OpenAI sprzedało akcje pracowników za 7 mld USD. Wycena może sięgnąć 1 bln USD

OpenAI, twórca ChatGPT, zakończyło niedawno sprzedaż akcji należących do obecnych i byłych pracowników. Transakcja opiewała na około 7 mld USD, a wycena spółki wyniosła 852 mld USD.

Nie była to inwestycja zewnętrzna. To samo OpenAI odkupiło akcje od obecnych i byłych pracowników, zapewniając im możliwość zamiany udziałów na gotówkę. Spółka nie pozyskała w ten sposób 7 mld USD na zakup kolejnych układów scalonych, budowę centrów danych, trenowanie modeli ani bieżącą działalność.

Transakcja odbywa się w czasie, gdy OpenAI przygotowuje się do wejścia na giełdę. W czerwcu spółka złożyła poufny wniosek rejestracyjny dotyczący pierwszej oferty publicznej (IPO), czyli debiutu giełdowego. Obecnie rozważa, czy przesunąć potencjalny debiut przy wycenie 1 bln USD do 2027 roku, czy wejść na giełdę wcześniej, ale przy niższej wycenie — być może bliższej tej ostatniej, wynoszącej 852 mld USD.

### Co oznaczałaby wycena OpenAI na 1 bln USD?

Wycena 1 bln USD byłaby o około 17,4% wyższa od wyceny ustalonej przy sprzedaży akcji pracowników. Sam taki wzrost nie byłby przesadny w przypadku spółki rozwijającej się tak szybko jak OpenAI. Mimo to poziom wyceny powinien budzić pytania.

W pierwszym kwartale OpenAI osiągnęło 5,7 mld USD przychodów. Po przemnożeniu tej kwoty przez cztery otrzymujemy roczne przychody w ujęciu zannualizowanym na poziomie 22,8 mld USD. Przy wycenie 1 bln USD oznaczałoby to wartość odpowiadającą około 44-krotności rocznych przychodów.

Nawet przy debiucie z wyceną 852 mld USD wskaźnik ten wynosiłby około 37. To bardzo wysoki poziom, szczególnie że OpenAI nie jest rentowne, a prowadzenie jej działalności wymaga ogromnych nakładów.

### Strata netto OpenAI rośnie

OpenAI zwiększa przychody w skali i tempie, jakich wcześniej niemal nie obserwowano. To niezaprzeczalne.

Jednocześnie tak oszałamiający wzrost może przesłaniać słabą ekonomikę działalności.

Sam fakt ponoszenia strat nie jest nietypowy dla młodej firmy, która dopiero próbuje zdobyć pozycję na rynku. Problem polega na tym, że w OpenAI koszty wydają się rosnąć niemal tak samo szybko jak przychody. W firmach, którym udaje się skutecznie rozwijać, koszty nie rosną jednak w tym samym tempie co sprzedaż.

Najnowsze zgłoszone dane pokazują, że strata netto OpenAI zwiększyła się z 9,3 mld USD w pierwszym kwartale do 12,3 mld USD w drugim kwartale. Wzrost straty był więc większy niż wzrost przychodów w tym samym okresie.

Zwolennicy spółki wskazują, że te proporcje mogą zmienić się w przyszłości. Jeśli tak się stanie, OpenAI może dysponować niezwykle wartościowym biznesem. Dotychczas nie widać jednak wielu dowodów na to, że rzeczywiście tak będzie, a przekonanie o fundamentalnej poprawie opiera się na bardzo optymistycznych założeniach.

W ankiecie przeprowadzonej wśród obecnych inwestorów giełdowych prawie 7 na 10 respondentów zadeklarowało, że kupiłoby akcje OpenAI, Anthropic albo obu spółek, gdyby trafiły na giełdę. Akcje OpenAI mogą dzięki temu zachowywać się bardzo dobrze w pierwszych dniach notowań. Podobną sytuację obserwowano w przypadku Space Exploration Technologies w pierwszych kilku tygodniach po jej czerwcowym debiucie giełdowym.

Nie jestem jednak przekonany, że taki wzrost się utrzyma. Dopóki OpenAI nie pokaże wyraźniejszych dowodów, że potrafi zamienić wyjątkowo szybki wzrost przychodów w trwałe zyski, nie zamierzam kupować akcji w żadnej ofercie IPO.