Dell: 60,9 mld USD zamówień na serwery AI. Czy przełożą się na trwałe przepływy pieniężne?

Dell Technologies (NYSE:DELL) odnotował w drugim kwartale roku fiskalnego 2027 przychody w wysokości 47,0 mld USD, co oznacza wzrost o 58% rok do roku. Zamówienia na serwery AI sięgnęły 60,9 mld USD. Rozpoznane przychody ze sprzedaży serwerów AI wyniosły 16,4 mld USD, a wartość zamówień oczekujących na realizację wyniosła na koniec kwartału 95,0 mld USD.

Zamówienia i portfel zamówień oczekujących na realizację nie są jeszcze rozpoznanymi przychodami. Zamówienia mierzą zakontraktowany popyt, natomiast portfel zamówień obejmuje zlecenia oczekujące na realizację. Zapewnia on spółce dużą widoczność przyszłych przychodów, ale Dell Technologies nie podał harmonogramu przekształcania tych zamówień w przychody.

Dell Technologies podniósł prognozę przychodów na cały rok fiskalny 2027 o 25 mld USD, do 192 mld USD. Spółka zwiększyła również oczekiwane przychody ze sprzedaży serwerów zoptymalizowanych pod kątem AI z 60 mld USD do 74 mld USD. Jednocześnie przepływy pieniężne z działalności operacyjnej spadły o 13%, do 2,225 mld USD. W pierwszych sześciu miesiącach roku fiskalnego wzrosły jednak o 18%, do 6,306 mld USD.

Zdefiniowane przez spółkę niestandardowe (non-GAAP) miary przepływów pieniężnych wymagają bliższego przyjrzenia się. Wolne przepływy pieniężne wyniosły 986 mln USD. Obliczono je, odejmując od 2,225 mld USD przepływów z działalności operacyjnej 1,239 mld USD wydatków inwestycyjnych i skapitalizowanych kosztów rozwoju oprogramowania, pomniejszonych o wpływy ze sprzedaży aktywów.

Skorygowane wolne przepływy pieniężne wyniosły 8,149 mld USD. Do wyliczenia dodano wpływ zmian w należnościach z finansowania na przepływy z działalności operacyjnej w wysokości 6,667 mld USD oraz wynoszący netto 496 mln USD wpływ wydatków inwestycyjnych i amortyzacji sprzętu wykorzystywanego w leasingu operacyjnym. Dell Technologies wyłącza te pozycje związane z Dell Financial Services, ponieważ ich początkowe finansowanie jest w dużej mierze zastępowane wpływami pieniężnymi z powiązanego zadłużenia.

Mocne strony

Przychody segmentu Infrastructure Solutions Group wzrosły o 89%, do 31,8 mld USD, a zysk operacyjny zwiększył się o 225%, do 4,8 mld USD. Wskaźnik zysku operacyjnego ISG, obliczany jako zysk operacyjny segmentu podzielony przez jego przychody, poprawił się do 15,0% z 8,8%. Większa skala działalności, dyscyplina cenowa i dźwignia operacyjna, czyli możliwość szybszego wzrostu zysku niż kosztów, poprawiają ekonomikę segmentu.

Popyt obejmuje nie tylko systemy AI. Przychody z tradycyjnych serwerów i rozwiązań sieciowych wzrosły o 122%, do 10,5 mld USD, a przychody z pamięci masowej zwiększyły się o 26%, do 4,9 mld USD. Większy udział rozwiązań własnych Dell oraz poprawa stawek wsparły rentowność segmentu pamięci masowej.

Baza klientów rozwiązań AI przekroczyła 6 500 podmiotów. Obejmuje ona neochmury, klientów suwerennych oraz przedsiębiorstwa. Tak szeroka baza wspiera trwałość całej szansy rynkowej, ale nie rozstrzyga kwestii potencjalnej koncentracji na pojedynczych klientach w ramach portfela zamówień o wartości 95,0 mld USD.

Ryzyka

Wolne przepływy pieniężne przed korektami związanymi z finansowaniem spadły o 47%, do 986 mln USD. Z uzgodnienia wynika, że większość skorygowanych wolnych przepływów pieniężnych powstała dzięki wyłączeniu wpływu należności z finansowania Dell Financial Services, a nie dzięki bieżącej generacji gotówki z działalności operacyjnej po uwzględnieniu wydatków inwestycyjnych.

Zapasy wzrosły do 21,3 mld USD z 15,1 mld USD trzy miesiące wcześniej. Krótkoterminowe należności z finansowania zwiększyły się do 12,8 mld USD z 8,2 mld USD, a zobowiązania wobec dostawców wzrosły do 49,7 mld USD z 45,3 mld USD. Finansowanie dostawców częściowo równoważy wzrost aktywów, ale zamiana sprzedaży na gotówkę nadal zależy od zobowiązań dotyczących komponentów, terminu uruchamiania infrastruktury oraz płatności klientów.

Wskaźnik zysku operacyjnego ISG na poziomie 15,0% skorzystał z korzystnego miksu produktów, poziomu stawek i sprawnej realizacji. Zarząd wskazał, że nie wszystkie te korzyści muszą utrzymać się na obecnym poziomie. Konkurencja cenowa na rynku sprzętu i koszty komponentów mogą obniżyć rentowność, nawet jeśli przychody osiągną podwyższoną prognozę.

Nastawienie funduszy hedgingowych

Dostępne zgłoszenia dotyczą pozycji posiadanych przed publikacją wyników Dell Technologies za drugi kwartał roku fiskalnego 2027. Baza danych Insider Monkey wykazała, że na koniec drugiego kwartału 2026 roku pozycje w Dell Technologies posiadało 77 funduszy hedgingowych, w porównaniu z 72 funduszami trzy miesiące wcześniej.

Podsumowanie

Dell Technologies potwierdził, że popyt na serwery AI jest znaczący, a portfel zamówień zapewnia wyjątkowo dużą widoczność przyszłych przychodów, choć spółka nie podała, kiedy zostaną one rozpoznane. Trwałość wyników finansowych będzie zależeć od zamiany zapasów i należności z finansowania na gotówkę oraz utrzymania rentowności segmentu Infrastructure Solutions Group. Kluczowe znaczenie będą miały przepływy pieniężne z działalności operacyjnej, nieskorygowane wolne przepływy pieniężne i tempo realizacji zamówień z portfela.