Rynek akcji ostrzega: inflacja może zagrozić hossie

S&P 500 (^GSPC) i Nasdaq Composite (^IXIC) wzrosły w ciągu pierwszych ośmiu miesięcy 2026 roku odpowiednio o 13% i 14%. Oba indeksy zmierzają tym samym do czwartego z rzędu roku z dwucyfrowymi wzrostami. Hossa może jednak znaleźć się w niebezpieczeństwie.

Inwestorzy otrzymali niekorzystne informacje dotyczące gospodarki Stanów Zjednoczonych za prezydentury Donalda Trumpa. Inflacja nie spada tak szybko, jak oczekiwali eksperci, co zwiększa prawdopodobieństwo podwyżek stóp procentowych. Ma to znaczenie z dwóch powodów. Po pierwsze, nowe cykle podwyżek stóp często zbiegały się z korektami na rynku akcji. Po drugie, akcje są już bardzo drogie na tle historycznych wycen.

### Uporczywa inflacja może zmusić Fed do podwyżek stóp

Preferowanym przez Rezerwę Federalną miernikiem inflacji jest indeks cen wydatków na konsumpcję osobistą (PCE). Indeks cen konsumpcyjnych (CPI) opiera się na ankietach dotyczących wydatków bezpośrednio ponoszonych przez konsumentów. Indeks PCE uwzględnia natomiast zarówno takie wydatki, jak i koszty ponoszone w imieniu konsumentów przez podmioty trzecie.

Inflacja PCE wyniosła w styczniu 2026 roku 2,9%, ale w kolejnych miesiącach przyspieszyła. Głównym powodem był konflikt zbrojny w Iranie, który zakłócił kluczowy szlak transportowy dla światowych dostaw ropy i podbił ceny energii. Według badań kilku oddziałów Rezerwy Federalnej istotny wpływ na inflację miały także cła wprowadzone przez prezydenta Trumpa.

W lipcu inflacja PCE wyniosła 3,7%. To niekorzystna informacja z kilku powodów. Był to 65. kolejny miesiąc, w którym inflacja PCE przekraczała cel Rezerwy Federalnej wynoszący 2%. Wynik był nieco wyższy od konsensusu, który zakładał inflację na poziomie 3,6%. Odczyt za lipiec nie zmienił się także w porównaniu z czerwcem, co wskazuje na utrwalanie się podwyższonej inflacji.

Inflacja PCE pozostaje powyżej celu od ponad pięciu lat i może utrzymać się na tym poziomie przez dłuższy czas ze względu na konflikt zbrojny w Iranie oraz cła. Im dłużej inflacja PCE pozostaje wysoka, tym większe jest ryzyko, że podwyższone ceny energii przeniosą się na inne obszary gospodarki, takie jak transport i produkcja.

Lipcowe dane o inflacji zwiększyły prawdopodobieństwo podwyżek stóp procentowych przez Rezerwę Federalną w tym roku — wynika z narzędzia FedWatch firmy CME Group. W rzeczywistości inwestorzy handlujący kontraktami terminowymi zakładają obecnie dwie podwyżki stóp o 0,25 punktu procentowego w pozostałych miesiącach 2026 roku: jedną we wrześniu i kolejną w grudniu.

Nowe cykle podwyżek stóp na ogół były niekorzystne dla rynku akcji. Od 1987 roku, po pierwszej podwyżce w ramach danego cyklu, S&P 500 tracił w pewnym momencie kolejnych 12 miesięcy 10%, a Nasdaq Composite 14%. Oznacza to, że w takich warunkach indeksy zazwyczaj wchodziły w obszar korekty.

### Rynek akcji wysyła sygnał niewidziany od czasu krachu spółek internetowych

W lipcu wskaźnik CAPE dla S&P 500 wyniósł 40,6 — był to najwyższy poziom od września 2000 roku. Był to przełomowy moment, gdy straty związane z pęknięciem bańki internetowej zaczęły rozprzestrzeniać się na cały rynek akcji. CAPE to cyklicznie korygowany wskaźnik ceny do zysku, który porównuje cenę akcji ze średnimi, uwzględniającymi inflację zyskami spółek z dłuższego okresu.

Podczas krachu spółek internetowych S&P 500 i Nasdaq Composite ostatecznie spadły odpowiednio o 49% i 78%.

Historyczne średnie stopy zwrotu po miesiącach, w których wskaźnik CAPE dla S&P 500 przekraczał 40, wyglądały następująco:

• po 1 roku: S&P 500 -3%, Nasdaq Composite +1%;
• po 2 latach: S&P 500 -19%, Nasdaq Composite -41%;
• po 3 latach: S&P 500 -30%, Nasdaq Composite -51%.

Dane pokazują, jak zachowywały się S&P 500 i Nasdaq Composite w okresach jednego, dwóch i trzech lat po miesiącach, w których miesięczny wskaźnik CAPE dla S&P 500 przekroczył 40.

Powyższe dane sugerują, że w ciągu najbliższych kilku lat rynek akcji może mocno spaść. Jeśli S&P 500 i Nasdaq Composite zachowają się zgodnie ze swoimi historycznymi średnimi, do sierpnia 2029 roku indeksy spadną odpowiednio o 30% i 51%.

Oczywiście historyczne wyniki nigdy nie gwarantują przyszłych stóp zwrotu, a dane na wykresie opierają się na niewielkiej próbie. Od utworzenia indeksu S&P 500 w 1957 roku odnotowano tylko 25 miesięcy, w których jego wskaźnik CAPE przekroczył 40. Oznacza to, że w przeszłości S&P 500 znajdował się na tak wysokim poziomie wyceny tylko przez 3% czasu.

Mimo to inwestorzy nierozsądnie postąpiliby, całkowicie ignorując dane historyczne, szczególnie gdy Rezerwa Federalna może podnieść stopy procentowe dwukrotnie w pozostałych miesiącach roku. Obecnie, bardziej niż kiedykolwiek, inwestorzy powinni koncentrować się na kupowaniu akcji spółek, które mają nie tylko trwałą przewagę konkurencyjną, lecz także są notowane po rozsądnych cenach.