Oscar Health: rekordowy zysk, wyższe prognozy i spadek kursu

Akcje Oscar Health, Inc. (NYSE: OSCR) zamknęły sesję 6 sierpnia na poziomie 26,54 USD, po spadku o 11,9%. Stało się tak mimo ogłoszenia przez ubezpieczyciela najbardziej zyskownego pierwszego półrocza w historii oraz podwyższenia prognoz na cały rok. Przychody w drugim kwartale wzrosły o 70% rok do roku, do 4,88 mld USD, a spółka wypracowała 361,8 mln USD zysku netto wobec 228,4 mln USD straty rok wcześniej. Następnego dnia kurs odbił o 5,1%, ale nadal był o 7,3% niższy niż przed publikacją wyników.

Odwrót inwestorów był szczególnie widoczny, ponieważ przed publikacją raportu akcje OSCR zyskały w 2026 r. około 110%. Rynek wcześniej pozytywnie oceniał wyjście spółki z okresu zmian na rynku ubezpieczeń oferowanych w ramach Affordable Care Act (ACA), czyli amerykańskiej reformy ochrony zdrowia. Oscar Health korzystała w tym czasie z lepszych cen polis i większej liczby członków.

Wyniki potwierdziły znaczną część tej poprawy, ale pokazały też, że rezultatów z pierwszego półrocza nie można po prostu pomnożyć przez dwa, aby oszacować wynik całoroczny. W centrum uwagi znalazły się oczekiwane w drugiej połowie roku wykorzystanie świadczeń medycznych, rozliczenia korekt ryzyka oraz odpływ członków. Pytanie nie dotyczyło więc tego, czy Oscar Health się poprawiła, lecz czy ta poprawa utrzyma się w trudniejszej drugiej połowie roku i przy mniej przewidywalnej strukturze klientów zapisujących się do planów ACA.

Argumenty przemawiające za spółką

Poprawa objęła kilka ważnych obszarów działalności. Wskaźnik szkodowości medycznej, czyli udział kosztów leczenia w składkach, spadł do 79,2% z 91,1% rok wcześniej. Oscar Health oblicza ten wskaźnik, porównując koszty medyczne ze składkami netto przed przekazaniem części ryzyka w ramach reasekuracji proporcjonalnej. W podstawie składek uwzględnia także korektę ryzyka. Oznacza to, że koszty medyczne pochłonęły znacznie mniejszą część składek niż rok wcześniej.

Zarząd oszacował, że wskaźnik szkodowości medycznej wyniósłby w drugim kwartale około 82%, gdyby nie korzystne rozliczenia dotyczące wcześniejszych okresów. Wskaźnik kosztów sprzedaży, ogólnych i administracyjnych spadł natomiast do 14,2% z 18,7%, osiągając — według zarządu — rekordowo niski poziom w historii spółki.

Oba wskaźniki są istotne z różnych powodów. Lepsze ceny polis i wyniki dotyczące wypłat za leczenie wzmocniły podstawową działalność ubezpieczeniową. Jednocześnie korzyści wynikające z większej skali działalności oraz oszczędności dzięki technologii pozwoliły obsługiwać znacznie większą liczbę członków bez równie szybkiego wzrostu kosztów administracyjnych. W efekcie Oscar Health wypracowała w kwartale 388,6 mln USD dochodu operacyjnego, wobec 230,5 mln USD straty operacyjnej rok wcześniej.

Wzrost nastąpił mimo kurczenia się rynku ACA. W lutym 2026 r. liczba aktywnych ubezpieczonych w planach Marketplace wyniosła 19,17 mln, czyli o 12% mniej niż w lutym 2025 r. Oscar Health zakończyła natomiast czerwiec z 2,96 mln aktywnych członków, co oznacza wzrost o 46% rok do roku. Na tle spadku całego rynku wskazuje to na znaczące zwiększenie udziału spółki w rynku, ponieważ kilku konkurentów ograniczyło działalność lub wycofało się z wybranych rynków. Większa skala jest szczególnie cenna, ponieważ rozłożenie kosztów administracyjnych na większą liczbę członków pomaga dalej obniżać ich udział w przychodach.

Oscar Health podniosła prognozę całorocznego dochodu operacyjnego do 500–700 mln USD z wcześniejszych 250–450 mln USD. Poprawiła także prognozę wskaźnika szkodowości medycznej do 81,5–82,5% z 82,4–83,4%.

Podczas telekonferencji wynikowej zarząd poinformował, że pierwszy w 2026 r. raport branżowy Wakely dotyczący roszczeń, obejmujący roszczenia do kwietnia, był korzystniejszy od założeń Oscar Health. Spółka uwzględniła w prognozach tylko niewielką część potencjalnej korzyści. Jeśli korzystna tendencja się utrzyma, podwyższone prognozy mogą nadal zawierać pewien margines bezpieczeństwa.

Powody ostrożności inwestorów

Ostrożna interpretacja wyników zakłada, że główne dane sprawiły, iż zysk Oscar Health wyglądał na trwalszy, niż zostało to dotąd potwierdzone.

Po pierwsze, na wynik wpłynęło 164 mln USD korzystnego rozliczenia rezerw z wcześniejszych okresów. W dużej mierze wynikało ono z korzystnej korekty w wysokości 160 mln USD po opublikowaniu ostatecznego raportu CMS dotyczącego korekty ryzyka za 2025 r. W całym pierwszym półroczu Oscar Health wykazała 232 mln USD korzystnych rozliczeń z wcześniejszych okresów, wobec wzrostu środkowego punktu prognozy dochodu operacyjnego o 250 mln USD. Znaczna część podwyższenia prognozy wynikała zatem z korzystnych korekt dotyczących wcześniejszych okresów, a nie wyłącznie z lepszych wyników bieżącej działalności.

Po drugie, własna prognoza spółki wskazuje na wyraźne odwrócenie wyników w kolejnych miesiącach. Oscar Health wypracowała w pierwszym półroczu 1,09 mld USD dochodu operacyjnego, ale prognozuje na cały rok tylko 500–700 mln USD. Po odjęciu wyniku z pierwszych sześciu miesięcy oznacza to oczekiwaną stratę operacyjną w drugim półroczu na poziomie około 393–593 mln USD. Wniosek jest prosty: zysk z pierwszego półrocza nie był nowym, powtarzalnym poziomem kwartalnych wyników.

Koszty medyczne już zmierzają w tym kierunku. Wskaźnik szkodowości medycznej wzrósł z 70,5% w pierwszym kwartale do 79,2% w drugim kwartale. Zarząd oczekuje jego dalszego wzrostu w kolejnych miesiącach.

W 2026 r. więcej członków przeniosło się z planów Silver do planów Bronze z wyższym udziałem własnym. Takie plany mogą opóźniać koszty ponoszone przez ubezpieczyciela, ponieważ klienci najpierw muszą wykorzystać własny udział w kosztach leczenia. Część dodatkowych świadczeń może zostać zrealizowana w drugiej połowie roku, zanim udziały własne odnowią się w 2027 r. Wydatki medyczne Oscar Health wzrosły o 17% w porównaniu z pierwszym kwartałem. Zarząd uznał ten wzorzec za zgodny z sezonowością działalności.

Dodatkową niepewność wprowadza korekta ryzyka. Członkowie Oscar Health są przeciętnie młodsi, zdrowsi i częściej mieszkają w miastach niż cała populacja objęta ACA. Z tego powodu spółka jest zazwyczaj płatnikiem netto w ramach tego programu. Oscar Health oczekuje, że transfery związane z korektą ryzyka będą w 2026 r. odpowiadać około 20% przychodów z bezpośrednich składek ubezpieczeniowych.

Ostateczna kwota zależy częściowo od stanu zdrowia osób ubezpieczonych u konkurencyjnych ubezpieczycieli. Oscar Health jest więc narażona na zmiany poziomu zachorowalności w całym rynku, których nie może w pełni obserwować w czasie rzeczywistym.

Liczba członków również ogranicza przewidywalność wyników. 2,96 mln członków na koniec czerwca oznaczało wyraźny wzrost rok do roku, ale jednocześnie spadek o 6,7% z 3,17 mln na koniec marca. Oscar Health oczekuje także, że miesięczny odpływ członków w drugiej połowie roku będzie bliższy dwukrotności wcześniej zakładanego poziomu 1–2%. Przyczyną mają być rezygnacje po kontrolach uprawnień prowadzonych przez CMS, czyli amerykańską agencję odpowiedzialną m.in. za programy Medicare i Medicaid.

Zarząd uwzględnił już ten odpływ członków w prognozach i oczekuje, że wpłynie on na termin ujmowania członków w statystykach, a nie na przychody. Mimo to zmiana utrudnia ocenę normalnego poziomu liczby członków oraz struktury ryzyka ubezpieczeniowego na początku 2027 r.

To rozróżnienie pomaga wyjaśnić wyprzedaż akcji. Po wzroście o około 110% inwestorzy musieli ocenić spółkę na podstawie możliwego szczytu zysków w pierwszym półroczu, zanim pojawiły się najtrudniejsze dane dotyczące kosztów leczenia i zapisów do planów ubezpieczeniowych.

Na koniec pierwszego kwartału 2026 r. pozycje w akcjach Oscar Health posiadało 41 funduszy hedgingowych, wobec 47 funduszy na koniec poprzedniego kwartału. Dane te obejmują stan na 31 marca, a więc jeszcze przed publikacją wyników spółki za pierwsze półrocze.

Reakcja rynku koncentrowała się na znacznie słabszym profilu zysków w drugiej połowie roku, który wynika z całorocznej prognozy Oscar Health. Korzystne rozliczenia rezerw, rosnące wykorzystanie świadczeń medycznych oraz niepewność dotycząca korekty ryzyka sprawiły, że rekordowy wynik pierwszego półrocza stał się słabym punktem odniesienia dla pozostałej części 2026 r.

Poprawa działalności operacyjnej jest jednak widoczna. Oscar Health szybko zwiększyła skalę działalności na kurczącym się rynku ACA, obniżyła wskaźnik szkodowości medycznej także po wyłączeniu korzystnych rozliczeń z wcześniejszych okresów i sprowadziła koszty administracyjne do rekordowo niskiego udziału w przychodach. Te postępy wykraczają poza sam wpływ rozliczeń rezerw.

Kolejnym sprawdzianem będzie utrzymanie całorocznego wskaźnika szkodowości medycznej w przedziale 81,5–82,5% przy jednoczesnym utrzymaniu transferów z tytułu korekty ryzyka w pobliżu 20% przychodów z bezpośrednich składek ubezpieczeniowych. Osiągnięcie tych celów w drugiej połowie roku pokazałoby, że spadek kursu po publikacji wyników wynikał z obaw o sezonowość, a nie z załamania poprawy działalności. Wyraźne rozminięcie się z celami uzasadniałoby ostrożność rynku wobec wyceny opartej na szczycie zysków z pierwszego półrocza.