SanDisk i Micron odbiły po fali pesymizmu w mediach społecznościowych

Akcje producentów pamięci SanDisk (NASDAQ: SNDK) i Micron Technology (NASDAQ: MU) znalazły się w centrum sporu o to, czy obecne, rekordowe marże są sygnałem zbliżającego się końca hossy. W dyskusji pojawiły się także spółki Semtech (NASDAQ: SMTC) i NVIDIA (NASDAQ: NVDA), ponieważ zmiany w architekturze serwerów AI mogą zwiększyć zapotrzebowanie na rozwiązania optyczne.

W ostatnim odcinku podcastu The AI Investor Podcast, opublikowanym przez 24/7 Wall St., Eric Bleeker i Austin Smith analizowali perspektywy sektora pamięci. Bleeker zwracał uwagę, że w poprzedni weekend media społecznościowe stały się bardzo pesymistyczne wobec akcji producentów pamięci. Jednocześnie wskazywał, że marże mogą spaść, a zyski spółek nadal rosnąć w kolejnych latach.

Nastroje na rynku szybko się jednak zmieniły. W niedzielę 9 sierpnia 2026 r. opinie na Reddicie dotyczące Micron stały się na krótko negatywne. Wskaźnik nastrojów na forum wallstreetbets spadł do 35 punktów przy wpisie zatytułowanym „Spadek zmienności implikowanej opcji MU w tym tygodniu miał większe znaczenie niż sam wzrost kursu do 1255 USD”. Chodziło o spadek zmienności implikowanej opcji, który miał mieć większe znaczenie niż wzrost kursu akcji do 1 255 USD.

W przypadku SanDisk nastroje w środę i czwartek znajdowały się w neutralnym przedziale 48–55 punktów. Później zaczęły się poprawiać. W piątek po południu wskaźnik dla Micron wzrósł do 78 punktów, czyli poziomu uznawanego za byczy. W piątek rano nastroje wobec SanDisk sięgnęły 76 punktów po wpisie „SanDisk prognozuje wzrost przychodów od średnich do wysokich kilkunastu procent rocznie do 2030 r.”.

Kursy zareagowały na zmianę nastawienia inwestorów. W tygodniu zakończonym 14 sierpnia akcje SanDisk wzrosły o 35,38% i zamknęły sesję na poziomie 1 641,11 USD. Akcje Micron zyskały w tym samym okresie 10,72%, kończąc notowania na poziomie 971,66 USD.

Rekordowe marże były wcześniej sygnałem do sprzedaży

Eric Bleeker przypomniał, że w poprzednich cyklach na rynku pamięci szczyt marży brutto, czyli przychodów pozostałych po odjęciu kosztu sprzedanych produktów, często oznaczał moment wyjścia z inwestycji. Obawy inwestorów wzrosły po ostatnich wynikach SanDisk, gdy spółka zasugerowała utrzymanie marż w pobliżu obecnych poziomów zamiast dalszego ich zwiększania.

Marża brutto SanDisk w IV kwartale roku fiskalnego 2026 wyniosła 84,6% według zasad non-GAAP, czyli po zastosowaniu skorygowanych przez spółkę zasad prezentacji wyników. Kwartał wcześniej było to 78,4%, a rok wcześniej 26,4%. Zarząd prognozuje, że w I kwartale roku fiskalnego 2027 marża brutto wyniesie od 83% do 85%, czyli pozostanie zasadniczo bez zmian w ujęciu kwartalnym.

Podobnie wygląda sytuacja w Micron. Marża brutto w III kwartale roku fiskalnego 2026 wyniosła 84,9%, ustanawiając rekord spółki. Na IV kwartał zarząd prognozuje około 86%.

W poprzednich cyklach szczytowe marże w tym sektorze sięgały zwykle niewiele ponad 60%. Obecne poziomy są więc bezprecedensowe.

Dlaczego marże mogą spaść bez załamania rynku

Austin Smith ocenił, że marże zbliżające się do maksimum nie muszą być powodem do niepokoju. Wskazał, że przy marży SanDisk sięgającej prawie 85% przestrzeń do dalszego wzrostu jest niewielka, ponieważ górną granicę stanowi 100%. Jego zdaniem stosowanie historycznej zasady „sprzedaj przy szczycie marży” może pomijać fundamentalne zmiany w modelu działalności producentów pamięci.

SanDisk określa te zmiany jako New Business Model, czyli nowy model biznesowy (NBM). Dyrektor finansowy Luis Gomez poinformował, że marże NBM powinny wynosić około 80%. Dyrektor generalny David Goeckeler dodał: „Trwałość wyników jest dużą częścią tego modelu. Chcemy uzyskać godziwy zwrot za nasz produkt. Uważam, że marża brutto w połowie przedziału 80–90% jest godziwym zwrotem”.

SanDisk podpisał już takie umowy z ośmioma różnymi klientami z sektora centrów danych i przetwarzania brzegowego. Łączna wartość gwarancji finansowych związanych z tymi umowami wynosi 16,5 mld USD.

Odpowiednikiem tego rozwiązania w Micron są Strategic Customer Agreements, czyli strategiczne umowy z klientami. Według informacji z czerwcowej konferencji wynikowej Micron podpisał 16 takich umów. Obejmują one około 20% wolumenu pamięci DRAM oraz mniej więcej jedną trzecią wolumenu pamięci NAND. Łączna wartość depozytów gotówkowych i zobowiązań zabezpieczających te kontrakty wynosi 22 mld USD.

Zarząd Micron zaznaczył, że marże przy minimalnych cenach zapisanych w tych umowach są „znacznie wyższe niż nasze szczytowe marże kwartalne w jakimkolwiek wcześniejszym cyklu”.

Nowy model finansowy przedstawiony przez SanDisk zakłada, że w latach 2028–2030 skorygowana marża brutto non-GAAP wyniesie 80%. Przy takim poziomie przychody i marże zysku nadal mogłyby rosnąć. Inwestorzy pozytywnie ocenili trwałość wyników spółki, co pomogło podnieść notowania całego sektora pamięci.

Zmiany w układach NVIDIA Rubin

Uczestnicy dyskusji analizowali także informacje o platformie NVIDIA Rubin, w której ma zostać ograniczona ilość pamięci HBM. Smith wyjaśnił, że przyczyną są ograniczenia podaży, a nie słabszy popyt. „Podaży jest za mało, więc NVIDIA musi znaleźć obejście tego problemu” – powiedział.

Tę interpretację wspierają komentarze Micron. Dyrektor generalny Sanjay Mehrotra powiedział podczas konferencji poświęconej wynikom za III kwartał: „Oczekujemy, że napięte warunki utrzymają się po 2027 r. kalendarzowym z powodu popytu napędzanego przez sztuczną inteligencję we wszystkich segmentach, w połączeniu ze strukturalnymi ograniczeniami podaży”.

Ograniczenie ilości pamięci HBM w systemach NVIDIA może jednocześnie zwiększyć udział rozwiązań optycznych w kolejnych generacjach tych systemów. HBM to szybka pamięć używana między innymi w akceleratorach sztucznej inteligencji.

Semtech korzysta na rosnącym znaczeniu rozwiązań optycznych

Bleeker wskazywał, że inwestorzy mogą analizować jednocześnie oba elementy infrastruktury AI: pamięć oraz rozwiązania optyczne. Semtech został dodany do zarządzanego przez niego portfela AI o wartości miliona dolarów jako spółka korzystająca ze zmian w zakresie rozwiązań optycznych w platformie Rubin.

Wyniki Semtech wspierają ten kierunek. Sprzedaż netto w I kwartale roku fiskalnego 2027 wyniosła rekordowe 291 mln USD, co oznacza wzrost o 16% rok do roku. Przychody z centrów danych sięgnęły 71,6 mln USD i były o 39% wyższe niż rok wcześniej.

Prognoza na II kwartał zakłada sprzedaż netto na poziomie 328 mln USD oraz wzrost przychodów z centrów danych o 35% w ujęciu kwartalnym. Dyrektor generalny Hong Ho powiedział podczas konferencji wynikowej: „Nasz biznes centrów danych działa na wszystkich frontach”.

Produkty FiberEdge i CopperEdge 1.6T powinny bezpośrednio korzystać ze zmiany architektury szaf serwerowych NVIDIA. Ta sama zmiana wpływa na producentów pamięci.

14 sierpnia akcje Semtech zamknęły sesję na poziomie 140,35 USD. W ciągu ostatnich 12 miesięcy wzrosły o 177,81%.

Co oznacza obecny poziom marż

W ocenie uczestników dyskusji ważniejsze od porównywania obecnej sytuacji z poprzednimi cyklami jest przeanalizowanie konkretnych poziomów marż. Spadek marży brutto z okolic 90% do 75–80% nadal oznaczałby wynik wyjątkowy na tle historii sektora, ponieważ poprzedni szczyt cyklu wynosił około 60%.

To inna sytuacja niż w poprzednich cyklach, gdy szczyt marży oznaczał rychły powrót do progu rentowności. Znaczenie miałaby także przyczyna ewentualnego załamania cen pamięci. Jeśli ceny spadłyby z powodu przełomu technologicznego, skutki prawdopodobnie dotknęłyby głównie producentów pamięci. Gdyby przyczyną było zniszczenie popytu, problemy objęłyby całą infrastrukturę sztucznej inteligencji.

Bleeker wskazywał również na możliwość łączenia inwestycji w producentów pamięci z ekspozycją na rozwiązania optyczne, między innymi za pośrednictwem Semtech. Pozwala to uwzględnić pełną zmianę zawartości technologicznej zachodzącą wewnątrz szafy serwerowej platformy Rubin.

Obaj uczestnicy dyskusji ostrzegali, że oczekiwanie kilkusetprocentowych stóp zwrotu z akcji producentów pamięci lub NVIDIA nie jest już realistyczne. Ich zdaniem inwestorzy, którzy od tego momentu uzyskają 25% rocznie, mogą uznać taki wynik za sukces.