Microsoft i Alphabet: mocne wyniki AI mimo obaw o podwyżki stóp

Microsoft (NASDAQ: MSFT) i Alphabet (NASDAQ: GOOGL) opublikowały bardzo dobre wyniki kwartalne napędzane przez sztuczną inteligencję. Stało się to w momencie, gdy rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA wzrosła do 4,78%, czyli poziomu odpowiadającego 98,8. percentylowi z ostatniego roku. Obawy przed podwyżkami stóp procentowych wywierają presję na wyceny spółek wzrostowych. Microsoft i Alphabet wyróżniają się jednak dużymi zasobami gotówki, które ograniczają wpływ kosztów finansowania.

Azure przekroczył 100 mld USD, a Google Cloud przyspieszył do 82%

W czwartym kwartale roku obrotowego Microsoftu przychody wyniosły 90,01 mld USD, co oznacza wzrost o 17,8%. Segment Intelligent Cloud zwiększył przychody o 32%, a Azure urósł o 43%.

Dyrektor generalny Microsoftu Satya Nadella poinformował, że „przychody Azure po raz pierwszy przekroczyły 100 mld USD, a Microsoft 365 Copilot osiągnął ponad 30 mln płatnych użytkowników”. Wartość zakontraktowanych, ale jeszcze niezrealizowanych zamówień komercyjnych (RPO) wzrosła o 84%, do 678 mld USD. Jest to portfel przyszłych przychodów znacznie większy niż u konkurentów.

Wyniki Alphabetu za drugi kwartał były jeszcze mocniejsze pod względem dynamiki. Przychody sięgnęły 119,80 mld USD, po wzroście o 24,2%. Był to 12. z rzędu kwartał dwucyfrowego wzrostu.

Google Cloud zwiększył przychody o 82%, do 24,77 mld USD. Sundar Pichai poinformował, że z Gemini Enterprise korzysta „niemal 90% firm z listy Fortune 100”. Przychody z wyszukiwarki Google wzrosły natomiast o 17%, do 63,27 mld USD.

Gotówka Microsoftu kontra finansowany długiem rozwój Alphabetu

Microsoft wygenerował w roku obrotowym FY26 182,94 mld USD przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej, a jednocześnie zwrócił akcjonariuszom ponad 43 mld USD. Dyrektor finansowa Amy Hood podkreśliła elastyczność biznesu: „Mamy duży portfel biznesowy, który jest elastyczny… Pozwala nam to znacznie elastyczniej zarządzać tymi warunkami”.

Wolne przepływy pieniężne Microsoftu spadły do 19,64 mld USD, ale duże zasoby gotówki nadal ograniczają wrażliwość spółki na stopy procentowe.

Alphabet w większym stopniu oparł rozwój na finansowaniu zewnętrznym. W drugim kwartale wolne przepływy pieniężne wyniosły -5,86 mld USD. Zadłużenie długoterminowe wzrosło z 46,5 mld USD do 98,2 mld USD, a skup akcji własnych został zawieszony. Alphabet pozyskał łącznie około 70 mld USD w formie kapitału własnego i długu.

Rosnące rentowności obligacji mają więc większe znaczenie dla Alphabetu. Z drugiej strony wskaźnik ceny do zysku (P/E), pokazujący, ile inwestorzy płacą za jednostkę rocznego zysku, wynosi dla Google 17. Daje to spółce większy margines bezpieczeństwa wyceny niż w przypadku Microsoftu, którego P/E wynosi 28.

Co może zdecydować o dalszym wzroście

W przypadku Microsoftu kluczowe będzie przełożenie portfela RPO o wartości 678 mld USD na przychody bez pogorszenia marż. Spółka zwiększa moce obliczeniowe, aby sprostać popytowi.

Dla Alphabetu ważne będzie, kiedy wolne przepływy pieniężne ponownie staną się dodatnie oraz czy Google Cloud utrzyma tempo wzrostu na poziomie 82%. Jeżeli rentowności obligacji będą dalej rosły z poziomu 4,78%, Alphabet jako spółka w większym stopniu finansująca rozwój długiem odczuje to wcześniej. Wysokie nakłady inwestycyjne zwiększają także znaczenie dostawców energii, chłodzenia i infrastruktury sieciowej.

Alphabet wygląda atrakcyjniej pod względem wyceny

Prognozowany wskaźnik P/E Alphabetu wynosi 23. Przy wzroście przychodów o 24% i dynamice Google Cloud na poziomie 82% może to oznaczać niższą wycenę względem tempa rozwoju niż w przypadku Microsoftu, którego mnożnik wynosi 28.

Microsoft pozostaje bezpieczniejszą spółką rozwijającą działalność związaną ze sztuczną inteligencją. Jego bilans jest mocniejszy, rentowność dywidendy wynosi 0,71%, a skup akcji własnych jest kontynuowany. Taki profil może odpowiadać bardziej defensywnie nastawionym portfelom.

Alphabet łączy natomiast silną pozycję w reklamie internetowej z rosnącym wykorzystaniem Gemini. Dla inwestorów nastawionych na wzrost oznacza to większy potencjał, ale także większą zmienność nakładów inwestycyjnych i wyższą wrażliwość na stopy procentowe.

W najważniejszych obszarach działalności obie spółki przedstawiają się następująco:

• wzrost usług chmurowych: Azure +43%, Google Cloud +82%;
• nakłady inwestycyjne: Microsoft 115,95 mld USD, Alphabet 91,45 mld USD w FY25;
• główne rozwiązania AI: Copilot i współpraca z OpenAI w Microsoft, a także Gemini i autorskie układy TPU w Alphabet.