Rekordowe zainteresowanie kontraktami na stopę Fed przed środową decyzją

Pozycje w kontraktach terminowych na referencyjną stopę Fed osiągnęły rekord. Liczba otwartych pozycji (open interest) sięgnęła 909 714 kontraktów w piątek, według CME Group, a w poniedziałek wzrosła do 967 136.

To odzwierciedla rzadko widziany podział oczekiwań co do środowego ruchu Rezerwy Federalnej. Zwykle rynki zbliżają się do posiedzenia z wyraźnym konsensusem. Tym razem, jeszcze we wtorek wieczorem, rynek wyceniał około jedną trzecią szans, że Fed ogłosi podwyżkę o ćwierć punktu procentowego (25 punktów bazowych) o 14:00 czasu waszyngtońskiego w środę. Wyższe prawdopodobieństwo jest jednak na scenariusz braku zmiany stóp.

Niepewność napędzają przeciwstawne sygnały z gospodarki oraz zmiana przywództwa w Fed. Przewodniczący Kevin Warsh opowiada się za porzuceniem praktyki poprzedników polegającej na podawaniu wskazówek o planowanych ruchach (forward guidance). Warsh wielokrotnie podkreślał potrzebę zduszenia inflacji, która przekracza cel 2% od początku 2021 r.

Jednocześnie presje inflacyjne nieco osłabły w ostatnim miesiącu, gdy ceny energii spadły w związku z rozejmem między USA a Iranem, a wzrost zatrudnienia wyhamował. To może dać decydentom powód, by wstrzymać się z podwyżką do następnego posiedzenia we wrześniu.

"Ten kontrakt izoluje szanse podwyżki lub braku działania jutro" — mówi Alex Manzara, broker instrumentów pochodnych w R.J. O'Brien & Associates. "W przeszłości Fed rzadko rozczarowywał rynek i kontrakt na federal funds przed posiedzeniem zwykle był wyceniany nie dalej niż dwa–trzy punkty bazowe od ostatecznego wyniku. Teraz nagle w kontrakcie pojawiła się niepewność — i to tworzy potrzebę zabezpieczeń."

Na rynku opcji powiązanych ze stawką SOFR (referencyjna overnightowa stopa finansowania zabezpieczonego) w ubiegłym tygodniu nowe ryzyko wzrosło najbardziej na poziomie wykonania 96,1875, głównie w terminach Sep26 i Dec26, podczas gdy największy spadek odnotowano w opcjach call Dec26 na poziomie wykonania 96,4375.

Poziomy z Dec26 były zaangażowane w układ call condor SFRZ6 96,1875/96,3125/96,4375/96,5625, kupiony w ilości około 25 tys. kontraktów 22 lipca jako zabezpieczenie na wzrosty. Poziom wykonania 96,1875 był też częścią spreadu call SFRZ6 96,00/96,1875, kupionego tego samego dnia w około 20 tys. kontraktów.

Poziom wykonania 96,375 wyprzedził 96,50 jako najbardziej obsadzony, a open interest koncentrował się w opcjach call na terminy Sep26 i Dec26. W czterech najbardziej popularnych poziomach open interest w opcjach call Sep26 i Dec26 był 1,9 razy większy niż w opcjach put.

Koszt zabezpieczenia kontraktów na obligacje skarbowe (Treasury futures) był w ostatnich tygodniach stabilny. Traderzy wciąż płacą premię za ochronę przed wyprzedażą obligacji długoterminowych. Premia w przypadku obligacji 2- i 5-letnich pozostaje bliska poziomu neutralnego.

W badaniu JPMorgan Treasury Client Survey odsetek pozycji długich był niezmieniony w tygodniu zakończonym 27 lipca, podczas gdy pozycje krótkie nieznacznie wzrosły kosztem pozycji neutralnych, przez co pozycja netto znajdowała się blisko czterotygodniowej średniej.