Micron po kursie 905 USD: trzy powody, by nie kupować dziś

Micron Technology (NASDAQ: MU) przy kursie 905 USD ma rosnące ryzyko, że notowania są „za daleko” w stosunku do tego, co spółka pokazuje w prognozach. Producent pamięci odczuwał w ostatnim roku korzyści z trendów powiązanych z AI, ale to właśnie sprawia, że obecny poziom kursu trudniej obronić nowym kupującym.

Micron jest jedynym amerykańskim producentem pamięci DRAM i NAND. Teraz dostarcza też pamięć HBM (high-bandwidth memory, pamięć o dużej przepustowości), montowaną obok najbardziej zaawansowanych akceleratorów AI.

Wyniki i marże

W trzecim kwartale firma pokazała wyniki, które potwierdziły moc popytu:

• segment Cloud Memory wygenerował 13,769 mld USD przychodów,
• Core Data Center: 11,524 mld USD,
• Mobile i Client: 11,521 mld USD.

W tym samym okresie odnotowano skok marży brutto do 84,6% wobec 37,7% rok wcześniej.

Notowania i pytanie o „co dalej”

Akcje Micron wzrosły z ok. 119,92 USD rok temu do 904,28 USD. W ujęciu krótszym kurs cofnął się o 16,87% w ostatnim miesiącu, po tym jak przekraczał poziom 1 087 USD. Pojawia się więc pytanie, czy ten spadek to tylko przerwa, czy początek większej korekty.

Dlaczego kupujący nadal widzą w tym potencjał

Za trzeci kwartał Micron podał przychody 41,456 mld USD, czyli powyżej oczekiwań o 17,60%. Zysk na akcję w ujęciu non-GAAP wyniósł 25,11 USD i był wyższy od konsensusu o 23,79%.

Na czwarty kwartał spółka podała prognozy: 50 mld USD przychodów oraz 31 USD zysku na akcję (w punkcie środkowym). Marża brutto ma być bliska 86%.

Spółka podpisała też 16 Strategic Customer Agreements (strategiczne umowy z klientami), które mają zapewniać ok. 100 mld USD przychodów „z podłogą” rozłożoną na pięć lat. Umowy mają być wsparte kwotą 22 mld USD w gotówce klientów oraz w listach kredytowych.

Prezes Sanjay Mehrotra podkreśla, że HBM4 (wariant 12-high) jest wdrażany dwa razy szybciej niż HBM3E. Analitycy zakładają, że to może przełożyć się na silniejszy wzrost, a konsensus celu dla akcji wskazuje na 1 486 USD.

Dlaczego cena 905 USD może być dziś zbyt wysoka

Przy kursie ok. 905 USD na pierwszy plan wychodzą trzy ryzyka.

1) Wątek inwestycji w EnergyX do 16 lipca

W tym ujęciu pojawia się wątek inwestycyjny związany z firmą EnergyX. Zasygnalizowano, że lipiec jest ostatnim terminem na wejście w tę inwestycję przed 16 lipca. Przytoczono też dane o wzroście cen litu o 75% w tym roku oraz prognozę, że zapotrzebowanie ma wzrosnąć 5 razy do 2040.

2) Realizacja HBM i ryzyko koncentracji przychodów u jednego klienta

Realizacja technologii HBM ma kluczowe znaczenie. Wskazano, że HBM4 generuje ponad 1 mld USD przychodów kwartalnie, ale opiera się na jednym „lead customer”, czyli kluczowym kliencie. Jednocześnie produkcja wolumenowa HBM4E ma ruszyć dopiero w kalendarzowym 2027 roku.

Jeśli pojawią się problemy z uzyskami (yield), opóźnienia w kwalifikacji (qualification delay) albo wstrzymane przejścia na kolejne „platformy” (socket resets), może to szybko zmienić narrację o marżach.

3) Cykliczność rynku pamięci i nakładanie się efektów cenowych

Rynek pamięci ma charakter cykliczny. W trzecim kwartale DRAM rósł sekwencyjnie w „niskich 60%”, a NAND „w środku 80%” w ujęciu kwartalnym. Wskazano, że podwójne składanie zamówień może zawyżać te odczyty.

Ważne są też limity w Strategic Customer Agreements: pułapy umów są „przyklejone” do cen rynkowych z bieżącego kwartału, co ogranicza dalszy wzrost z rynku spot. Jednocześnie nie zatrzymuje to normalizacji marż w tej części przychodów, która stanowi pozostałe 60%.

Do tego dochodzi środowisko dla wydatków inwestycyjnych. Prognoza nakładów na cały rok FY2026 to ok. 27 mld USD, a w fiskalnym 2027 roku wydatki kwartalne mają być powyżej tempa z czwartego kwartału.

W tle jest też koszt pieniądza: rentowność 10-letnich obligacji w USA wynosi 4,58% i plasuje się w 98. percentylu z ostatniego roku. Micron planuje finansować inwestycje w fabryki m.in. w Idaho, Nowym Jorku, na Tajwanie i w Singapurze.

Dlaczego część inwestorów woli poczekać

Można założyć, że Micron zrealizuje prognozowany czwarty kwartał. Księgi zamówień mają sięgać nawet w 2027 rok, a umowy z klientami mają ograniczać ryzyko, że zobaczymy gwałtowny spadek cen w stylu 2016 roku.

Jednocześnie spółka sama przyznała, że jest już na poziomach marż, gdzie kolejne przyrosty cen dają mniejszą poprawę marży brutto. Wskazano też wzrost o 1 mld USD wydatków operacyjnych (opex) w FY2027.

Dla obecnych akcjonariuszy to inne ryzyko niż dla nowych kupujących po kursie 905 USD. Nowy nabywca musiałby zakładać drugi etap wzrostu, mimo że firma sugeruje już umiarkowanie.

Co pokazuje wycena i gdzie są oczekiwania rynku

Micron jest notowany po 904,28 USD, wobec konsensusu analityków na 1 486 USD, co oznacza istotny potencjał wzrostu, jeśli prognozy się potwierdzą.

Wycena liczbami wygląda następująco:

• forward P/E: 6,
• trailing P/E: 21,
• PEG: 0,14.

Profil rekomendacji ma przeważającą liczbę pozytywnych opinii: 9 Strong Buy, 31 Buy, 4 Hold, 0 Sell i 1 Strong Sell.

Kurs ma też bardzo silny wzrost w skali czasu:

• +217,03% od początku roku,
• +654,1% w ujęciu rocznym,
• dla porównania S&P 500: ok. +10,6% YTD.

Wahania w krótkim terminie: spółka jest niżej o 4,69% w skali tygodnia, o 16,87% w skali miesiąca i o 8,02% w ostatniej sesji.

Średnia krocząca z 50 sesji to 907,42 USD, a kurs jest blisko tego poziomu.

Co mogłoby „unieważnić” obawy

Za warunek, który mógłby uspokoić inwestorów, uznaje się czyste wdrożenie HBM4E i uruchomienie drugiego z opisanego jako kluczowy klient (drugi lead customer). Innym scenariuszem byłoby przekroczenie przez przychody z SCA 50% całej mieszanki oraz utrzymanie cen podłogowych na poziomach wyraźnie powyżej wcześniejszych szczytowych marż.

Na ten moment te elementy nie są jeszcze widoczne.

Na koniec warto pamiętać, jak szybko potrafi zmieniać się wycena spółek z branży pamięci. Po mocnej poprawie marży brutto i wyników inwestorzy często oczekują kolejnych podobnych kwartałów, a wtedy każda pomyłka w realizacji (zwłaszcza w HBM) może przestawić oczekiwania rynku równie szybko, jak kiedyś przestawiła je dobra dynamika AI.