Mocny kwartał Strykera. Jaki jest koszt wzrostu?

Stryker (NYSE: SYK) odnotował 30 lipca jeden z mocniejszych kwartałów w ostatnim czasie. Sprzedaż wzrosła o 9,4%, do 6,6 mld USD, a raportowany zysk na akcję zwiększył się o 44,1%, do 3,30 USD.

Wyniki pojawiły się w okresie, gdy spółka odbudowuje działalność po incydencie cybernetycznym, który negatywnie wpłynął na jej biznes. Prezes Kevin Lobo wskazał, że odbudowa pokazuje odporność Strykera. Szczegółowa analiza korekt uwzględnionych w wynikach skorygowanych przedstawia jednak bardziej złożony obraz.

Wzrost objął oba segmenty działalności

Oba segmenty Strykera rosły w drugim kwartale w niemal takim samym tempie, mimo że oferują różne produkty.

• Sprzedaż segmentu MedSurg and Neurotechnology wzrosła o 9,7%, do 3,6 mld USD. Wzrost organiczny, czyli nieuwzględniający wpływu przejęć i sprzedaży części działalności, wyniósł 9,2%. Niemal całość wzrostu pochodziła ze zwiększenia liczby sprzedanych produktów, a nie z podwyżek cen.
• Sprzedaż segmentu Orthopaedics zwiększyła się o 9,1%, do 3,0 mld USD. Wzrost organiczny wyniósł 8,6% i również był niemal w całości efektem większego wolumenu sprzedaży.

Przejęcia i sprzedaż części działalności praktycznie nie wpłynęły na łączny wynik. W efekcie wzrost organiczny na poziomie 9,0% był bardzo zbliżony do wzrostu raportowanego, który wyniósł 9,4%. Taka struktura wzrostu wskazuje na rzeczywisty popyt na produkty spółki, ponieważ wyniki poprawiały się głównie dzięki większej sprzedaży, a nie podwyżkom cen lub przejęciom.

Poprawiła się także rentowność. Skorygowana marża operacyjna, czyli udział skorygowanego zysku operacyjnego w sprzedaży, wzrosła o 170 punktów bazowych (1,70 pkt proc.), do 27,4%. Skorygowana marża zysku brutto wyniosła 66,0%.

Stryker zawęził również całoroczne prognozy. Obecnie spółka oczekuje organicznego wzrostu sprzedaży netto o 8,3–9,3% oraz skorygowanego zysku na akcję w wysokości 14,95–15,10 USD.

Raportowane i skorygowane wyniki pokazują różne obrazy

Różnica między wynikami raportowanymi a skorygowanymi sprawia, że ocena kwartału jest mniej jednoznaczna. Raportowany zysk na akcję wzrósł o 44,1%, do 3,30 USD. Tymczasem skorygowany zysk na akcję zwiększył się o 17,9%, do 3,69 USD.

Stryker wyłączył z kalkulacji skorygowanych wyników długą listę pozycji. Obejmowała ona:

• koszty związane z przejęciami i integracją firm,
• amortyzację zakupionych aktywów niematerialnych,
• koszty optymalizacji struktury działalności,
• odpisy z tytułu utraty wartości firmy i innych aktywów,
• koszty dostosowania do przepisów dotyczących wyrobów medycznych,
• kwestie związane z wycofywaniem produktów,
• kwestie regulacyjne i prawne.

Każda z tych kategorii oznacza rzeczywisty koszt ponoszony przez Strykera, nawet jeśli nie jest uwzględniana w skorygowanych wartościach, na których inwestorzy często koncentrują uwagę.

Raportowana marża operacyjna wyniosła 25,2%, czyli ponad 2 pkt proc. mniej niż marża skorygowana na poziomie 27,4%. To kolejny sygnał, jak duży wpływ na prezentowane wyniki mają wyłączane pozycje.

Porównanie wypadło również na korzyść Strykera, ponieważ obejmowało okres, w którym spółka nadal zmagała się ze skutkami incydentu cybernetycznego. Oznacza to, że baza odniesienia dla wzrostu była niższa.

Inwestorzy zakładają dalszy wzrost

Liczba funduszy hedgingowych posiadających akcje Strykera wzrosła w ostatnim kwartale z 67 do 81. Wskazuje to na większe przekonanie inwestorów instytucjonalnych do spółki.

Odsetek akcji będących przedmiotem krótkiej sprzedaży wynosi zaledwie 1,91% akcji w wolnym obrocie. Niski udział inwestorów grających na spadek sugeruje ograniczony poziom zorganizowanego sceptycyzmu wobec akcji.

11 sierpnia akcje Strykera były wyceniane przy prognozowanym wskaźniku ceny do zysku (C/Z) na poziomie 22,99. Oznacza to, że rynek zakłada utrzymanie tempa wzrostu obserwowanego w ostatnim kwartale, a nie jego wyhamowanie.

Najważniejszy test dopiero przed Strykerem

Stryker odbudowuje dynamikę działalności. W obu segmentach wzrost wynikał głównie z większej liczby sprzedanych produktów, a całoroczne prognozy zostały doprecyzowane, a nie obniżone. Jednocześnie duża różnica między zyskiem raportowanym i skorygowanym oraz długa lista wyłączonych kosztów pokazują, że same najważniejsze liczby nie oddają pełnego obrazu sytuacji.

Aby utrzymać wzrost, Stryker musi nadal zwiększać sprzedaż produktów w segmentach MedSurg and Neurotechnology oraz Orthopaedics, bez opierania wyników na podwyżkach cen.