Rentowność obligacji USA przekracza prognozy CBO, rosną obawy o dług

Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA przekroczyła w ubiegłym tygodniu 5%. Oznacza to najwyższy poziom od 2007 roku i wynik znacznie powyżej prognoz kosztów finansowania na najbliższą dekadę.

W najnowszej długoterminowej prognozie Congressional Budget Office (CBO), opublikowanej w lutym — jeszcze przed wzrostem cen ropy i zmianą oczekiwań inflacyjnych wywołanymi wojną w Iranie — zakładano, że rentowność obligacji referencyjnych wyniesie w tym roku 4,1%, a w 2027 roku 4,2%. W latach 2028–2031 miała utrzymywać się w pobliżu 4,3%, a następnie wzrosnąć do 4,4% w latach 2032–2036.

Rentowność obligacji wyznacza poziom innych kosztów finansowania. Określa też, ile odsetek Departament Skarbu USA musi płacić od zadłużenia państwa. Koszty te mogą szybko rosnąć, gdy stopy procentowe idą w górę.

Zakończenie wojny w Iranie i spadek cen energii pomogłyby obniżyć rentowność obligacji. Nie są to jednak jedyne czynniki wywierające presję na jej wzrost.

Gospodarka rozwija się szybciej, a sytuacja na rynku pracy pozostaje napięta. Wyższa rentowność oznacza więc częściowy powrót do bardziej normalnych poziomów po wyjątkowo niskich wartościach z okresu kryzysu.

Znaczenie ma również 40 bln USD zgromadzonego długu USA oraz roczne deficyty budżetowe sięgające 2 bln USD, które nie wykazują oznak poprawy.

O kapitał inwestorów kupujących obligacje konkurują jednocześnie inne wysoko zadłużone państwa oraz najwięksi dostawcy infrastruktury chmurowej dla sztucznej inteligencji. Aby aukcje obligacji przyciągnęły wystarczający popyt, muszą więc oferować atrakcyjną rentowność.

Kolejnym czynnikiem jest sytuacja geopolityczna. Ostatnie wojny, napięcia handlowe i katastrofy powodują tak częste wstrząsy, że nie są już postrzegane jako pojedyncze, wyjątkowe zdarzenia. Coraz częściej są traktowane jako oznaka mniej stabilnego świata. Ryzyko to również znajduje odzwierciedlenie w rentowności obligacji.

Po uwzględnieniu wszystkich tych czynników perspektywa kosztów obsługi długu staje się coraz droższa. Committee for a Responsible Federal Budget (CFRB), organizacja monitorująca finanse publiczne, oszacował, że jeśli rentowność pozostanie o ponad 80 punktów bazowych, czyli 0,8 punktu procentowego, powyżej prognoz bazowych, roczne odsetki płacone przez USA osiągną do końca dekady 2,7 bln USD. Byłaby to kwota wyższa niż wydatki na Medicare lub emerytalne świadczenia z programu Social Security.

„Prawdziwym zagrożeniem jest spirala zadłużenia. Jeśli odsetki powodują wzrost długu, a dług powoduje wzrost odsetek, to w pewnym momencie zadłużenie wymknie się spod kontroli. Kryzys fiskalny, który kiedyś wydawał się nie do pomyślenia, jest dziś realną możliwością” — powiedziała w poniedziałek Maya MacGuineas, przewodnicząca CFRB.

CFRB i inne organizacje od lat ostrzegają przed rosnącym długiem i deficytem. Szybkie pogorszenie sytuacji na rynku obligacji zaczyna jednak niepokoić także osoby, które wcześniej bagatelizowały te zagrożenia.

Rentowność 10-letnich obligacji wzrosła o pełny punkt procentowy od okresu tuż przed rozpoczęciem wojny w Iranie pod koniec lutego. W ciągu samych ostatnich dwóch miesięcy zwiększyła się o 0,5 punktu procentowego.

Weteran rynku Ed Yardeni spopularyzował określenie „strażnicy rynku obligacji” (bond vigilantes), odnoszące się do inwestorów, którzy sprzedają obligacje, aby zaprotestować przeciwko wysokim deficytom i wymusić wzrost rentowności. Yardeni utrzymywał wcześniej, że rentowność na poziomie 4–5% mieści się w normalnym zakresie dla silnej gospodarki USA.

Gdy rentowność rosła latem, Yardeni pozostawał spokojny i twierdził, że nie ma jeszcze oznak buntu inwestorów na rynku obligacji. Teraz jego stanowisko zaczyna się zmieniać.

„Zaczniemy martwić się kryzysem zadłużenia wtedy, gdy rynkowi obligacji zacznie on zagrażać” — napisał Yardeni w nocie opublikowanej we wtorek. „Zaczynamy się martwić, ponieważ rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA może być blisko wybicia powyżej 5,00%”.

Podobnie zmienił ton Jared Bernstein, który za administracji Joe Bidena pełnił funkcję przewodniczącego Rady Doradców Ekonomicznych. Jego ostatnie wypowiedzi przypominają bardziej stanowisko zwolennika zdecydowanej walki z zadłużeniem niż osoby skłonnej bagatelizować problem.

W komentarzu opublikowanym w poniedziałek w „The New York Times” Bernstein napisał, że przez lata nie był alarmistą w sprawie długu publicznego. Krytykował również osoby domagające się większego ograniczenia wydatków budżetowych.

Jak wyjaśnił, sytuacja zmieniła się jednak pod względem matematycznym. Wskazał na rosnące stopy procentowe, ogromny deficyt oraz brak woli politycznej po stronie obu partii, by rozwiązać problem.

„Nie chodzi mi o analizowanie względnych zalet różnych sposobów powstrzymania dalszego pogłębiania problemu” — napisał. „Chodzi o to, że choć nie mogę wskazać dnia i godziny, w których wybuchnie pożar, mogę powiedzieć, że się do niego zbliżamy. Dzieje się to w tempie, które niepokoi nawet takiego niealarmistę jak ja”.