają na greenback

Wytrzymała gospodarka USA i ponowne napięcia na Bliskim Wschodzie wspierają dolara, ale te same czynniki obciążają rynek obligacji skarbowych. Inwestorzy martwią się, że silniejszy wzrost i wyższe ceny energii mogą utrzymać inflację na podwyższonym poziomie i skłonić Fed do kolejnych podwyżek stóp — podaje Bloomberg News.

Widać to w rentownościach skarbowych skorygowanych o inflację, tzw. real yields (realnych rentownościach). Ostatnio 10-letnia realna rentowność wzrosła powyżej 2,3%, do najwyższego poziomu od ponad roku. Oznacza to oczekiwania, że polityka pieniężna może pozostać restrykcyjna dłużej.

Dla inwestorów to wyzwanie. Wyższe realne rentowności w USA czynią aktywa denominowane w dolarze bardziej atrakcyjnymi w porównaniu z rynkami zagranicznymi, ale rosnące rentowności mogą też wywierać presję na ceny obligacji. W efekcie część zarządzających aktywami wybiera dolara, jednocześnie zmniejszając ekspozycję na dłuższy termin amerykańskiego długu rządowego.

Część inwestorów podkreśla, że USA wciąż oferują rzadkie połączenie: stosunkowo wysokich rentowności oraz silniejszego wzrostu gospodarczego niż wiele krajów rozwiniętych. Niektórzy inwestorzy finansują wzrostowe (bycze) zakłady na dolara, stawiając przeciwko walutom o niższych stopach dochodu, takim jak euro czy japoński jen. Jednocześnie wolą obligacje z Europy lub Wielkiej Brytanii niż długoterminowe Treasuries.

Relacja między dolarem a amerykańskimi realnymi rentownościami, która na krótko osłabła podczas ubiegłorocznych zawirowań rynkowych związanych z tematyką handlową, ponownie się wzmocniła. Inwestorzy coraz bardziej koncentrują się na perspektywie polityki Fed w porównaniu z innymi głównymi bankami centralnymi.

Bloomberg Dollar Spot Index pozostaje blisko tegorocznych maksimów, wspierany przez niepewność geopolityczną i oczekiwania twardszej polityki pieniężnej w USA. Rentowności skarbowych też rosną: dwuletnia obligacja notuje poziomy bliskie najwyższym w roku.

Dane o pozycjonowaniu sugerują, że inwestorzy pozostają optymistyczni wobec greenbacka. Spekulanci utrzymują największe od 2015 roku bycze zakłady na dolara: ponad 40 mld USD w ujęciu netto long (zajęte pozycji długich netto) związanych z tą walutą.

W tym tygodniu uwagę przyciągną amerykańskie dane o inflacji oraz wystąpienie w Kongresie przewodniczącego Fed Kevina Warsha. Oba wydarzenia mogą wpłynąć na oczekiwania dotyczące stóp procentowych. Rynki obecnie wyceniają około 40 punktów bazowych dodatkowego zacieśnienia przez koniec roku — wyraźnie więcej niż na początku czerwca.

Nie wszyscy inwestorzy zakładają jednak kolejne podwyżki stóp. Część argumentuje, że warunki na rynku pracy osłabły w porównaniu z początkiem tego roku i że realne rentowności mogą być już blisko szczytu. Inni wskazują, że rosnące rentowności i silniejszy dolar same w sobie zacieśniają warunki finansowe, co może ograniczać potrzebę dalszych działań Fed.

Mimo to kilka firm z Wall Street — w tym Bank of America — nadal oczekuje utrzymania podwyższonych realnych rentowności i jastrzębiej (nastawionej na dalsze zacieśnianie) postawy Fed, która ma w nadchodzących miesiącach wspierać dolara, zwłaszcza względem walut oferujących niższe dochody.