Palo Alto Networks: przychód cykliczny rośnie o 63%, ale strata wynosi 282 mln USD

Palo Alto Networks (NASDAQ: PANW) odnotowało w IV kwartale roku obrotowego przychody w wysokości 3,41 mld USD, co oznacza wzrost o 34% rok do roku. Roczny przychód cykliczny z usług Next-Generation Security (NGS ARR) zwiększył się o 63%, do 9,10 mld USD. Zobowiązania do realizacji pozostałych świadczeń (RPO), czyli zakontraktowane przychody, które nie zostały jeszcze ujęte w wynikach, wzrosły o 34%, do 21,2 mld USD.

NGS ARR to stosowany przez spółkę wskaźnik operacyjny mierzący annualizowaną wartość przypisanych przychodów z aktywnych umów. Nie obejmuje sprzętu, starszych subskrypcji i usług wsparcia dołączonych do produktów ani usług profesjonalnych. Obecny portfel obejmuje również przejęte firmy z obszaru zarządzania tożsamością i obserwowalności systemów, których nie było w bazie z poprzedniego roku. Oznacza to, że wzrost o 63% nie jest wzrostem organicznym.

Palo Alto Networks wykazało jednocześnie 282 mln USD straty netto według zasad GAAP, podczas gdy rok wcześniej spółka miała 254 mln USD zysku. Palo Alto Networks uważa, że zbuntowanie się robotów opartych na sztucznej inteligencji jest dość trudne.

Argumenty przemawiające za spółką

Wyniki sprzedażowe wskazują, że klienci mogą konsolidować coraz więcej usług na jednej, rozszerzonej platformie. Palo Alto Networks pozyskało około 970 mln USD nowego NGS ARR netto. Saldo RPO na poziomie 21,2 mld USD zapewnia widoczność przyszłych przychodów, które będą ujmowane w wynikach wraz z realizacją umów.

Mimo straty według GAAP spółka nadal generowała dużo gotówki. Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej wyniosły 1,36 mld USD, w porównaniu z 1,02 mld USD rok wcześniej. Gotówka ta wspiera prace integracyjne.

Zarząd prognozuje, że w roku obrotowym 2027 przychody wyniosą od 14,10 mld USD do 14,20 mld USD, co oznacza wzrost o 23–24%. NGS ARR ma sięgnąć od 11,075 mld USD do 11,175 mld USD, czyli wzrosnąć o 22–23%. Palo Alto Networks przejęło również Console, natywną platformę opartą na sztucznej inteligencji, która ma dodać do Cortex autonomiczne procesy pracy oraz rozszerzyć automatyczne badanie i usuwanie problemów w działalności przedsiębiorstw.

Argumenty przemawiające przeciwko spółce

Wyniki według GAAP pokazują, ile kosztuje budowa szerszej platformy. Zysk operacyjny GAAP spadł do 172 mln USD z 497 mln USD, a marża operacyjna GAAP zmniejszyła się z 19,6% do 5,0%.

Dla porównania, zdefiniowany przez spółkę zysk operacyjny non-GAAP wyniósł 1,01 mld USD. Wskaźnik ten nie obejmuje kosztów wynagrodzeń opartych na akcjach, kosztów przejęć, amortyzacji wartości niematerialnych nabytych w ramach przejęć ani kosztów związanych ze sporami prawnymi.

W uzgodnieniu wyniku operacyjnego za IV kwartał spółka uwzględniła 487 mln USD kosztów wynagrodzeń opartych na akcjach, 281 mln USD amortyzacji wartości niematerialnych nabytych w ramach przejęć oraz 68 mln USD kosztów związanych z przejęciami. Są to różne rodzaje wydatków, ale każdy z nich obniżył rentowność według GAAP. Amortyzacja i koszty przejęć odzwierciedlają rozbudowę portfela spółki, natomiast wynagrodzenia w akcjach mogą prowadzić do rozwodnienia udziałów dotychczasowych akcjonariuszy.

Różnica w wyniku netto była jeszcze większa. Zdefiniowany przez spółkę zysk netto non-GAAP wyniósł 853 mln USD po wyłączeniu zmiany wartości godziwej w wysokości 524 mln USD dotyczącej zamiennych obligacji uprzywilejowanych nabytych w ramach transakcji CyberArk oraz powiązanych transakcji typu capped call, ograniczających wpływ wzrostu kursu akcji na rozwodnienie udziałów. Spółka wyłączyła również określone korekty podatkowe.

Kwota 524 mln USD była największą korektą między dodatnim zyskiem operacyjnym GAAP a stratą netto GAAP. Mimo tego Palo Alto Networks pozostawało bardzo rentowne po uwzględnieniu korekt stosowanych w wyniku non-GAAP.

Przejęcie Console dodało kolejny projekt integracyjny po zakończeniu kwartału. Na wydatki i korekty księgowe nadal wpływają też wcześniejsze przejęcia. Powodzenie strategii zależy od tego, czy sprzedaż dodatkowych usług obecnym klientom, konsolidacja usług na jednej platformie i automatyzacja wygenerują wystarczające przychody, aby pokryć koszty integracji, amortyzację oraz rozwodnienie udziałów.

Posiadacze akcji wśród funduszy hedgingowych

Dostępne zgłoszenia dotyczą pozycji posiadanych przed publikacją wyników Palo Alto Networks za IV kwartał roku obrotowego 2026 oraz przed przejęciem Console. Baza Insider Monkey wskazywała, że na koniec II kwartału 2026 r. akcje Palo Alto Networks posiadało 89 funduszy hedgingowych. Trzy miesiące wcześniej było ich 87.

Palo Alto Networks wydaje się mieć wzrost i generować wystarczająco dużo gotówki, aby w krótkim terminie pokrywać koszty przejęć. Wyniki za IV kwartał nie potwierdziły jednak jeszcze, że rozbudowa platformy zapewnia trwałą rentowność według GAAP. NGS ARR, RPO oraz prognozy na rok obrotowy 2027 wspierają perspektywę dalszego wzrostu sprzedaży. Kolejnym sprawdzianem będzie to, czy koszty integracji i amortyzacja zaczną stanowić mniejszą część przychodów, a przepływy pieniężne z działalności operacyjnej pozostaną wysokie. Do tego czasu strategia platformowa będzie wyglądać lepiej w skorygowanych wskaźnikach niż w wynikach GAAP.